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中國防疫政策(ce)的(de)調(diao)整，比大(da)多數(shu)人(ren)的(de)預期都要(yao)更快一(yi)些(xie)，市場的(de)反應也是立(li)竿(gan)見(jian)影。

防(fang)疫“新(xin)十(shi)條(tiao)”發布后，去哪(na)兒數據顯(xian)示，機票瞬時搜(sou)索量增長7倍(bei)，平(ping)臺春運期間出發的(de)機票搜(sou)索量達(da)到2019年水平(ping)，為疫情(qing)以來的(de)峰值。

隨著出行(xing)的(de)(de)放開(kai)和航空業(ye)復蘇，最近幾年深受(shou)疫情困擾的(de)(de)機(ji)(ji)場(chang)，正在迎來重要的(de)(de)行(xing)業(ye)拐點，更重要的(de)(de)，是(shi)優質機(ji)(ji)場(chang)短期業(ye)績反轉的(de)(de)潛力和長(chang)期持續成長(chang)的(de)(de)價(jia)值。

北上廣深四(si)大民(min)航機場，誰會(hui)率先起飛？

01

最難的三年

持續三年(nian)的新(xin)冠疫情，對航(hang)空(kong)業沖擊(ji)巨大，機(ji)場受到的影響也不言(yan)而喻。

2022年(nian)前三季度，我國(guo)機場行業旅客吞吐(tu)量4.23億人次(ci)，同比下(xia)降(jiang)41.90%；飛機起降(jiang)架(jia)次(ci)569.60萬架(jia)次(ci)，同比下(xia)降(jiang)23.88%，分(fen)別位于2019年(nian)度同期的41.50%和65.38%；

而主要(yao)位(wei)于(yu)一線(xian)城市的上市機(ji)場，受到的影響更大。

2022年(nian)前(qian)9個月，白云機場旅客吞吐(tu)量(liang)2193.73萬人(ren)次，完成(cheng)航班起降(jiang)22.15萬架次，只有2019年(nian)同(tong)期水平的40.24%和60.56%；

深圳機場旅客吞吐量1619.64萬人次(ci)(ci)、飛機起降架次(ci)(ci)17.91萬架次(ci)(ci)，分別位于2019年度同期的41.16%、65.25%；

浦東機(ji)場旅(lv)客吞吐量、飛機(ji)起降架(jia)次(ci)分別為(wei)998.97萬(wan)人次(ci)和14.89萬(wan)架(jia)次(ci)，位于2019年度同(tong)期的17.25%、38.66%。

港股上(shang)市(shi)的首都機場旅(lv)客吞吐量1057萬(wan)人次，相當于2019年度同期的40%。

機(ji)場(chang)的收(shou)入包括航(hang)空性(xing)收(shou)入和非航(hang)空性(xing)收(shou)入，前者包括飛機(ji)起降費(fei)、旅客服務費(fei)、安檢(jian)費(fei)等(deng)，實行政府定價，后者包括廣(guang)告、餐飲、免(mian)稅等(deng)，實行市場(chang)定價。飛機(ji)起降架次和旅客吞吐量大幅(fu)減少(shao)，上(shang)市機(ji)場(chang)的業績(ji)自然也不(bu)會好(hao)看(kan)。

今(jin)年(nian)前三(san)季(ji)度(du)，白云機場營收33億(yi)(yi)，虧損6.27億(yi)(yi)，而在疫情前的2019年(nian)三(san)季(ji)度(du)，公司(si)的營收是(shi)61億(yi)(yi)，凈利潤是(shi)6.46億(yi)(yi)。

深(shen)圳機場(chang)營收(shou)20.47億，虧損(sun)8.9億，而在(zai)疫(yi)情(qing)前的2019年三季度，公司的營收(shou)是28.1億，凈利(li)潤4.8億。

上海機(ji)場營收41.29億(yi)元(yuan)，虧損21.03億(yi)元(yuan)，而(er)在疫(yi)情(qing)前的2019年三季度(du)，公司的營收82億(yi)，凈利潤39.95億(yi)。

以(yi)上數據(ju)可以(yi)看(kan)出，四大(da)(da)機場(chang)中，深圳機場(chang)前三季度的(de)經營狀況(kuang)和業(ye)績表現(xian)降(jiang)幅最(zui)低(di)，而(er)上海機場(chang)降(jiang)幅最(zui)大(da)(da)，這種(zhong)差(cha)異跟(gen)旅客(ke)結構(gou)關系很(hen)大(da)(da)。

