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“國民零(ling)食第一股(gu)”三(san)只(zhi)松鼠(shu)正在被(bei)資本拋棄。

9月(yue)30日(ri)，三只松鼠發布了股東減持(chi)的預披露公(gong)告。

據報告顯(xian)示，NICE GROWTH LIMITED及其一(yi)致(zhi)行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED計劃將減持公(gong)司(si)股(gu)份合(he)計不超(chao)過(guo)2406萬股(gu)，即不超(chao)過(guo)公(gong)司(si)總(zong)股(gu)本(ben)的6%。

若按照(zhao)9月30日收盤(pan)價38.44元(yuan)/股(gu)粗略計算，上述股(gu)東(dong)最高可(ke)套現金額為約9.25億元(yuan)。

公告(gao)一(yi)出(chu)，從(cong)9月(yue)30日(ri)(ri)收(shou)盤價38.44元/股(gu)，到10月(yue)8日(ri)(ri)開(kai)盤跌到了35.34元/股(gu)。

三只松鼠股價(jia)下跌已經在這兩年逐漸常態化(hua)，如今股價(jia)相較(jiao)于上市之后的(de)最高價(jia)90元已腰斬至40元以下。

自去年(nian)開始(shi)(shi)，原始(shi)(shi)股東瘋狂(kuang)套現，導致股價波動頻繁。但(dan)歸根結底上(shang)(shang)是(shi)三(san)只松鼠在商業模式和(he)產品(pin)上(shang)(shang)一直問(wen)題不(bu)斷，企業的成長性和(he)發展(zhan)前景(jing)令人擔憂。

在產品(pin)高度同質化的情況之下，互聯網零食的競爭已(yi)經(jing)進入白(bai)熱化。三只(zhi)松(song)鼠(shu)貼牌代工的輕資產模式導致生產環節不受控，產品(pin)上遑論建立護城河(he)了，連食品(pin)安全(quan)問題都難以保障。

而(er)高度(du)依賴于線上渠道(dao)(dao)的商業模(mo)式(shi)更是同現(xian)下的電商新趨勢背(bei)道(dao)(dao)而(er)馳。

如(ru)今電商流量紅利已然見頂(ding)，流量去中心化大(da)勢(shi)所趨(qu)。乘著流量發家的(de)(de)三只(zhi)松(song)鼠不得不面對現實，在(zai)新趨(qu)勢(shi)下摸(mo)索新的(de)(de)玩法，但三只(zhi)松(song)鼠的(de)(de)轉型之路，注定坎坷。

1

資本正加速撤離

這次預(yu)披露公告上的(de)減持股(gu)東(dong)NICE GROWTH LIMITED和(he)GAO ZHENG CAPITAL LIMITED背后是IDG資本，是三(san)只松鼠(shu)的(de)三(san)大股(gu)東(dong)之一。

2012年，三只松鼠成立之(zhi)初就受到了IDG的(de)青睞(lai)，屆時(shi)拿到的(de)150萬美(mei)元一度堪稱中國農產品電商最大的(de)一筆天使(shi)投資(zi)。隨后，IDG接(jie)連三輪出(chu)現在了三只松鼠的(de)融資(zi)名單里。目前IDG通過(guo)NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED合計持股(gu)18.37%，是除了創始人(ren)章燎原以外的(de)最大股(gu)東(dong)。

2020年7月(yue)13日，三只松鼠上(shang)市一周年，限售(shou)期滿之(zhi)際，解(jie)禁的首個交易日還沒到來(lai)，減持公告先來(lai)了。

7月8日，三只松鼠發(fa)布了(le)第一個股(gu)東減持的(de)預披(pi)露公告，宣布了(le)NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED在(zai)半年內的(de)減持計劃。半年過去，兩(liang)家公司共減持1249.8萬股(gu)，釋放了(le)3.12%股(gu)權，套現金額約為6.68億。

今年(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)，IDG繼續減持。9月(yue)3日，三只松鼠(shu)剛剛發布《關(guan)于持股(gu)5%以(yi)上股(gu)東(dong)減持股(gu)份計(ji)劃屆滿(man)暨實施情況的(de)公告》稱NICE GROWTH LIMITED和GAO ZHENG CAPITAL LIMITED在今年(nian)(nian)(nian)半(ban)年(nian)(nian)(nian)內通(tong)過集中競價(jia)、大宗交易(yi)的(de)方式共減持了3.36%股(gu)權。按照交易(yi)均價(jia)，粗略估計(ji)套(tao)現6.5億。

