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自年初至今，中信銀行股(gu)價漲(zhang)幅接近40%，位列板(ban)塊第一。但(dan)從企業自身來看，高漲(zhang)的股(gu)價仍難(nan)掩凈(jing)息差較低，增長動能匱乏等實際問題。

背靠中信(xin)集團這(zhe)棵大(da)樹，中信(xin)銀行的未(wei)來該如何被審(shen)視？

01

利潤靠調節？

中(zhong)信銀(yin)行(xing)的業績(ji)，并沒有(you)股價表現的那般(ban)驚艷。

2023年一季度，中信銀(yin)行的業(ye)績增(zeng)(zeng)速(su)已經放緩，營收513.63億，同比下降了4.94%，創出(chu)了自(zi)2017年以來單季增(zeng)(zeng)速(su)的新低，再次進入(ru)負(fu)值區間。

再(zai)看凈利(li)潤(run)，中信銀(yin)行自2021年增(zeng)速達到(dao)13.6%的后(hou)便逐(zhu)步回落，一季(ji)度凈利(li)潤(run)191.44億(yi)，同比只(zhi)增(zeng)長了10.34%。

分(fen)季(ji)度來看，公司在(zai)2022年第(di)4季(ji)度的(de)凈利潤增速就已經明顯放緩，并由(you)第(di)三季(ji)度14.57%的(de)回(hui)落(luo)至8.03%的(de)個位數增長。

中(zhong)信銀行一季度業績之(zhi)所以“踩剎車”，與主營業務全線回撤脫(tuo)不(bu)了關系(xi)。

首(shou)當(dang)其(qi)沖(chong)的(de)，就是凈利(li)息收(shou)入。當(dang)下中信銀(yin)行對利(li)息收(shou)入依然(ran)十分依賴，營收(shou)占(zhan)比超過八(ba)成，是典型的(de)一(yi)條腿(tui)走路。凈利(li)息收(shou)入增長(chang)的(de)不溫(wen)不火(huo)是近(jin)年來其(qi)營收(shou)增速(su)下滑(hua)的(de)主要原(yuan)因。

2019-2022年，中信銀行凈利息收(shou)入(ru)規模從1875.84億增長至2113.92億，3年時(shi)間僅增長了(le)12.69%，同期收(shou)入(ru)增速也從13.79%降到(dao)(dao)3.34%。到(dao)(dao)一季度更是直接降為負值(zhi)，實現收(shou)入(ru)366.26億，同比下降了(le)0.87%。

這背后最直(zhi)接的(de)原因，是其反映貸款(kuan)定價的(de)凈息(xi)差指標(biao)下降較(jiao)快(kuai)，且(qie)公司(si)貸款(kuan)規(gui)模(mo)增速的(de)減緩不足以抵消凈息(xi)差下降損(sun)失。

財報(bao)顯(xian)示，2019-2022年中(zhong)信銀行凈息差從2.12%降(jiang)至(zhi)1.97%，到2023年一(yi)季度又進一(yi)步降(jiang)為1.87%，低于股份行1.89%的平均數據(ju)。

在(zai)資產(chan)規(gui)模上，一季度中(zhong)信銀行貸款及(ji)墊款總額為5.35萬億，相較于2022年末僅增長了3.88%，而(er)2019-2022年復合增速達9%。

放眼整(zheng)個銀(yin)行(xing)(xing)(xing)業和(he)股(gu)份(fen)行(xing)(xing)(xing)，這(zhe)樣的增速排名也(ye)是靠后(hou)的。據光大證*統計，2023年一季度股(gu)份(fen)行(xing)(xing)(xing)總(zong)貸款(kuan)增速為6.3%，而整(zheng)個銀(yin)行(xing)(xing)(xing)業增速達11.6%。

另(ling)外中(zhong)信(xin)銀行的非(fei)利(li)息(xi)收(shou)入也(ye)拖了(le)后腿。一季度實現收(shou)入147.37億(yi)，同比下降了(le)13.74%。其(qi)中(zhong)占大頭的手續(xu)費及傭金收(shou)入大幅下滑，為85.46億(yi)，同比降幅達11.52%。

