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3月(yue)9日晚上，動力電池龍頭公司寧德時代(dai)公布(bu)了2022年的年報業績(ji)。

整個2022年寧德時代實現了營(ying)業收入3285.94億(yi)元(yuan)，同比增長152%；歸(gui)母凈利潤為(wei)307.3億(yi)元(yuan)，同比增長92.89%；經營(ying)活動(dong)現金流凈額為(wei)612.09億(yi)元(yuan)，同比增長42.65%；

毛利率(lv)為20.25%，同比降低(di)6.03個百分(fen)點，凈(jing)利率(lv)為10.18%，同比降低(di)了3.52個百分(fen)點；此外，寧德時代還計(ji)提了39.7億元的資產(chan)減值(zhi)損失。

其中，第四季度(du)單(dan)季度(du)，營業(ye)收入(ru)達到(dao)1182.54億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長107.48%，環(huan)(huan)比(bi)增(zeng)長21.45%，歸母(mu)凈利(li)潤為(wei)131.38億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長60.6%，環(huan)(huan)比(bi)增(zeng)長39.41%，毛利(li)率環(huan)(huan)比(bi)增(zeng)長3.3個百分(fen)點到(dao)22.57%，凈利(li)率環(huan)(huan)比(bi)增(zeng)長1.46個百分(fen)點到(dao)11.69%。

華(hua)爾(er)街(jie)見聞·見智研究(jiu)（公眾號：見智研究(jiu)Pro）認(ren)(ren)為，無可否(fou)認(ren)(ren)的是(shi)(shi)(shi)，2022年的確是(shi)(shi)(shi)動力電池廠(chang)商(shang)盈(ying)利水(shui)(shui)平受損(sun)的一年，即使是(shi)(shi)(shi)龍(long)頭公司寧德(de)時代也不例(li)外，毛利率和凈利率水(shui)(shui)平相(xiang)較往(wang)年不管是(shi)(shi)(shi)絕對值還是(shi)(shi)(shi)下(xia)降幅度都有(you)較大(da)差異，國(guo)內市場份額也率遭挑戰者的侵蝕(shi)，最(zui)終降至50%以下(xia)。

但好(hao)在(zai)這(zhe)種下(xia)降趨勢并(bing)非貫穿全(quan)年(nian)，寧德(de)時代的(de)(de)整體營收，利潤水平和(he)毛(mao)利率等在(zai)全(quan)年(nian)呈現(xian)明顯的(de)(de)低開高走態(tai)勢，且(qie)有望在(zai)2023年(nian)繼續維(wei)持(chi)盈利修(xiu)復，而背后(hou)的(de)(de)主要原(yuan)因在(zai)于(yu)以下(xia)幾(ji)點：

（1）產品價格(ge)方面(mian)，由于大部(bu)分(fen)動(dong)力電(dian)池(chi)廠商和新(xin)能(neng)源車企(qi)定下(xia)的(de)有關動(dong)力電(dian)池(chi)和儲能(neng)電(dian)池(chi)的(de)金屬價格(ge)的(de)聯動(dong)機制基本上分(fen)別是在(zai)二和四季度才(cai)逐(zhu)步完(wan)成，所(suo)以動(dong)力電(dian)池(chi)和儲能(neng)電(dian)池(chi)由于原材料價格(ge)漲價所(suo)帶來的(de)成本壓力在(zai)2023年的(de)上半年。

寧德時代也不例外(wai)，所以此(ci)前成本壓(ya)力基本上還是由電(dian)池廠商進行(xing)自我消化，導致盈(ying)利受到(dao)影響(xiang)，但好在產品的價(jia)格也是在逐季增加。

（2）抗(kang)壓能(neng)力(li)和(he)行業地位(wei)方面(mian)，即(ji)使是(shi)在如此(ci)艱難(nan)的(de)一年(nian)(nian)(nian)，從(cong)寧德(de)時(shi)代的(de)經營活動現(xian)金(jin)流（612.1億(yi)(yi)元，同比增加42.65%）、應付(fu)/應收賬款(kuan)(kuan)（應收賬款(kuan)(kuan)和(he)票(piao)據為614.9億(yi)(yi)元，比2021年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底增加了362.7億(yi)(yi)元，且遠遠小(xiao)于應付(fu)賬款(kuan)(kuan)和(he)票(piao)據2208億(yi)(yi)元。相比去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底增加了1136億(yi)(yi)元）和(he)合同負債（224.4億(yi)(yi)元，同比增長了94.45%）的(de)相應情況(kuang)來看，寧德(de)時(shi)代的(de)議價能(neng)力(li)和(he)行業地位(wei)依舊穩固，下游訂(ding)單充足，客戶依舊愿意預先支付(fu)采(cai)購(gou)款(kuan)(kuan)來獲取產品。