三只松鼠的第三大(da)股(gu)東則是(shi)參(can)與了B輪和(he)C輪融資的今日(ri)資本(ben)(ben)。今日(ri)資本(ben)(ben)通過LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED持股(gu)14.38%，也(ye)在迫不及待(dai)地套現。

一年限售期解禁的(de)(de)第三天，即2020年7月15日，三只(zhi)松鼠就發布了(le)預(yu)披(pi)露(lu)公(gong)告，稱LT GROWTH INVESTMENT IX（HK） LIMITED將在(zai)6個月內(nei)(nei)減持不超(chao)過公(gong)司總股(gu)(gu)本9%的(de)(de)股(gu)(gu)份。半年內(nei)(nei)，通(tong)過集(ji)中競價和大宗(zong)交易(yi)的(de)(de)方式共減持2.36%股(gu)(gu)權(quan)，粗(cu)略(lve)估(gu)計套現約5.53億。

一年半內，三輪大幅度減持之下，三只松鼠的兩大原(yuan)始股東(dong)已經陸陸續續套(tao)現(xian)了近20億(yi)，而新一波(bo)的套(tao)現(xian)還(huan)在路上。

據(ju)天眼查數據(ju)顯示，IDG資(zi)本(ben)(ben)和今日資(zi)本(ben)(ben)合計投資(zi)三只松鼠2394萬美元，折合人民幣(bi)約(yue)1.2億(yi)元。按照發(fa)布減(jian)(jian)持(chi)公告的(de)(de)9月30日的(de)(de)收(shou)盤價(jia)來計算，三只松鼠的(de)(de)市(shi)值(zhi)約(yue)為(wei)154.14億(yi)元，目前(qian)IDG資(zi)本(ben)(ben)和今日資(zi)本(ben)(ben)所持(chi)股(gu)份價(jia)值(zhi)就(jiu)超過(guo)了(le)50億(yi)，加上三輪減(jian)(jian)持(chi)套現的(de)(de)近(jin)20億(yi)元，兩大原始股(gu)東的(de)(de)投資(zi)收(shou)益超過(guo)了(le)56倍，可(ke)以說是賺(zhuan)得盆滿(man)(man)缽(bo)滿(man)(man)了(le)。

資本(ben)獲利離(li)場，散戶人心惶惶。

每次(ci)大幅(fu)減持的公告(gao)一(yi)出，都會(hui)帶著(zhu)三只松鼠的股價震上(shang)一(yi)震，達(da)到一(yi)個新(xin)低。

圖源：壹覽商業(ye)

三只松鼠(shu)股(gu)價(jia)在2020年5月達到91.59元的歷史高(gao)點后(hou)，一(yi)路下滑，整體上呈下落趨(qu)勢。如今股(gu)價(jia)跌(die)破了40元/股(gu)，市值也縮水(shui)超(chao)(chao)過一(yi)半，已(yi)經被(bei)后(hou)來居上的良(liang)品鋪子反(fan)超(chao)(chao)。

互聯網(wang)零食第一股風光不再(zai)。

2

成也流量，敗也流量

2009年，阿里10周年慶(qing)，供職于安徽詹(zhan)氏食品(pin)公司的章燎原(yuan)在杭州(zhou)見到了馬云(yun)。

聽完了(le)馬云的演講(jiang)，他(ta)(ta)覺得“看到了(le)一束光，點燃了(le)另一種激(ji)情”，電商(shang)這種當時新興(xing)的商(shang)業模(mo)式強烈地吸(xi)引著章燎原，在他(ta)(ta)心里種下了(le)種子。

兩(liang)年后，章燎原依托(tuo)于詹氏(shi)公(gong)司(si)建(jian)立的(de)網絡堅果(guo)品牌“殼(ke)殼(ke)果(guo)”上線，一天的(de)銷售(shou)額達到5萬，8個月后銷售(shou)突破1000萬，成為電(dian)商(shang)界(jie)異軍突起的(de)黑馬，給了章燎原很大的(de)信心，也更加使(shi)他(ta)確認了電(dian)商(shang)這(zhe)個風口。

