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恒瑞營(ying)收(shou)212.75億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下滑(hua)17.87%；歸屬于上市(shi)公司(si)股東的凈(jing)利潤39.06億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下滑(hua)13.77%；研(yan)發費用(yong)為63.46億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)增長2.29%，占銷售收(shou)入比(bi)重(zhong)29.83%。

值得注(zhu)意的(de)是，恒瑞創新藥(yao)銷售收入(ru)81.16億元，占營收比例約(yue)38.14%，占比再度提升(sheng)。

同(tong)(tong)時(shi)，恒瑞公布2023年一季報，營收54.9億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增0.25%；歸母凈利潤12.4億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)(bi)增0.17%。

總體來講，恒瑞已(yi)經渡過集(ji)采(cai)的(de)最艱難時刻(ke)。

研發投入再創(chuang)新(xin)高(gao)，研發資本化率22.99%，較21年的(de)4.19%大(da)幅上升(sheng)，約影響11億利潤

2022年累(lei)計研發(fa)投入(ru)(ru)達到63.46億(yi)元，同(tong)比增加2.29%，研發(fa)投入(ru)(ru)占(zhan)銷售收入(ru)(ru)的比重同(tong)比提升至29.83%，其中費(fei)用化研發(fa)投入(ru)(ru)48.87億(yi)元，占(zhan)比77.01%，資本化研發(fa)費(fei)用14.59億(yi)，占(zhan)比22.99%。

值得注意的(de)(de)是，恒(heng)瑞22年(nian)費用(yong)化(hua)的(de)(de)研發開(kai)支(zhi)較(jiao)21年(nian)下降(jiang)17.78%，研發資本化(hua)率較(jiao)21年(nian)年(nian)報中的(de)(de)4.19%大幅上升(sheng)。（由于恒(heng)瑞2021年(nian)11月更(geng)改會計準則，開(kai)始允許一部分研發費用(yong)資本化(hua)，因此(ci)全年(nian)資本化(hua)率較(jiao)低。）

見(jian)智研(yan)(yan)究（公眾號(hao)：見(jian)智研(yan)(yan)究Pro）認(ren)為，如果將(jiang)恒(heng)瑞(rui)2022年度研(yan)(yan)發開支(zhi)資本化(hua)率與21年的4.19%持平，若不考慮稅費，將(jiang)再影響2022年凈(jing)利潤(run)11.9億元至27.16億元，同比下滑(hua)約40%。

但是由于(yu)恒瑞醫藥(yao)創新藥(yao)在營收中比(bi)例的(de)提升(sheng)，一些創新研究確實可(ke)以轉化為(wei)(wei)無形(xing)資產，這也側面證明恒瑞認為(wei)(wei)仿制藥(yao)雖(sui)然能賺錢，但它(ta)不代表“知識資產”，只有創新才能積(ji)累為(wei)(wei)資產。

同(tong)時，為(wei)了保證(zheng)一定(ding)的報表(biao)利(li)潤水平，資本(ben)化(hua)研(yan)發(fa)開(kai)支也在情(qing)理之(zhi)中。（見智研(yan)究曾(ceng)在恒瑞(rui)去(qu)年年報中解釋過資本(ben)化(hua)率對利(li)潤的影響《新會計準則(ze)發(fa)威，恒瑞(rui)21Q4從虧2億(yi)變(bian)為(wei)賺5000萬|見智研(yan)究》）

在降本(ben)增效(xiao)提升利潤(run)方面，恒瑞2022年(nian)(nian)在2021年(nian)(nian)減少4412人(ren)的(de)基礎上，再次(ci)縮減員(yuan)工(gong)3855人(ren)。其中，銷售員(yuan)工(gong)減少2816人(ren)至(zhi)10392人(ren)。值得注意的(de)是(shi)，恒瑞22年(nian)(nian)還(huan)將研(yan)發人(ren)員(yuan)規模較2021年(nian)(nian)的(de)5478人(ren)縮減463人(ren)至(zhi)5015人(ren)。

01

恒(heng)瑞第一(yi)個股權激(ji)勵目標100%達成

見智(zhi)研究(jiu)曾在(zai)文章《集采隱(yin)憂背后，恒瑞用一(yi)份股權激勵(li)告訴市(shi)場：我還是(shi)創(chuang)新藥(yao)王者|見智(zhi)研究(jiu)》中提到，恒瑞在(zai)22年(nian)半(ban)年(nian)報公(gong)(gong)布一(yi)份在(zai)創(chuang)新藥(yao)行業獨(du)樹(shu)一(yi)幟的(de)股權激勵(li)解鎖條件，就是(shi)掛鉤創(chuang)新藥(yao)數(shu)據(ju)，通過創(chuang)新藥(yao)收入，新分子(zi)IND獲(huo)批(pi)數(shu)，創(chuang)新藥(yao)NDA受理三(san)項指(zhi)標，給(gei)市(shi)場展(zhan)示(shi)了(le)公(gong)(gong)司未來5年(nian)的(de)發(fa)展(zhan)指(zhi)引，詳細的(de)給(gei)出(chu)未來5年(nian)內管線數(shu)量(liang)和推(tui)進速度。

