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沉寂已(yi)久的茶(cha)飲(yin)賽道(dao)烽煙再起，“奶茶(cha)第一(yi)股”奈(nai)雪的茶(cha)在投(tou)資(zi)多個咖啡品(pin)牌(pai)之(zhi)后(hou)，再次將(jiang)收購(gou)的目光聚(ju)焦回(hui)了(le)茶(cha)飲(yin)領域。

近日(ri)，奈雪(xue)的茶發布公告，宣布已簽署對樂(le)(le)樂(le)(le)茶主體(ti)公司(si)上海茶田餐飲管理(li)有限公司(si)的投(tou)(tou)資協議，以(yi)5.25億元收購(gou)樂(le)(le)樂(le)(le)茶43.64%股權。投(tou)(tou)資事項(xiang)完成(cheng)后(hou)，奈雪(xue)持(chi)股43.64%成(cheng)為樂(le)(le)樂(le)(le)茶第一大股東。

針對收購事(shi)項，奈雪(xue)的(de)茶對外(wai)表(biao)示，此次(ci)奈雪(xue)入股(gu)后，樂(le)樂(le)茶在品牌、團隊以(yi)及運營方面保持不變，維持獨立(li)運營。日后，奈雪(xue)的(de)茶將(jiang)利用自身的(de)優勢賦能樂(le)樂(le)茶，幫(bang)助(zhu)樂(le)樂(le)茶進(jin)一步取得增長。

那么，豪擲5.25億收購樂樂茶股權，奈雪的茶意欲(yu)何為(wei)？現(xian)制茶飲賽道又會(hui)再起波瀾嗎(ma)？

“ 01 ”

一筆劃算的交易？

這(zhe)次(ci)被(bei)收購(gou)可(ke)謂是為樂樂茶(cha)持(chi)續兩年多的努力畫(hua)上了句號。據(ju)悉，自2020年下半年起，樂樂茶(cha)便(bian)有(you)意出售，多方尋找接(jie)盤方。根據(ju)最近的報道，甚至直到(dao)此次(ci)與奈雪的茶(cha)敲定交(jiao)易前，樂樂茶(cha)仍然在(zai)努力地與多方潛(qian)在(zai)接(jie)盤者進(jin)行接(jie)觸。

在這兩年(nian)多的(de)時間(jian)內，也曾有人考慮(lv)伸出(chu)橄欖枝：2020年(nian)年(nian)底，喜茶(cha)(cha)曾與樂樂茶(cha)(cha)就收(shou)購事宜進行過(guo)接洽，雙(shuang)方為此(ci)反復溝通了超(chao)過(guo)半年(nian)，不過(guo)，因樂樂茶(cha)(cha)股東對于交易條件無法達成一致，最(zui)終(zhong)喜茶(cha)(cha)放(fang)棄了收(shou)購。

雖然樂樂茶(cha)看起來“賣身心切(qie)”，但其(qi)也是國內新茶(cha)飲領(ling)域中具有不俗(su)影響力(li)的玩家之(zhi)一，尤其(qi)在(zai)華東地區(qu)，樂樂茶(cha)具有較好的品牌實力(li)和消費者認知。

數據顯示(shi)，截(jie)至2022年11月，樂樂茶(cha)擁(yong)有140家門店，主要集中于華東(dong)地區，在區域(yu)市場具備較強的(de)品(pin)牌影響力。

根(gen)據企(qi)查(cha)查(cha)數(shu)據顯示，在被奈雪收購(gou)前，樂樂茶有過4輪融資(zi)，投資(zi)機(ji)構(gou)包括紅(hong)星(xing)美(mei)凱龍、王思聰的普(pu)思資(zi)本、漢能創投等。

最終樂(le)樂(le)茶卻投入奈雪懷抱，不少市(shi)場人士認為奈雪收(shou)購(gou)(gou)估值明顯偏低：以奈雪對(dui)樂(le)樂(le)茶43.64%的(de)(de)股權收(shou)購(gou)(gou)價格(ge)計算，樂(le)樂(le)茶目(mu)前的(de)(de)最新(xin)估值僅為12.03億元左右。考慮到樂(le)樂(le)茶去年8.7億元的(de)(de)營收(shou)規模，對(dui)奈雪來說這很(hen)可能是一筆(bi)相對(dui)劃算的(de)(de)交易。

根據奈雪收購(gou)公告披露，2020年(nian)，樂(le)樂(le)茶(cha)營(ying)收約(yue)為(wei)7.27億元(yuan)，除稅前虧(kui)損(sun)約(yue)為(wei)1956.2萬元(yuan)；2021年(nian)，樂(le)樂(le)茶(cha)營(ying)收約(yue)為(wei)8.7億元(yuan)，除稅前虧(kui)損(sun)約(yue)為(wei)1814.6萬元(yuan)。