2012年(nian)初，經過再三考慮，章燎原提交了辭(ci)呈(cheng)，開(kai)始電商創業。隨(sui)即三只松鼠在安徽蕪(wu)湖(hu)注(zhu)冊成立，初始核心團隊僅(jin)有5人。

三只松鼠定位為(wei)“全國(guo)第一家(jia)純互聯網食品品牌”，主(zhu)打(da)細分(fen)品類堅果，提出了(le)“森林(lin)食品”的概(gai)念，采用(yong)了(le)輕資(zi)產“代工+品牌”模式，瞄準了(le)線(xian)上(shang)戰場(chang)。

也(ye)是(shi)2012年(nian)初，淘寶商城更名(ming)為天(tian)貓(mao)，開始培(pei)育“淘品(pin)牌(pai)”。6月(yue)，三只松鼠成(cheng)(cheng)為了(le)初代淘品(pin)牌(pai)。天(tian)時地(di)利人和，不到(dao)5個月(yue)，就在雙(shuang)十一交出了(le)漂(piao)亮的(de)成(cheng)(cheng)績(ji)單——三只松鼠以(yi)766萬元的(de)當日銷售額奪(duo)得了(le)天(tian)貓(mao)堅果零食品(pin)類的(de)銷售冠(guan)軍，一戰(zhan)成(cheng)(cheng)名(ming)。

搭上電商紅利的快車，加上淘寶天(tian)貓的流量扶持，章燎(liao)原帶領著他的團隊(dui)打(da)造(zao)一(yi)個年營收超過100億的互(hu)聯網零食品牌，創造(zao)行業神話，僅用了7年。

2019年7月12日，三只松鼠在深交(jiao)所創業板上市，股價扶搖(yao)直上，接連十來個漲(zhang)停，一時風光(guang)無限。

但命(ming)運的(de)饋贈早在(zai)暗中標(biao)好了價格(ge)。2019年(nian)4月，三只(zhi)松鼠的(de)第一份年(nian)報(bao)就暗藏玄機。年(nian)報(bao)顯(xian)示：三只(zhi)松鼠在(zai)2019年(nian)的(de)營業收入為101.73億元，同比增長45.3%；而歸屬于(yu)上市公司股東凈利潤卻只(zhi)有2.39億元，同比減(jian)少21.43%。

雖然表面上看來市占率高于(yu)同行(xing)，但(dan)處于(yu)增(zeng)收不增(zeng)利的尷尬境地，三只(zhi)松鼠的軟(ruan)肋(lei)漸(jian)漸(jian)顯現(xian)出(chu)來。

某種程度上(shang)講，三只松鼠的(de)輕(qing)資產(chan)模式確實香，相比傳(chuan)統食品企業在生(sheng)產(chan)鏈、供應鏈上(shang)長期重點加碼(ma)布局，一(yi)身(shen)輕(qing)松，姿態靈活，以流量作為支點，短時間(jian)內用較(jiao)小的(de)成本撬動了極大的(de)利潤。

換言之，三只(zhi)松(song)鼠做(zuo)的是互聯網(wang)流量生意(yi)。但三只(zhi)松(song)鼠的根基(ji)不穩(wen)正是這(zhe)種模式的一(yi)體兩面。

近(jin)三年來，電商平(ping)臺的運營模式和發展階段都發生了變化，在有(you)限的流量爭奪之下，流量成本(ben)越(yue)來越(yue)大，三只(zhi)松鼠的利潤逐漸被平(ping)臺蠶食。

最直接(jie)體現在年(nian)報上(shang)的(de)(de)是(shi)，三只(zhi)松鼠(shu)的(de)(de)推廣(guang)費(fei)及平(ping)(ping)臺服務(wu)費(fei)在連年(nian)翻倍增長，遠高于營收(shou)增長速度。2020年(nian)上(shang)半年(nian)三只(zhi)松鼠(shu)的(de)(de)推廣(guang)費(fei)及平(ping)(ping)臺服務(wu)費(fei)增加(jia)超50%，達到了3.98億元，而這個(ge)數字在今(jin)年(nian)的(de)(de)半年(nian)報中已(yi)經增加(jia)到了7.21億元。

也就是(shi)說，三只松鼠賺的(de)錢(qian)一(yi)大部分(fen)都進了電商平臺的(de)腰包里。但(dan)這錢(qian)，又不(bu)得不(bu)出。