（3）電(dian)池產品(pin)出貨量(liang)(liang)方面，寧德時代國內四(si)個(ge)季度(du)的電(dian)池裝(zhuang)機(ji)量(liang)(liang)分別達到(dao)25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和49.98GWh，而(er)全球四(si)個(ge)季度(du)的電(dian)池裝(zhuang)機(ji)量(liang)(liang)分別達到(dao)33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和71.8GWh。

除了二季度(du)(du)，寧德時代的(de)裝機量(liang)在其他時間均現明顯(xian)的(de)同環比高增(zeng)長，且海外的(de)裝機量(liang)增(zeng)長速度(du)(du)，境外業務毛利率水(shui)平(ping)依然都(dou)要高于國內。

（4）產品(pin)成本方(fang)面，上(shang)游鋰(li)價在2022年(nian)四季度達到(dao)最高點，并已經(jing)開(kai)始(shi)從11月份中(zhong)旬開(kai)始(shi)出現明顯回調態勢。

電池(chi)級碳酸(suan)鋰已經從價格(ge)最高位的(de)60萬元(yuan)/噸一路跌至如今36元(yuan)/噸，電池(chi)級氫(qing)氧化鋰價格(ge)也面(mian)臨跌破40萬元(yuan)/噸大關，中游鋰電材料的(de)加工(gong)費和產品價格(ge)也持續受到擠壓，疊加擁有(you)不少(shao)自有(you)礦的(de)寧德(de)時代(dai)提出的(de)鋰礦返利計(ji)劃(hua)有(you)望(wang)贏回終端新能源車企的(de)訂單，所以(yi)寧德(de)時代(dai)的(de)2023年的(de)業績非常值得期待。

01

三大業務剖(pou)析

寧德(de)時代的(de)三大業務根(gen)據營業收(shou)入(ru)高低排(pai)序，分別是(shi)動力電池(chi)(chi)系(xi)統業務、儲能系(xi)統業務和電池(chi)(chi)材料及回收(shou)業務，總體來看均處于業務穩定發展(zhan)，營收(shou)持續(xu)增長，但毛(mao)利率均下滑的(de)態勢(shi)。

（1）動力電池系統業務

2022年全(quan)(quan)年，寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)的(de)(de)電池系統的(de)(de)實(shi)際產能為390GWh，同比(bi)增長128.9%，在建產能為152GWh，全(quan)(quan)年年產量(liang)達到325GWh，同比(bi)增長100%，全(quan)(quan)年銷量(liang)達到289GWh，同比(bi)增長116.6%，庫存(cun)量(liang)為70GWh，同比(bi)增長75.2%，但隨著產能的(de)(de)迅速(su)擴大(da)，寧(ning)德(de)時(shi)代(dai)的(de)(de)產能利(li)用(yong)率從(cong)此(ci)前的(de)(de)95%降至(zhi)83.4%。

而從裝機量(liang)方面來看(kan)，寧德(de)時(shi)代國內(nei)四(si)個(ge)季(ji)度的(de)電(dian)池裝機量(liang)分別達到25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和(he)49.98GWh，而全球四(si)個(ge)季(ji)度的(de)電(dian)池裝機量(liang)分別達到33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和(he)71.8GWh，除了二季(ji)度，寧德(de)時(shi)代的(de)裝機量(liang)在其他時(shi)間均現明顯的(de)同環比高增長。

華爾街見聞(wen)·見智研究認為(wei)，寧(ning)德(de)時(shi)代的(de)(de)電池實際和在建產(chan)能，以及產(chan)量和銷量這四大主(zhu)要指標的(de)(de)持續高增長(chang)，直接體現了寧(ning)德(de)時(shi)代的(de)(de)最為(wei)核心的(de)(de)動力電池系(xi)統業務不僅在當下維持著(zhu)行業的(de)(de)領先地(di)位，而且(qie)在中長(chang)期也有強勢(shi)保障，始終保持著(zhu)迅猛發展趨勢(shi)。

這也直接(jie)帶動了(le)該業(ye)(ye)務的(de)營收，寧德時代的(de)動力電(dian)池系統業(ye)(ye)務的(de)營業(ye)(ye)收入高達2366億(yi)元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長158.6%，營收占比(bi)維持在72%左右，但毛利率由于上半年上中(zhong)游原材料價格的(de)持續大(da)漲(zhang)，以及(ji)此前便宜(yi)成(cheng)本的(de)存貨(huo)逐(zhu)步用完，導致同比(bi)降低(di)了(le)4.83個百分點(dian)跌破20%大(da)關至17.17%。