對(dui)于能(neng)以較低估(gu)值(zhi)拿(na)下樂樂茶(cha)，相信與2022年餐飲行業持(chi)續因疫情承壓有關。

“ 02 ”

抱團取暖的合作

實際上(shang)，樂樂茶與奈(nai)雪的聯合，并不在(zai)兩(liang)者各自最(zui)好(hao)的時候，相反頗(po)有抱團取(qu)暖的味(wei)道。

近年來，樂(le)樂(le)茶的業績表現每況愈下(xia)。2020年-2021年，公司分別實現營業收(shou)入(ru)7.28億(yi)元(yuan)、8.70億(yi)元(yuan)，但增收(shou)卻不(bu)增利，稅后(hou)凈(jing)利潤分別虧損0.2億(yi)元(yuan)、0.18億(yi)元(yuan)。

在產(chan)品創新(xin)上(shang)，樂(le)樂(le)茶又于2019年下(xia)半年陷于“抄襲風(feng)波”，被指“卿卿烏龍”等多款新(xin)品涉嫌抄襲茶顏悅色。

經(jing)營不利反映(ying)到門店(dian)上表現為門店(dian)的(de)陸(lu)續(xu)關(guan)停。從2021年(nian)下半(ban)年(nian)開始，樂樂茶陸(lu)續(xu)關(guan)閉(bi)了(le)重慶、西安、廣州的(de)門店(dian)，并于2022年(nian)2月退出(chu)廣東市(shi)場。

2022年(nian)10月，樂(le)樂(le)茶又關(guan)閉了(le)上海(hai)五角(jiao)場萬達店(dian)、成都國金IFS門(men)店(dian)兩家標桿門(men)店(dian)。

“奶茶第一股”的奈雪同樣不適高(gao)枕(zhen)無憂。

2018年(nian)至(zhi)今，奈雪(xue)已(yi)經連續虧(kui)損近5年(nian)。根據公(gong)司的(de)招股書、財報顯示，2018-2021年(nian)期間，公(gong)司凈虧(kui)損分別為0.66億(yi)(yi)元(yuan)、0.39億(yi)(yi)元(yuan)、2.02億(yi)(yi)元(yuan)、1.45億(yi)(yi)元(yuan)，累計(ji)(ji)達4.52億(yi)(yi)元(yuan)。而(er)在2022年(nian)上半(ban)年(nian)，奈雪(xue)的(de)凈虧(kui)損達到了2.49億(yi)(yi)元(yuan)，又一次創新高。截至(zhi)目前，奈雪(xue)在4年(nian)半(ban)的(de)時(shi)間里累計(ji)(ji)虧(kui)損了7.01億(yi)(yi)元(yuan)。

在二級市(shi)場，頭頂“新茶(cha)飲第一股(gu)”的(de)奈雪同樣遭遇看空。公司當(dang)前(qian)股(gu)價僅為7.06港元/股(gu)，較發行價19.8港元/股(gu)，已經腰(yao)斬。

兩家虧(kui)損的企業，相互(hu)之間的合作能否做到互(hu)補，實(shi)現“負(fu)負(fu)得正”？

對于(yu)樂樂茶而言，奈雪的(de)收購注資，無疑解(jie)決了(le)公(gong)司當下最為需求的(de)融資。要(yao)知道，在奈雪收購之(zhi)前，樂樂茶的(de)上一筆融資要(yao)追(zhui)溯到2020年。

事實上(shang)，面對(dui)經營困(kun)境時，奈雪(xue)一直(zhi)在尋(xun)求外部渠道，并且(qie)已經先后(hou)投資過澳(ao)咖、怪物(wu)困(kun)了(le)、鶴所(suo)、茶(cha)乙己等新式消(xiao)費(fei)品牌(pai)。不(bu)過與樂樂茶(cha)相比，上(shang)述品牌(pai)影響力(li)相對(dui)有限。

因(yin)此，有(you)業內人(ren)士認(ren)為，奈雪的(de)茶與樂樂茶合作能夠(gou)達(da)到開源節流、降本增效(xiao)和(he)“1+1>2”的(de)效(xiao)果，但二者定(ding)位不同，如何在(zai)渠道和(he)供應鏈等方面(mian)形式互補將是接下來(lai)面(mian)臨的(de)挑戰。

“ 03 ”

“兩超”格局誕生

收(shou)購樂樂茶(cha)(cha)，使得(de)國內高端新(xin)茶(cha)(cha)飲江湖客觀上(shang)呈現出(chu)了這樣一(yi)個(ge)新(xin)局(ju)面：從(cong)原來的“三(san)強（喜(xi)茶(cha)(cha)、奈雪(xue)的茶(cha)(cha)、樂樂茶(cha)(cha)）”變(bian)成了如今的“兩(liang)超（喜(xi)茶(cha)(cha)、奈雪(xue)的茶(cha)(cha)）”，未來喜(xi)茶(cha)(cha)和奈雪(xue)之間的競爭將更為(wei)直接，也更為(wei)激烈。