三(san)(san)只(zhi)松鼠(shu)的(de)銷售渠道高度(du)依(yi)賴(lai)于電商平臺行(xing)業皆知。據悉，2019年三(san)(san)只(zhi)松鼠(shu)線(xian)(xian)上收(shou)入(ru)占營業收(shou)入(ru)的(de)比(bi)重近87%，這(zhe)個數字表(biao)明了三(san)(san)只(zhi)松鼠(shu)幾(ji)乎把收(shou)益all in在了線(xian)(xian)上電商渠道。相比(bi)之下(xia)，良品鋪(pu)子(zi)以線(xian)(xian)下(xia)門店(dian)起家，就算這(zhe)兩年加重線(xian)(xian)上布局(ju)，也一直是維(wei)持(chi)線(xian)(xian)上線(xian)(xian)下(xia)五(wu)五(wu)開的(de)局(ju)面(mian)。

踩著(zhu)流量(liang)飛升的三只松鼠(shu)已(yi)經慢慢被流量(liang)拴住了手腳。

三只(zhi)松鼠的另外(wai)一個“頑疾”就是(shi)“代(dai)工(gong)(gong)”問題。采用“代(dai)工(gong)(gong)+品(pin)牌”模式的三只(zhi)松鼠說白(bai)了就是(shi)“貼(tie)牌企業”，生(sheng)產的關(guan)鍵環節靠代(dai)工(gong)(gong)，品(pin)控差，監(jian)管不到位，食品(pin)安全不可避免地存在(zai)隱患。

三(san)只(zhi)松(song)(song)(song)鼠接二連三(san)被爆出食品(pin)安全(quan)問(wen)題(ti)(ti)一(yi)定程度上說明了問(wen)題(ti)(ti)。今(jin)年(nian)5月，市場監管總局以“開口松(song)(song)(song)子(zi)產品(pin)過氧(yang)化值(zhi)（以脂肪汁）超(chao)標”通報三(san)只(zhi)松(song)(song)(song)鼠抽檢不合(he)格。去年(nian)，霉菌超(chao)標、致癌物(wu)超(chao)標等問(wen)題(ti)(ti)也多次讓三(san)只(zhi)松(song)(song)(song)鼠陷入輿論(lun)漩渦。

截至2021年10月9日，三只松(song)鼠(shu)在黑貓投(tou)訴(su)1059條投(tou)訴(su)中，最高(gao)頻出現的就是在食(shi)品(pin)中吃出各(ge)種石頭(tou)、繩(sheng)子、蟲(chong)子、蟲(chong)卵等(deng)異(yi)物，以(yi)及食(shi)物發(fa)霉、變質變味等(deng)問題。

三只松(song)鼠在生產端和(he)終端銷售上均受制于(yu)人(ren)，能把(ba)握的唯有營銷，對(dui)于(yu)食品企業(ye)來(lai)說，無異(yi)于(yu)把(ba)命脈交(jiao)付到了(le)別人(ren)手里(li)。

可以看到的(de)是，三只(zhi)松(song)鼠(shu)近(jin)兩年營(ying)(ying)收增速(su)(su)明顯放(fang)緩，今(jin)年上半年的(de)營(ying)(ying)收增速(su)(su)也基本(ben)停(ting)滯(zhi)。與2019年雙十一銷售(shou)額破(po)10億的(de)輝煌戰績相(xiang)對比的(de)是，去年雙十一三只(zhi)松(song)鼠(shu)破(po)天荒地沒(mei)有公布具體(ti)銷售(shou)額，而是不(bu)痛不(bu)癢地發(fa)布了戰報稱“拿下了多個渠道休閑食品(pin)類目的(de)第一”。

流量紅利或許在一段時間內是財富密碼，但(dan)不(bu)是長久之計。

3

生于憂患，死于安樂

2019年正是三只松鼠的(de)高光(guang)時刻，但(dan)也開始處處透(tou)露著危機(ji)的(de)信號，三只松鼠就算有所察(cha)覺也還是止于觀望。

