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又一家行業(ye)龍頭上(shang)市公(gong)司業(ye)績爆雷！各(ge)個“行業(ye)茅(mao)”最近(jin)的日(ri)子(zi)都不(bu)太平。

凈利潤巨降近40%

毛利率創近年最低水平

這(zhe)家公司便是(shi)有“防(fang)水茅”之稱的東方(fang)雨虹。

8月22日晚(wan)間，東(dong)方雨虹披露2022年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)業績報(bao)告。財(cai)報(bao)顯示，2022年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)公司實現(xian)營業收入153.07億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)7.57%；實現(xian)歸屬凈利潤9.66億元，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)37.13%；實現(xian)扣非凈利潤8.90億元，同(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)38.48%。

一(yi)(yi)直以來(lai)，東方雨虹作為防水行業龍(long)頭企業，業績增(zeng)速均(jun)保持(chi)平穩且十分優秀，此前一(yi)(yi)次凈利潤(run)負增(zeng)長還發(fa)生(sheng)在2015年一(yi)(yi)季度。

并且，從東方雨虹一季度業績或能預計半年度時會發生增收不(bu)增利的情況，但較難想到凈利潤會驟降近(jin)40%，會發生爆雷情況。

資料顯示，東方雨虹(hong)致力于新型(xing)建(jian)筑防(fang)水材料的研發(fa)、生(sheng)產(chan)、銷售和防(fang)水工(gong)程施工(gong)業(ye)務領(ling)域(yu)，目前已(yi)形(xing)成(cheng)以主營防(fang)水業(ye)務為(wei)核心(xin)，民(min)用建(jian)材、建(jian)筑涂料、特種砂漿(jiang)、節能保溫、非織(zhi)造布等多元業(ye)務為(wei)延伸的建(jian)筑建(jian)材系統(tong)服(fu)務商(shang)。

東方雨虹表示，雖(sui)然上半年國內疫情反復、房地產需求(qiu)低(di)迷(mi)，但公(gong)司在風控優先(xian)、穩健經營的原則下(xia)，持續優化客戶結構，仍然拉動了公(gong)司收入逆勢實現增(zeng)長。

但是，營(ying)業成本(ben)卻較上年同期增長14.97%，高于營(ying)收增速(su)，這(zhe)主要是受(shou)瀝青等大(da)宗商品價格上漲(zhang)所致(zhi)。

《全(quan)球財(cai)說》查(cha)詢發現(xian)，2022年上(shang)半(ban)年瀝(li)青價格整體高(gao)企，據(ju)卓(zhuo)創資(zi)訊數據(ju)顯示，截至(zhi)6月(yue)份，國(guo)內瀝(li)青1-6月(yue)的現(xian)貨市場成(cheng)交(jiao)均(jun)價為4002.99元/噸，同比上(shang)漲29.14%，高(gao)于過去(qu)5年瀝(li)青均(jun)價的最(zui)高(gao)水平(ping)。

不過(guo)，自(zi)6月中旬以來，隨著(zhu)國(guo)際原油價(jia)格的高位下調以及瀝(li)青(qing)裝置開工率(lv)的逐步走(zou)高，瀝(li)青(qing)價(jia)格整體(ti)下滑明(ming)顯。同時，由(you)于瀝(li)青(qing)需求平淡，上漲已現(xian)乏力。

受營業成本上漲影響，東方雨虹整體(ti)毛(mao)利率較上年同期(qi)下(xia)降4.70個(ge)百(bai)分點， 為26.92%，創下(xia)自(zi)2011年三季(ji)度以來(lai)的最低毛(mao)利率。

其中(zhong)，防(fang)(fang)水(shui)材料銷售實現(xian)營(ying)業(ye)收(shou)(shou)入(ru)126.69億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)總營(ying)收(shou)(shou)比(bi)例為(wei)(wei)82.77%，該項主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)毛利(li)(li)率(lv)下降更(geng)為(wei)(wei)明顯(xian)，同比(bi)減少5.18個(ge)百分點(dian)至28.55%。另外(wai)，防(fang)(fang)水(shui)工程施工為(wei)(wei)14.39億(yi)元(yuan)，占(zhan)(zhan)總營(ying)收(shou)(shou)比(bi)例為(wei)(wei)9.40%，毛利(li)(li)率(lv)為(wei)(wei)26.67%。

若按照(zhao)產品來看(kan)，雖然防(fang)水(shui)卷(juan)材仍為主力(li)產品實現(xian)了71.03億(yi)元(yuan)營業收入，但防(fang)水(shui)涂料逐步(bu)發力(li)，營收同比(bi)上漲19.86%，至55.66億(yi)元(yuan)，但營業成本卻同比(bi)增長(chang)28.29%。