2019年，上海機(ji)場國際(ji)航(hang)線旅客(ke)吞吐(tu)(tu)量(liang)3240.32萬(wan)人次(ci)，占當期旅客(ke)吞吐(tu)(tu)量(liang)比(bi)高達42.55%，白(bai)云機(ji)場國際(ji)旅客(ke)1871萬(wan)人次(ci)，首都機(ji)場2391萬(wan)人次(ci)，占比(bi)也在20%以上，而深圳機(ji)場在2019年國際(ji)航(hang)線旅客(ke)吞吐(tu)(tu)量(liang)525.45萬(wan)人次(ci)，占比(bi)只有9.93%。

疫情三年，中國(guo)國(guo)際航空(kong)業(ye)(ye)務(wu)幾(ji)乎(hu)停擺，高毛利的機場(chang)免稅等非航業(ye)(ye)務(wu)大(da)幅萎縮，對國(guo)際旅客占比較(jiao)大(da)的機場(chang)顯(xian)然沖擊更大(da)。

02

拐點將至

美國之(zhi)前(qian)的經驗顯示(shi)，出行限制放開之(zhi)后，積壓的出行需求(qiu)，短(duan)期(qi)內可(ke)能(neng)會(hui)呈現(xian)快速提升。

2020年(nian)新冠疫情爆發(fa)后(hou)，美國航(hang)(hang)空業同樣(yang)跌(die)至谷底，民(min)航(hang)(hang)旅客量甚至不足2019年(nian)的5%。直到今年(nian)6月之(zhi)后(hou)，美國取消行前(qian)核酸陰性證明要求，民(min)航(hang)(hang)旅客量開始快(kuai)速恢復(fu)。

其中(zhong)國(guo)(guo)際(ji)線是在2021年11月開放，國(guo)(guo)際(ji)旅(lv)客入境人次(ci)隨后明(ming)顯提升，僅半(ban)年左右(you)時間(jian)，跨大西洋(yang)線恢(hui)復程度從40%提至100%，恢(hui)復節奏上呈現了典型(xing)的V型(xing)反(fan)轉。

隨著國(guo)內疫(yi)情(qing)調(diao)控政策的不斷優(you)化，中國(guo)民航(hang)最近幾(ji)個月也已出現一定程度回暖，今(jin)年第三季(ji)度，上市機場的運營數據(ju)相比2季(ji)度已經出現環(huan)比改善。

旅客吞吐量方(fang)面，深圳(zhen)機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)環比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)了34%，白云機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)了148%，上海機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)高(gao)達1526%；起降架次(ci)方(fang)面，深圳(zhen)機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)環比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)16%，白云機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)了92%，上海機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)了221%。三季(ji)度(du)國(guo)際(ji)旅客出(chu)現大幅(fu)反彈，讓之前(qian)大受影響的上海機場(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)爆發出(chu)更強的短期(qi)彈性。

從長期來(lai)看，我國(guo)航空業的滲透率(lv)還有大幅提高(gao)的空間。

相關數(shu)據顯示，我國還有超過(guo)10億的人口沒有坐過(guo)飛機，航空業滲透率遠低于發(fa)達國家，很多國人仍然認(ren)為坐飛機是比較高端的消費方式。

事實上(shang)，我國機(ji)票(piao)實行的是彈性化定價(jia)，淡(dan)季時(shi)價(jia)格非常親民，甚至遠(yuan)遠(yuan)低于(yu)固定票(piao)制的高鐵。在“共同富裕、擴大內需、消費升級”的政策基(ji)調下，未來老(lao)百姓坐飛機(ji)的頻次必然會大幅上(shang)升。

作為航(hang)空(kong)服(fu)務(wu)業，機(ji)場顯著受益于我國航(hang)空(kong)業持續繁(fan)榮的(de)大趨勢，特別是流(liu)量增(zeng)長(chang)帶來(lai)的(de)非航(hang)收入增(zeng)長(chang)，更為機(ji)場未來(lai)業績增(zeng)添了更多想象空(kong)間。

疫情時期(qi)，海(hai)南離(li)島免稅大幅加碼，特(te)別在(zai)箱包、手表(biao)、珠寶首飾熱門品類(lei)大幅擴充，國人在(zai)境(jing)內(nei)免稅店購物的習慣繼續強化。