（2）儲能系統業務(wu)

寧德時代的儲能系統業務依舊是營收(shou)和占比增長速度最大的業務。

2022年(nian)(nian)寧德(de)時(shi)代(dai)(dai)的(de)(de)全(quan)(quan)球(qiu)儲(chu)能電池出貨量市(shi)占率(lv)達(da)到43.4%，較去(qu)年(nian)(nian)同(tong)期提升5.1個百分點，連續2年(nian)(nian)排名全(quan)(quan)球(qiu)第一，這也助推(tui)寧德(de)時(shi)代(dai)(dai)的(de)(de)儲(chu)能系統業(ye)務的(de)(de)營業(ye)收入從(cong)2017年(nian)(nian)的(de)(de)1645萬元增長(chang)至449.8億元，同(tong)比增長(chang)230.16%，營收占比則從(cong)0.08%提升至13.69%，已經超過鋰電池材料業(ye)務成為寧德(de)時(shi)代(dai)(dai)不可或缺的(de)(de)第二大業(ye)務。

儲能(neng)(neng)訂單由(you)于多為長期訂單，且相較(jiao)動(dong)力電池，儲能(neng)(neng)電池對于價(jia)(jia)格波動(dong)更(geng)為敏(min)感，短(duan)期很難直接和客戶談判(pan)要(yao)求漲價(jia)(jia)，所以儲能(neng)(neng)系統業務的(de)(de)毛利率下降的(de)(de)較(jiao)為嚴重，2022年儲能(neng)(neng)系統的(de)(de)毛利率為17%，同比(bi)降低(di)了11.51個百分點，降幅遠(yuan)遠(yuan)超過(guo)其(qi)他(ta)業務。

但從下(xia)半年(nian)(nian)(nian)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)系(xi)統業務毛(mao)利率(lv)相(xiang)較上半年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)逐步回暖的(de)(de)(de)態勢（2022年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)寧(ning)德時代儲(chu)(chu)能(neng)(neng)系(xi)統毛(mao)利率(lv)僅為6.43%），以及2022年(nian)(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)(nian)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)中標價格(ge)的(de)(de)(de)緩慢提(ti)升來看，儲(chu)(chu)能(neng)(neng)電池的(de)(de)(de)價格(ge)也在下(xia)半年(nian)(nian)(nian)尤其是在四(si)季度(du)有(you)所調整，寧(ning)德時代的(de)(de)(de)儲(chu)(chu)能(neng)(neng)系(xi)統業務有(you)望在2023年(nian)(nian)(nian)一季度(du)繼(ji)續維持(chi)毛(mao)利率(lv)修復(fu)。

（3）電(dian)池材(cai)料及回收業務

寧(ning)德(de)時代的(de)(de)上(shang)述(shu)兩大(da)業務(wu)(wu)從(cong)2022年整(zheng)體情況來(lai)看，其實都面(mian)臨著盈利水(shui)平(ping)下滑，毛利率下降(jiang)的(de)(de)局面(mian)，而寧(ning)德(de)時代的(de)(de)鋰(li)電材(cai)料(liao)業務(wu)(wu)反而是三大(da)業務(wu)(wu)中基本上(shang)維(wei)持(chi)住毛利率水(shui)平(ping)的(de)(de)業務(wu)(wu)。

銷售量和生產量的大幅提升，也使得(de)電池材料及(ji)回收(shou)(shou)業務的營業收(shou)(shou)入達到260.3億元(yuan)，同比增長94.7%，毛利率則(ze)是三大業務中(zhong)較(jiao)為穩定的業務，僅(jin)僅(jin)下(xia)降了2.36個百(bai)分點，依舊維持在20%以(yi)上的水平達到21.23%。

02

最(zui)艱難的(de)盈利下滑(hua)階段已(yi)經(jing)過去

2022年(nian)對于處(chu)(chu)于長期(qi)鋰價高漲，而盈利空間倍受影響(xiang)的動力電池廠商毫(hao)無(wu)疑(yi)問(wen)是難熬(ao)的一年(nian)，無(wu)論是身(shen)處(chu)(chu)二(er)三線動力電池陣營(ying)的億緯鋰能(neng)(neng)、國(guo)軒高科、欣旺達等，還(huan)是龍頭(tou)寧德時代其實也都(dou)不例外，寧德時代所能(neng)(neng)做的也只是將影響(xiang)降到最(zui)低。