圖(tu)片(pian)來(lai)源：東方雨虹(hong)2022年半年報(bao)

由此看來，成本(ben)上漲是(shi)導(dao)致東方(fang)雨虹凈(jing)利潤巨(ju)降的主要(yao)原因。

不(bu)過，費(fei)用的顯著增(zeng)長也是原因之一(yi)。2022年上半年，東方雨虹(hong)的銷售費(fei)用為12.50億元，同比(bi)增(zeng)長17.14%，公司表示主要源于人工及宣傳費(fei)用增(zeng)加所致。

從(cong)細(xi)分項(xiang)目看(kan)，其中(zhong)促銷費(fei)(fei)、廣告宣傳費(fei)(fei)分別為(wei)1.72億元、1.94億元，職工薪酬為(wei)6.80億元。

同時，管理費用(yong)也上漲明顯，上半(ban)年(nian)為9.29億元，同比增長18.41%，主要系公司人工費用(yong)、業務招待(dai)費等費用(yong)增加所(suo)致。

應收賬款增速高于營收

市場低迷仍激進擴產

更為重要(yao)的是，2022年上半年，東方雨虹的現金流狀況急劇惡化。

截至2022年6月30日，東方雨虹經營活動產生的現金流(liu)量(liang)凈(jing)額(e)-69.80億元(yuan)，較上年同期(qi)的減少99.98%，2021年同期(qi)為-34.91億元(yuan)。

上(shang)市公司在(zai)財報(bao)中僅表示，主要由(you)于報(bao)告(gao)期原材料價格大幅(fu)上(shang)漲導致(zhi)當期采購(gou)支出增加較多。

但真的是這樣簡單嗎？雖然(ran)歷年(nian)年(nian)中(zhong)東方雨虹(hong)經(jing)營活動產生的現金(jin)流量凈額多數(shu)為(wei)負，但是2021年(nian)、2022年(nian)較歷年(nian)同期數(shu)額減少(shao)十分明顯(xian)。

值得注意的(de)是(shi)，東方雨虹的(de)應(ying)收賬(zhang)款較(jiao)2021年(nian)年(nian)末(mo)(mo)增長明(ming)顯，為129.54億元，占(zhan)總資產(chan)比例為27.96%，較(jiao)上年(nian)末(mo)(mo)增長10.34%。

東方雨虹表示公司回款(kuan)集(ji)中在(zai)(zai)下半年，但是無論是相較(jiao)于2021年同期(qi)的應收(shou)賬款(kuan)98.22億元，還是相較(jiao)于年初水(shui)平，東方雨虹的應收(shou)賬款(kuan)增速遠(yuan)大于營業(ye)收(shou)入增速，賒銷比例或存(cun)在(zai)(zai)不合理情況，未(wei)來(lai)壞(huai)賬計提的可能性也相對較(jiao)高。

應(ying)收賬(zhang)款(kuan)的(de)增加，也(ye)是導致現金流凈額劇烈(lie)下挫的(de)主要(yao)原因之(zhi)一，東方雨虹也(ye)提(ti)示了應(ying)收賬(zhang)款(kuan)風險。

與此同時，東(dong)方雨虹的存(cun)貨(huo)也呈現(xian)上漲趨勢(shi)。截至2022年6月30日(ri)，公司(si)存(cun)貨(huo)為(wei)(wei)23.25億(yi)元，占總(zong)資產比例(li)為(wei)(wei)4.73%。其中(zhong)，原(yuan)材料(liao)為(wei)(wei)13.82億(yi)元，庫(ku)存(cun)商品為(wei)(wei)8.62億(yi)元。

在(zai)風(feng)險提示中，東方(fang)雨虹(hong)將下游房地產(chan)行業的宏觀(guan)調控政策(ce)和行業波動(dong)列為第(di)二大風(feng)險，畢竟房市(shi)低迷已延續一(yi)段時(shi)間。

最新數(shu)據(ju)顯示，2022年(nian)1-7月，全國商品(pin)房銷售(shou)額和銷售(shou)面積分(fen)別為(wei)7.6萬億元和7.8億平方米，同比分(fen)別下(xia)降(jiang)28.8%和23.1%。

即(ji)便在此情況下，東方(fang)雨虹仍在堅持(chi)擴產步伐。半(ban)年報顯示(shi)，截(jie)至2022年6月30日，東方(fang)雨虹的對(dui)外投資建設(she)生產研發及(ji)總(zong)(zong)部基地項(xiang)目(mu)高達27個，涉及(ji)中南區(qu)域(yu)(yu)總(zong)(zong)部、成渝區(qu)域(yu)(yu)總(zong)(zong)部項(xiang)目(mu)、河(he)南區(qu)域(yu)(yu)總(zong)(zong)部項(xiang)目(mu)、貴州區(qu)域(yu)(yu)總(zong)(zong)部建設(she)項(xiang)目(mu)、湖北區(qu)域(yu)(yu)總(zong)(zong)部項(xiang)目(mu)等。