這(zhe)也成為國內創新(xin)藥股權激勵的標桿(gan)，后續也有(you)其他創新(xin)藥企跟進。

2022年(nian)作為(wei)恒瑞(rui)醫(yi)藥的第一個股權激(ji)勵解鎖(suo)年(nian)，公司(si)超額(e)完成了目標，100%解鎖(suo)2022年(nian)度股權激(ji)勵。

其中，

1、創新(xin)藥銷售(shou)含稅收入86.13億元（目標含稅大于等于85億，完成(cheng)率100%）；

2、新分(fen)子實(shi)體(ti)IND獲批數量19個（目標大于(yu)等于(yu)10個，完成率100%）；

3、創新藥申(shen)報并獲得受理的NDA申(shen)請數量（包含新適應癥）6個（目標(biao)大(da)于等于6個，完成率100%）。

02

繼續發力創(chuang)新

海(hai)外(wai)研發占比上升

2022年恒(heng)瑞在國內依舊體現了(le)自(zi)己(ji)創新(xin)藥(yao)一哥的地(di)位。根據醫藥(yao)魔方數據，2022年中國新(xin)藥(yao)首次IND排名，恒(heng)瑞以19個(ge)分子(zi)遙(yao)遙(yao)領先第二名12個(ge)分子(zi)的阿斯利康。

根(gen)據恒(heng)瑞年報，公司22年有(you)兩款新藥上市(shi)，6個NDA受理，8個進入3期臨床，11個進入2期臨床，23個進入1期臨床的創新藥試驗(yan)。

除(chu)了積極擁抱創新，2022年恒瑞仍(reng)在為其(qi)“海外戰略”增加投(tou)入，2022年公司海外研發投(tou)入共計12.72億元，占總體研發投(tou)入的比重達到20.04%。

03

ADC會成為下一個恒瑞爆款嗎(ma)？

在第一三共的DS8201橫空出世(shi)后(hou)，創新藥領域迎(ying)來新的ADC熱潮。

恒(heng)瑞(rui)的SHR-A1811正(zheng)是這(zhe)么(me)一款類似8201的產品。

根據恒(heng)瑞醫藥(yao)(yao)(yao)相關ADC藥(yao)(yao)(yao)物(wu)專利(li)，恒(heng)瑞醫藥(yao)(yao)(yao)ADC與第一(yi)三共DXd系(xi)列ADC藥(yao)(yao)(yao)物(wu)具有近乎一(yi)致的(de)的(de)linker以及(ji)payload（依喜替康類似物(wu)），區別(bie)僅在于在依喜替康類似物(wu)酰胺α位引入(ru)一(yi)個(ge)環(huan)丙基，微小的(de)改動有望(wang)維持原型藥(yao)(yao)(yao)物(wu)的(de)有效療效。

也正是前(qian)人(ren)的成功，恒(heng)瑞醫藥(yao)在(zai)AACR2023會議上公布其SHR-A1811全(quan)球(qiu)多(duo)中(zhong)心I期臨床試驗結果，在(zai)納(na)入統計的250名患者中(zhong)，總ORR為61.6%；在(zai)HER2陽性的乳(ru)腺(xian)癌(ai)中(zhong)，ORR為81.5%（88/10895%CI72.9-88.3）；HER2低表(biao)達的乳(ru)腺(xian)癌(ai)中(zhong)，ORR為55.8%（43/7795%CI44.1-67.2）。

與之(zhi)對(dui)比DS-8201在DESTINY-Breast01臨床(chuang)試驗(yan)中(zhong)，針對(dui)HER2陽(yang)性(xing)的乳腺(xian)癌患者(zhe)ORR為60.9%；在DESTINY-Breast04臨床(chuang)試驗(yan)中(zhong)，針對(dui)HER2低(di)表達的乳腺(xian)癌患者(zhe)ORR為52.3%。SHR-A1811數(shu)據均(jun)優于DS-8201相對(dui)可比數(shu)據。

而A1811在HER2+乳腺癌、HER2低表達(da)乳腺癌以及HER2突(tu)變NSCLC3個適(shi)應(ying)癥已(yi)相(xiang)繼被CDE納入(ru)突(tu)破性療法。

除了A1811，恒瑞還有5個ADC產品已經(jing)在臨床當中(zhong)，也足(zu)以說明公(gong)司(si)對ADC的期望(wang)。

總結(jie)：恒瑞最(zui)艱難的(de)(de)2022年(nian)已經(jing)渡(du)過，隨著(zhu)公司創新藥管線的(de)(de)推進，2023年(nian)公司將開啟新的(de)(de)增(zeng)長。