縱(zong)使能夠較快的和終端(duan)新能源車企(qi)就動(dong)力電池產品的提價達(da)成協議，將部分壓(ya)力傳導下去(qu)(qu)，但是也改變不了毛利(li)率下降的事實，2022年寧德(de)時代的毛利(li)率為(wei)20.25%，距離跌(die)破20%只有(you)一步之遙，相比過去(qu)(qu)4年水平（2018年至2022年毛利(li)率分別為(wei)32.79%、29.06%、27.76%和26.28%），無論是毛利(li)率絕(jue)對值，還是下滑幅度都明顯(xian)異于往年情(qing)況。

但是，這種盈利水(shui)平的(de)下滑并非持續性的(de)，2022年年內逐季度(du)就(jiu)已(yi)經開(kai)始(shi)有所好(hao)轉，毛(mao)利率(lv)和凈(jing)利率(lv)分別從一季度(du)的(de)14.48%和4.06%重新提升至(zhi)四季度(du)的(de)22.57%和11.69%，總體(ti)呈現(xian)觸底反彈的(de)態(tai)勢(shi)。

而且隨著(zhu)最重要的原材料(liao)鋰價已經在(zai)2022年四季度達到最高點，開始出現明顯(xian)價格(ge)回(hui)調(diao)，電(dian)(dian)池級(ji)碳酸(suan)鋰已經從(cong)價格(ge)最高位的60萬元/噸(dun)一路跌至如今36萬元/噸(dun)，電(dian)(dian)池級(ji)氫(qing)氧化鋰價格(ge)也面(mian)臨跌破40萬元/噸(dun)大(da)關的局面(mian)，中游鋰電(dian)(dian)材料(liao)的加(jia)工(gong)費和(he)產品價格(ge)也持(chi)續受到擠壓，寧德時代的盈(ying)利(li)能力還有望得到進一步修復。

值得注意的(de)是(shi)，從(cong)經營(ying)活動(dong)現金流、應(ying)付/應(ying)收賬款和合同負債的(de)情況來看，即(ji)使(shi)是(shi)在如此艱難的(de)一年，寧德時(shi)代的(de)議價能力(li)和行業地位依舊(jiu)穩固。

寧德時代2022年(nian)(nian)(nian)的(de)經營活動現(xian)金流達到(dao)612.1億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)加42.65%。其中四季度(du)增(zeng)(zeng)長最(zui)為迅(xun)猛，達到(dao)352.4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，幾(ji)乎等(deng)同(tong)前三個季度(du)總和；而(er)合同(tong)負債(zhai)為224.4億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，相比(bi)2021年(nian)(nian)(nian)全年(nian)(nian)(nian)增(zeng)(zeng)加了94.45%；應收賬款和票據為614.9億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，比(bi)2021年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底增(zeng)(zeng)加了362.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，且遠遠小于應付賬款和票據2208億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，相比(bi)去年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底增(zeng)(zeng)加了1136億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

此外，寧德(de)時代的存貨周(zhou)轉天(tian)數和(he)應收賬款周(zhou)轉天(tian)數和(he)分別(bie)為80.28和(he)47.5天(tian)，前者為近五年新低，后(hou)者更是為近8年來最低，可見下游(you)需求(qiu)依舊旺(wang)盛，客(ke)戶愿意預(yu)先支付采(cai)購(gou)款來迅速獲取產品。

03

海外業務布局按(an)下加速鍵

2022年寧德(de)時代(dai)在海外(wai)(wai)市場的(de)拓(tuo)展得(de)到(dao)了全面(mian)的(de)加速，這個加速不僅(jin)體現在境外(wai)(wai)業(ye)務的(de)收入(ru)增長和毛利率水(shui)平上，也體現在海外(wai)(wai)裝機量規模，以及在歐洲和美(mei)國的(de)建廠合作等方面(mian)。

其(qi)中，寧德時(shi)代的(de)(de)(de)境(jing)內(nei)外(wai)(wai)業(ye)務(wu)財務(wu)水(shui)平來(lai)看，寧德時(shi)代的(de)(de)(de)境(jing)外(wai)(wai)業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)營業(ye)收入為(wei)769.2億元，同比增長175.99%，高于境(jing)內(nei)業(ye)務(wu)的(de)(de)(de)145%的(de)(de)(de)增長速度，占比達到23.41%，；

毛利率為21.46%，同(tong)比降低(di)了9個百分(fen)點，但(dan)依然(ran)高于境內的(de)毛利率19.88%，只(zhi)是兩者的(de)差距正在縮小。