東方雨虹表示，目(mu)前公(gong)司(si)(si)產能布局廣泛(fan)合理，司(si)(si)在華(hua)北(bei)(bei)、華(hua)東、東北(bei)(bei)、華(hua)中、華(hua)南、西北(bei)(bei)、西南等地(di)區均已(yi)建(jian)立生(sheng)產物流研發基地(di)，目(mu)前的司(si)(si)產品(pin)的生(sheng)產規模和產能利用率也處(chu)于行業較高水平。

同時，公司全國性的(de)產能布局亦(yi)會帶來產品運輸等銷售(shou)成本的(de)下降(jiang)。

但是隨著公司營(ying)業收入增長嚴(yan)重放緩(huan)、下游行業景氣度(du)持續下行，激(ji)進擴產(chan)真(zhen)的(de)是明智之舉嗎？

曾辟謠業績下跌傳聞

公司高管提前減持

值得注意(yi)的(de)是，2021年4月(yue)東方雨虹曾完成高達80億元的(de)定向(xiang)增發(fa)。

定(ding)增(zeng)預(yu)案顯(xian)示，募投項(xiang)目(mu)合計有(you)13個，包括廣東(dong)東(dong)方雨(yu)虹建(jian)筑材料有(you)限公司花都生產(chan)基(ji)地項(xiang)目(mu)、年產(chan)13.5萬噸功能薄(bo)膜項(xiang)目(mu)、年產(chan)15萬噸非織造布項(xiang)目(mu)等12個生產(chan)項(xiang)目(mu)。同時，計劃使用24億元募資補充流動性。

彼(bi)時2021年(nian)房地產業便已初現(xian)低(di)迷，但募(mu)投項(xiang)目仍大筆投入擴(kuo)產。

此次定向增發的發行價(jia)格為(wei)45.50元(yuan)/股，發行對象(xiang)最(zui)終確定為(wei)13家。其中，摩(mo)根大(da)通(tong)獲配10億(yi)(yi)元(yuan)、高瓴系禮(li)仁資管獲配金額(e)9.31億(yi)(yi)元(yuan)、煦遠鼎峰獲配6.7億(yi)(yi)元(yuan)，睿遠基(ji)(ji)金獲配金額(e)3億(yi)(yi)元(yuan)，瑞士銀行、德弘基(ji)(ji)金等紛(fen)紛(fen)獲配。

定增上市后，雖(sui)然東方雨(yu)虹股(gu)(gu)價一度(du)攀升至超過60元/股(gu)(gu)，但2021年(nian)6月便開(kai)始震(zhen)蕩下行，不過至鎖定期6個月結束時，股(gu)(gu)價仍尚可維(wei)持在45元-50元一線。

值得注意的(de)(de)是(shi)，2022年7月初(chu)，東方(fang)雨虹因(yin)為因(yin)業(ye)績不(bu)及預期的(de)(de)傳(chuan)聞跌停，雖(sui)然公司出面辟謠稱，“業(ye)績不(bu)及預期的(de)(de)傳(chuan)聞不(bu)屬實，不(bu)存在大(da)幅調(diao)整”，只(zhi)是(shi)此后股價仍不(bu)斷下(xia)跌。

截至8月23日，東(dong)方雨虹股(gu)價已由6月末的(de)超50元/股(gu)，跌至31.74元/股(gu)。

但(dan)是東方雨(yu)虹一邊辟(pi)謠，公(gong)司高(gao)管卻一邊套現出逃(tao)。公(gong)開資料顯示，2022年6月(yue)20日(ri)至7月(yue)8日(ri)期間，張志(zhi)萍、王文萍、許利(li)民、張穎(ying)、向錦明、楊浩成(cheng)等6位高(gao)管以大宗交易方式，分別減持股(gu)(gu)份27萬(wan)股(gu)(gu)、10萬(wan)股(gu)(gu)、1000萬(wan)股(gu)(gu)、32萬(wan)股(gu)(gu)、100萬(wan)股(gu)(gu)、43萬(wan)股(gu)(gu)。

若按照交易均價計算，上述6名高管套現超過5億元。

截至2022年(nian)6月30日，睿遠基金(jin)旗下由傅(fu)鵬博(bo)管理的睿遠成(cheng)長價值A仍(reng)持有(you)3373.82萬(wan)股(gu)東方雨虹，占(zhan)該(gai)基金(jin)持倉比例的5.35%。自睿遠成(cheng)長價值A2019年(nian)3月成(cheng)立以(yi)來(lai)，基金(jin)經理傅(fu)鵬博(bo)便(bian)一直重倉至今。