這一(yi)年，來伊份、百草味(wei)、良品鋪子等同行也開始投身(shen)于線上戰場，來勢(shi)洶洶。勁(jing)敵在前，三只(zhi)松鼠的(de)(de)打法(fa)依舊——流量營銷(xiao)+價格(ge)戰。雖然在雙十一(yi)保住了銷(xiao)冠的(de)(de)位置(zhi)，但不能(neng)忽(hu)視(shi)的(de)(de)是(shi)，三只(zhi)松鼠的(de)(de)毛(mao)利率也跌(die)破(po)30%，遠低于其他同行。

分析師(shi)劉彬認為(wei)，“2017年(nian)(nian)開始(shi)，流量(liang)去(qu)中心化的(de)(de)局(ju)面已經(jing)出現。到(dao)了2020年(nian)(nian)，大平(ping)臺的(de)(de)流量(liang)掌控力已經(jing)降到(dao)十年(nian)(nian)來的(de)(de)低點。直播帶貨(huo)和私域流量(liang)的(de)(de)崛起(qi)進(jin)一步解構了大一統的(de)(de)流量(liang)格局(ju)。”

2019年(nian)三(san)只松(song)鼠處處乏力，其實也預告著后(hou)流量(liang)時代的(de)來(lai)臨(lin)，但(dan)三(san)只松(song)鼠沒能及時居(ju)安思危，錯失了(le)在流量(liang)端轉型的(de)最后(hou)時機。

2020年，流量(liang)拐點正式(shi)到來，“左手阿里，右(you)手京東”的流量(liang)法則已經行不通了(le)。章燎原在2020年9月的一次公開演講中表示：“三(san)只(zhi)松(song)鼠要忘記流量(liang)時代(dai)，并習慣放(fang)緩增(zeng)長(chang)。”

三只(zhi)松鼠尋求轉型，開始(shi)了一(yi)系列的“自救”。

第(di)(di)一，線(xian)(xian)(xian)上(shang)(shang)在(zai)電商平臺進行精細化(hua)運作，開辟(pi)新(xin)興電商渠(qu)道；第(di)(di)二，大力發展線(xian)(xian)(xian)下市(shi)場，在(zai)自(zi)營店、加(jia)盟(meng)店的(de)基礎上(shang)(shang)繼(ji)續拓寬分銷渠(qu)道，可謂“線(xian)(xian)(xian)上(shang)(shang)拉新(xin)流(liu)量，線(xian)(xian)(xian)下拉新(xin)門店”，兩條腿走路；第(di)(di)三(san)，“堅果+精選零食”的(de)產品(pin)(pin)矩陣之下，精簡(jian)SKU，尋(xun)找“第(di)(di)二增長曲線(xian)(xian)(xian)”，把目標放(fang)在(zai)了嬰童食品(pin)(pin)上(shang)(shang)，孵(fu)化(hua)了新(xin)品(pin)(pin)牌小(xiao)鹿藍(lan)藍(lan)。

組合(he)拳下來，似乎也(ye)有了一定成效，但(dan)依舊問題(ti)多多。

近兩年，三只松鼠(shu)“以‘利潤產出’作(zuo)為戰(zhan)略調整(zheng)期的導向”，把精力更多地放在了“增(zeng)利”上。

從2021年(nian)半年(nian)報來看，三只松鼠(shu)0.17%的營收(shou)增長(chang)雖(sui)然(ran)微乎其微，可凈利潤卻(que)同比增長(chang)了87.32%。面對市(shi)場長(chang)期“增收(shou)不增利”的質(zhi)疑，三只松鼠(shu)來了個(ge)反(fan)向操作——“增利不增收(shou)”。

但仔細看來，三(san)只松鼠上半年利(li)潤的逆勢增長或許還(huan)得歸因于(yu)產品漲(zhang)價(jia)。從半年報可以(yi)看到，和(he)去年同(tong)期相比，在銷(xiao)售額(e)和(he)訂單數(shu)銳(rui)減的情況下，毛利(li)率和(he)凈利(li)率依舊提升或與訂單均價(jia)增長有直接關系。

來源：三只松鼠2021年半年度(du)報告

企(qi)業的成長(chang)性與(yu)指標的健(jian)康性絕不是依(yi)賴于一兩個數字，犧牲了銷量之(zhi)下的利潤增長(chang)也不是長(chang)久之(zhi)計。