而(er)海內外裝(zhuang)機量(liang)(liang)規模情況，以(yi)SNEResearch和動(dong)力(li)汽車動(dong)力(li)電池產業創新聯盟的數據(ju)來(lai)看(kan)，2022年寧德時代(dai)的國(guo)內裝(zhuang)機量(liang)(liang)為(wei)142.02GWh，同比(bi)(bi)增長(chang)76.4%，但是在(zai)市(shi)占率方面(mian)卻較為(wei)罕見的跌破50%大關來(lai)到48.2%，被(bei)比(bi)(bi)亞迪和二(er)三線動(dong)力(li)電池廠商侵蝕(shi)了不少(shao)市(shi)場(chang)份額。

但(dan)反觀全(quan)(quan)球水平，寧德時代的全(quan)(quan)球裝機量達到191.6GWh，同比增長92.5%，市(shi)占率提(ti)升4個(ge)百(bai)分點到37%。

即(ji)使剔除國(guo)內地區(qu)裝(zhuang)機(ji)(ji)量部分，純看海外(wai)裝(zhuang)機(ji)(ji)量水(shui)(shui)平，寧德(de)時代的裝(zhuang)機(ji)(ji)量為49.58GWh，同比增(zeng)長(chang)161%，顯(xian)然無論是(shi)市(shi)場份額還(huan)是(shi)同比增(zeng)長(chang)幅度寧德(de)時代的海外(wai)裝(zhuang)機(ji)(ji)量水(shui)(shui)平都超(chao)過國(guo)內裝(zhuang)機(ji)(ji)量水(shui)(shui)平。

從寧(ning)德時(shi)(shi)代(dai)2022年(nian)的(de)存貨(huo)水(shui)平來看，寧(ning)德時(shi)(shi)代(dai)的(de)存貨(huo)達到766.7億(yi)元，相比2021年(nian)增(zeng)加了364.7億(yi)元，同比為90.72%，增(zeng)長(chang)速度(du)明顯(xian)對標(biao)全球整體的(de)裝機量增(zeng)長(chang)速度(du)水(shui)平（92.5%）而不僅僅是(shi)國內水(shui)平（76.4%），顯(xian)然(ran)隨著寧(ning)德時(shi)(shi)代(dai)的(de)海外出(chu)貨(huo)增(zeng)長(chang)以后(hou)，在(zai)途物資等也會(hui)有明顯(xian)的(de)提(ti)升。

最后(hou)，有關寧德時(shi)代的(de)海外建(jian)廠及合(he)(he)作方面，不僅在歐洲(zhou)地(di)區德國圖林根洲(zhou)的(de)首個海外電(dian)池工廠正(zheng)式獲得了電(dian)芯(xin)生(sheng)產(chan)許可（產(chan)能(neng)(neng)為(wei)8GWh），能(neng)(neng)進(jin)行電(dian)芯(xin)組裝成(cheng)模組，還能(neng)(neng)直(zhi)接進(jin)行電(dian)芯(xin)生(sheng)產(chan)，在匈牙利德布勒(le)森市也投資建(jian)設匈牙利時(shi)代新能(neng)(neng)源電(dian)池產(chan)業基地(di)項目，總體動力電(dian)池產(chan)能(neng)(neng)高達(da)100GWh。此舉能(neng)(neng)讓(rang)寧德時(shi)代更(geng)好的(de)貼近歐洲(zhou)這個全球第二大(da)的(de)新能(neng)(neng)源汽車市場，并與(yu)寶馬(ma)、奔馳等多家極具實力的(de)車企進(jin)行緊密合(he)(he)作。

在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)地區，本(ben)來由(you)于美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)IRA政(zheng)策的出臺，導致(zhi)國(guo)內動力電(dian)池(chi)廠(chang)(chang)商趕赴美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)建(jian)廠(chang)(chang)略有遲疑，而(er)寧(ning)德(de)時(shi)代卻提(ti)出了一個新的在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)合(he)作方(fang)案，寧(ning)德(de)時(shi)代將會和福特(te)合(he)作在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)密歇(xie)根州(zhou)西(xi)南部投資(zi)35億美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)元建(jian)設動力電(dian)池(chi)廠(chang)(chang)，寧(ning)德(de)時(shi)代并不涉(she)及(ji)具(ju)體的建(jian)廠(chang)(chang)事宜(yi)，將為其在(zai)密歇(xie)根州(zhou)的電(dian)池(chi)工廠(chang)(chang)提(ti)供籌建(jian)和運營服務，并就電(dian)池(chi)專利技術進行許可，而(er)福特(te)擁有新工廠(chang)(chang)100%權益，包(bao)括(kuo)廠(chang)(chang)房和基(ji)礎設施，這也將在(zai)一定程(cheng)度上繞過(guo)美(mei)(mei)(mei)(mei)(mei)國(guo)政(zheng)策的直接(jie)影響。