預計疫情之后，機場出入境免(mian)稅市場的額度和品(pin)類會(hui)有(you)較大規(gui)模放松，其中消(xiao)費外流最為嚴(yan)重的箱包(bao)、手表、珠寶首飾等高端奢侈品(pin)領域將(jiang)得到明顯增強。

對于優(you)質機(ji)場的流量價值，張坤(kun)曾經在點評上(shang)海機(ji)場時有(you)過深刻論述：它本質就是(shi)一(yi)個(ge)微信，把所有(you)的基礎(chu)(chu)設施(shi)、跑道(dao)建好之后，就是(shi)一(yi)個(ge)基礎(chu)(chu)平臺(tai)，這個(ge)平臺(tai)上(shang)的所有(you)流量都可(ke)以(yi)變現，變現的形式可(ke)以(yi)是(shi)商業，也可(ke)以(yi)是(shi)廣告。

他進一步(bu)解釋機場(chang)流(liu)(liu)量(liang)的(de)(de)(de)價值：第(di)(di)一，它(ta)(ta)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)量(liang)是獨享(xiang)的(de)(de)(de)，沒(mei)有人(ren)跟它(ta)(ta)競(jing)爭。第(di)(di)二(er)，它(ta)(ta)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)量(liang)是零成(cheng)本的(de)(de)(de)，甚至是負成(cheng)本的(de)(de)(de)。第(di)(di)三，它(ta)(ta)的(de)(de)(de)流(liu)(liu)量(liang)是被篩選過的(de)(de)(de)，而且(qie)是在(zai)封閉的(de)(de)(de)空(kong)間之內，乘客沒(mei)法走，流(liu)(liu)量(liang)變(bian)現的(de)(de)(de)單客價值是很(hen)大的(de)(de)(de)。這(zhe)種(zhong)流(liu)(liu)量(liang)價值，對于任何一個變(bian)現方都(dou)是極其具有吸(xi)引力(li)的(de)(de)(de)。

張(zhang)坤的流量(liang)說(shuo)，不僅適(shi)用于(yu)上(shang)海機場，同樣適(shi)用于(yu)其他優(you)質(zhi)機場。

03

群雄逐鹿

如果說中國上(shang)(shang)市航(hang)(hang)空(kong)公司是國航(hang)(hang)、東航(hang)(hang)和南航(hang)(hang)三(san)強鼎立，上(shang)(shang)市機場則呈現一(yi)超多強的格局。

截至12月19日(ri)，上(shang)海(hai)機場市值接近1500億，是白云機場的(de)4倍(bei)(bei)(bei)，首都機場的(de)6倍(bei)(bei)(bei)，深圳機場的(de)近10倍(bei)(bei)(bei)。

上海機場的一枝獨(du)秀，很(hen)大程度上源(yuan)于其(qi)獨(du)特的地(di)緣優勢(shi)和旅客結構。

比起首都機(ji)場(chang)和大興機(ji)場(chang)的互相分(fen)流(liu)，白云機(ji)場(chang)和深圳機(ji)場(chang)乃(nai)至香(xiang)港機(ji)場(chang)的互相分(fen)流(liu)，上海機(ji)場(chang)身處中國最富庶的長(chang)三角地域，幾乎(hu)獨占了該(gai)黃(huang)金(jin)區域的優(you)質客(ke)流(liu)。

以2015年-2019年數據來看，上海(hai)機場(chang)的(de)國(guo)際旅客(ke)一直(zhi)接(jie)近50%左右，而首(shou)都機場(chang)和白云機場(chang)不到30%，深(shen)圳機場(chang)更是不到10%。

更重要的(de)(de)是，上海機(ji)場(chang)的(de)(de)國(guo)際航班主(zhu)要面向歐美(mei)日韓等發達國(guo)家(jia)，高(gao)端(duan)商務旅客較多，而深圳和白云機(ji)場(chang)的(de)(de)國(guo)際航班主(zhu)要面向東南亞(ya)等國(guo)，國(guo)際旅客的(de)(de)消(xiao)費能力比上海機(ji)場(chang)有較大差(cha)距(ju)。

作為A股(gu)市場(chang)(chang)(chang)著名大白馬，上海機(ji)場(chang)(chang)(chang)的(de)盈利能力，明(ming)顯強(qiang)于(yu)其(qi)他幾家機(ji)場(chang)(chang)(chang)。數量更為龐(pang)大的(de)優質客流，以及市場(chang)(chang)(chang)化定價的(de)非(fei)航(hang)收(shou)入，成為上海機(ji)場(chang)(chang)(chang)業績勝出的(de)重要保(bao)證(zheng)。