2019年，章燎原(yuan)曾立下(xia)了“到(dao)2020年，開出1000家線下(xia)門店”的目(mu)標。在一(yi)年的時間內(nei)要達到(dao)這個目(mu)標只能加快車速，迅速擴張。據悉，三(san)只松(song)鼠曾在一(yi)個月內(nei)為(wei)線下(xia)事業(ye)部擴招1000人，甚至提出“40天培養一(yi)個店長”的飛(fei)速模式。

但心急(ji)吃不(bu)(bu)了(le)熱豆腐，兩年過去了(le)，三(san)(san)只松(song)鼠的(de)(de)(de)(de)線下自營(ying)店(dian)(dian)(dian)(dian)和(he)加盟店(dian)(dian)(dian)(dian)加起來至今也沒能到達(da)這個數字，且有著(zhu)不(bu)(bu)低(di)的(de)(de)(de)(de)閉店(dian)(dian)(dian)(dian)率。據(ju)半(ban)年報顯示，2021上半(ban)年三(san)(san)只松(song)鼠投(tou)食店(dian)(dian)(dian)(dian)（自營(ying)店(dian)(dian)(dian)(dian)）的(de)(de)(de)(de)新增(zeng)門店(dian)(dian)(dian)(dian)數量為8個，關閉門店(dian)(dian)(dian)(dian)數量為16個；聯盟小店(dian)(dian)(dian)(dian)（加盟店(dian)(dian)(dian)(dian)）的(de)(de)(de)(de)新增(zeng)門店(dian)(dian)(dian)(dian)為191個，關閉門店(dian)(dian)(dian)(dian)數量為122個。在不(bu)(bu)少競爭(zheng)對(dui)手(shou)早已站穩腳跟的(de)(de)(de)(de)線下市場(chang)，如何找到一席之地(di)仍是三(san)(san)只松(song)鼠面臨的(de)(de)(de)(de)難題(ti)。

線(xian)上(shang)的(de)直(zhi)播(bo)流量也與線(xian)下的(de)門店(dian)流量相對(dui)沖。為了開拓直(zhi)播(bo)業務，三(san)只松鼠(shu)通過壓低價格(ge)來搶占市場，導(dao)致線(xian)上(shang)線(xian)下的(de)價格(ge)不統一，甚至(zhi)在與超級主播(bo)的(de)合作中(zhong)，直(zhi)播(bo)間(jian)里(li)經常(chang)會出現產品售價低于廠商拿貨價的(de)情況(kuang)，于線(xian)下的(de)門店(dian)銷售十分不利。

而在(zai)大力(li)發(fa)展線(xian)下(xia)的(de)(de)情況下(xia)，三(san)只松(song)(song)鼠的(de)(de)線(xian)上收(shou)入依舊(jiu)占(zhan)據主營收(shou)的(de)(de)70%。與此同時，作為主要(yao)資金來源的(de)(de)線(xian)上渠道，還深陷了(le)流量(liang)瓶(ping)頸：占(zhan)據三(san)只松(song)(song)鼠線(xian)上營收(shou)過半的(de)(de)天貓旗(qi)艦店，在(zai)2021年上半年營收(shou)銳減，同比下(xia)降(jiang)26.8%。

來源：三(san)只松(song)鼠2021年半年度(du)報告

三只(zhi)松鼠的(de)(de)(de)新產品(pin)孵化也還(huan)在(zai)燒錢階段(duan)，小(xiao)鹿(lu)藍(lan)藍(lan)營(ying)收為2億元(yuan)，但虧損高達4848.89萬(wan)元(yuan)。從(cong)品(pin)牌(pai)成(cheng)長預期來(lai)看，作為“松鼠系”的(de)(de)(de)小(xiao)鹿(lu)藍(lan)藍(lan)有著同款痛(tong)點，那就是食品(pin)安全。而在(zai)嬰童食品(pin)的(de)(de)(de)品(pin)類(lei)上(shang)(shang)，食品(pin)安全問(wen)題是最為致命的(de)(de)(de)。三只(zhi)松鼠押(ya)寶在(zai)小(xiao)鹿(lu)藍(lan)藍(lan)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)“第(di)二增長曲線”要(yao)真正上(shang)(shang)揚起來(lai)還(huan)有一段(duan)路要(yao)走。

落后一步(bu)的三只松(song)鼠在后面(mian)瘋狂追趕，但資本明(ming)顯已經信(xin)心不足(zu)了。