雖然奈(nai)雪斬獲了(le)“新(xin)茶飲第一股(gu)”的名頭，但(dan)在相當長的一段時間內(nei)，奈(nai)雪都(dou)處(chu)于行業(ye)老(lao)二(er)的位置。從(cong)奈(nai)雪在2021年年初所披露的招股(gu)書可知，在2020年國內(nei)高端新(xin)式茶飲行業(ye)競爭格局(ju)中，喜茶以27.7%的市(shi)場份(fen)額排名第一，奈(nai)雪以18.9%的市(shi)場份(fen)額位列第二(er)。

事(shi)實上，單(dan)就奈雪這(zhe)個品牌所占據的市場份額也許跟(gen)喜茶還有(you)一些差距(ju)，但加上樂樂茶卻完全可(ke)以與喜茶旗鼓(gu)相(xiang)當。

如(ru)果以較為直觀的(de)(de)(de)門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)數(shu)(shu)來看，奈(nai)雪(xue)(xue)更是已經超越了喜茶。奈(nai)雪(xue)(xue)此前的(de)(de)(de)招股書顯示(shi)，截至2020年年底，喜茶在全國擁(yong)有(you)690家(jia)門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)，同期奈(nai)雪(xue)(xue)只有(you)489家(jia)門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)。而據最新的(de)(de)(de)數(shu)(shu)據顯示(shi)，截至2021年年末，奈(nai)雪(xue)(xue)以919家(jia)門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)數(shu)(shu)超過(guo)了喜茶的(de)(de)(de)856家(jia)。算上如(ru)今(jin)被收入囊中的(de)(de)(de)樂(le)樂(le)茶的(de)(de)(de)門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)，奈(nai)雪(xue)(xue)無疑在門(men)(men)(men)(men)店(dian)(dian)數(shu)(shu)方面超過(guo)了喜茶。

但門店(dian)(dian)數只(zhi)是一(yi)個比較宏觀的單一(yi)維度，在(zai)涉及到跟盈利水平密切相關(guan)的更(geng)為精細的年坪(ping)效上(shang)，奈雪(xue)還與喜(xi)茶(cha)有著較大差距。根據(ju)東北*券發布的研報顯示，奈雪(xue)標準(zhun)門店(dian)(dian)和PRO店(dian)(dian)的年坪(ping)效分別為5.1萬(wan)元/平米和5.8萬(wan)元/平米，而(er)喜(xi)茶(cha)標準(zhun)門店(dian)(dian)和GO店(dian)(dian)的年坪(ping)效則分別達到了(le)9.4萬(wan)/平米和12.2萬(wan)元/平米。

追求“第三(san)空間(jian)”的大店模式令奈(nai)(nai)雪(xue)受累于租金成(cheng)本，同(tong)樣根(gen)據(ju)東北*券(quan)的測算(suan)，奈(nai)(nai)雪(xue)租金占總營收的比重達(da)到了15%-17%，而(er)喜茶則(ze)只有7%-9%。人力(li)成(cheng)本方面，奈(nai)(nai)雪(xue)似乎也比較堪憂。國金*券(quan)的研報(bao)顯(xian)示，喜茶單店員工數(shu)為18-20人，而(er)奈(nai)(nai)雪(xue)的茶則(ze)為25人之多。

跟競品相(xiang)比更高的(de)人力和(he)租金成本顯然壓低了(le)奈雪在年坪(ping)效和(he)單(dan)店(dian)盈(ying)利上的(de)表現，但奈雪也做出了(le)相(xiang)應的(de)調整(zheng)(zheng)：嘗(chang)試(shi)越(yue)來(lai)(lai)越(yue)多地開門店(dian)面積(ji)更小、沒有現場面包房區(qu)域、所(suo)需員工(gong)更少的(de)PRO店(dian)，通過研發(fa)并投入(ru)自動(dong)化(hua)設備及對整(zheng)(zheng)體(ti)SOP（標準作業程序(xu)）進行優化(hua)等來(lai)(lai)降低人力支(zhi)出。

值(zhi)得(de)觀察的是，在收購(gou)樂樂茶之后，雙方可共(gong)享一些資源，短期來看，奈雪此前(qian)在數字化系統及硬件(jian)上(shang)的投入成(cheng)本有望被攤(tan)薄；長期來看，兩者能否(fou)擦出更多火(huo)花依舊(jiu)充滿不確定(ding)性。

總的(de)來(lai)說，在流(liu)量紅(hong)利(li)的(de)“下半場(chang)”，新式(shi)茶飲無論是(shi)大張旗(qi)鼓的(de)投資(zi)，還是(shi)不斷收縮戰線，紛(fen)紛(fen)降價(jia)觸達(da)下沉市場(chang)，思考以不同方(fang)式(shi)爭取新的(de)增量，但這一(yi)背后無疑都是(shi)難以忽(hu)視的(de)焦(jiao)慮。