在(zai)疫(yi)情之前的(de)2009年-2019年，上海機(ji)場(chang)營收(shou)從(cong)33.38億(yi)增(zeng)(zeng)(zeng)長到(dao)109.45億(yi)，增(zeng)(zeng)(zeng)長不(bu)到(dao)4倍(bei)(bei)，而凈利(li)(li)潤從(cong)7.06億(yi)增(zeng)(zeng)(zeng)長到(dao)50.3億(yi)，增(zeng)(zeng)(zeng)長了7倍(bei)(bei)有余，利(li)(li)潤增(zeng)(zeng)(zeng)長遠超營收(shou)增(zeng)(zeng)(zeng)速。2019年，公司凈利(li)(li)潤規(gui)(gui)模是(shi)首都(dou)機(ji)場(chang)的(de)2倍(bei)(bei)，白云機(ji)場(chang)的(de)5倍(bei)(bei)，是(shi)深圳機(ji)場(chang)的(de)近10倍(bei)(bei)，利(li)(li)潤優(you)勢也遠超過(guo)營收(shou)規(gui)(gui)模的(de)優(you)勢。

上(shang)海機場并非(fei)沒有壓力，因(yin)為其他機場的(de)國際旅客人數也在(zai)不(bu)斷成長，北上(shang)廣深四大一線城市的(de)競(jing)爭無(wu)處不(bu)在(zai)。

疫情前的(de)2017年-2019年，深圳機場的(de)國際航(hang)線旅客增速(su)連續(xu)3年超過30%，遠高于(yu)同(tong)期上(shang)海機場平均7.24%的(de)增速(su)水平。

根據深(shen)(shen)圳(zhen)市的規(gui)劃，深(shen)(shen)圳(zhen)機(ji)場到2025年(nian)旅(lv)客吞吐(tu)量(liang)將超過7000萬人(ren)次，比(bi)2019年(nian)增長近40%，其中國(guo)際旅(lv)客的吞吐(tu)量(liang)將超過1000萬人(ren)，比(bi)2019年(nian)增長近1倍。

2016年至(zhi)2019年，白云機場國際旅客(ke)量(liang)從1352萬人次提(ti)升至(zhi)1871萬人次，年均增速11.5%，同樣高于上(shang)海機場。

四大(da)機(ji)場(chang)中，最大(da)變數的可能是首都機(ji)場(chang)。

這家中國旅客流量最高的(de)(de)(de)機(ji)(ji)場，最近幾年在資(zi)本市(shi)場一直不受待(dai)見，市(shi)值低入塵埃(ai)。除了(le)大興機(ji)(ji)場對客源的(de)(de)(de)分流影響之(zhi)外，更重(zhong)要的(de)(de)(de)是首都機(ji)(ji)場集團會從上市(shi)公(gong)司分流部分利(li)潤，最典型的(de)(de)(de)就是免稅扣點的(de)(de)(de)分成(cheng)，嚴重(zhong)拉低了(le)公(gong)司的(de)(de)(de)盈(ying)利(li)水平。

從(cong)長遠來看，大(da)興(xing)分流(liu)了部分客源后，首(shou)都(dou)機場憑(ping)借更靠近市中心的(de)(de)地理優勢，未來國(guo)際旅客占比可能會有較(jiao)大(da)提高。流(liu)量(liang)結構(gou)的(de)(de)變(bian)化，或(huo)許會讓首(shou)都(dou)機場的(de)(de)未來業績出現(xian)較(jiao)大(da)改觀。

在激(ji)烈的(de)市場(chang)競爭(zheng)中，上(shang)(shang)海機場(chang)并非(fei)止步不前。公(gong)(gong)司目前已經吸收(shou)合(he)并上(shang)(shang)海虹(hong)橋機場(chang)，成為國(guo)內(nei)第(di)一家有著兩大國(guo)際機場(chang)的(de)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司。兩家機場(chang)合(he)并之(zhi)后，憑(ping)借流量(liang)互補和(he)資(zi)源共享，上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司的(de)業績規(gui)模無疑會繼續做大。

從短期(qi)復蘇彈性和長期(qi)成(cheng)長確定性來看，受疫情(qing)影(ying)響最(zui)深的(de)上海機(ji)場，無疑仍是國內(nei)最(zui)有(you)優勢的(de)機(ji)場，沒有(you)之(zhi)一。