對銀(yin)行業而言，一季度(du)手續(xu)費傭金(jin)收入下降是個(ge)共性問題，作為中(zhong)間代理業務，手續(xu)費收入更(geng)容易(yi)受市場環(huan)境影響。據中(zhong)泰證*統計，2023年一季度(du)全部上市銀(yin)行凈手續(xu)費增速為-4.8%，其(qi)中(zhong)股(gu)份行降幅更(geng)是達到了13.8%。

這主要是受到2022年第(di)四季度債(zhai)券和理財市場波動影響，居民投(tou)資偏向(xiang)謹慎，更多將(jiang)資產配置(zhi)到定期(qi)存(cun)款等無風險投(tou)資。

中信銀(yin)行(xing)以投資(zi)為主的(de)(de)其他(ta)非息(xi)收入也表現(xian)也不(bu)佳。其中投資(zi)收益(yi)(yi)受(shou)債市影響(xiang)降幅(fu)超50%，為31.89億。而公(gong)允價(jia)格變動損(sun)(sun)益(yi)(yi)是其一(yi)大亮點，在二級(ji)市場回暖(nuan)下實現(xian)業(ye)務收入21.7億，相對于2022年的(de)(de)3.18億虧(kui)損(sun)(sun)大幅(fu)好轉，對沖了非息(xi)收入的(de)(de)部分下降損(sun)(sun)失。

一季度中信銀(yin)行在主營凈(jing)利息收(shou)入(ru)下(xia)降的情況下(xia)，凈(jing)利潤增速還(huan)能超過10%，主要是貸款減(jian)值計提的大幅(fu)減(jian)少(shao)，為141.09億，同(tong)比降幅(fu)達(da)26%。

雖(sui)然其不(bu)良貸款率相對(dui)于(yu)2022年同(tong)期也(ye)降(jiang)低了0.14%至1.21%，但降(jiang)幅(fu)遠不(bu)及計提的(de)信用減值損(sun)失降(jiang)幅(fu)，有(you)調節(jie)利潤嫌疑。

02

仍處在風險出(chu)清期

作為(wei)頭(tou)部股(gu)份(fen)行，中(zhong)信銀行面(mian)臨的(de)增長(chang)壓(ya)力(li)與此前較高的(de)不(bu)良(liang)貸款(kuan)率密切(qie)相(xiang)關。可以(yi)說當下(xia)公司(si)仍沒有完成風險出(chu)清任務。

拉長時間(jian)軸來看(kan)，中(zhong)信銀行(xing)資產(chan)的不良(liang)率(lv)風(feng)險累積(ji)主要發生在2014-2018年，期間(jian)其不良(liang)貸(dai)款額(e)快(kuai)速提(ti)升，由(you)284.54億增(zeng)長至640.28億，規模(mo)擴(kuo)大了125.02%。與之同時飆升的還有不良(liang)貸(dai)款率(lv)，同期由(you)1.3%提(ti)升至1.77%，并(bing)在九大股份(fen)行(xing)中(zhong)排在倒(dao)數第三(san)名。

細看同期中(zhong)信銀行的資產負債表，主要是對(dui)公(gong)貸款(kuan)的零售和(he)制造業(ye)拖(tuo)了(le)后腿。2014年二者不良率還分別為3.8%和(he)2.28%，到(dao)2018年就(jiu)提升(sheng)到(dao)了(le)8.5%和(he)7.3%。

對此中信銀(yin)行(xing)(xing)解(jie)釋為(wei)由于彼(bi)時特殊的(de)國(guo)際形勢，外貿企(qi)業經營壓(ya)力(li)(li)加大、國(guo)內(nei)經濟增長乏力(li)(li)、產(chan)能過剩等(deng)因素，但對比2018年股份(fen)行(xing)(xing)數(shu)據(ju)，仍高(gao)于招行(xing)(xing)、浦發等(deng)頭部銀(yin)行(xing)(xing)。

盡(jin)管存在影響行業的(de)客觀因素，但不可否認的(de)是(shi)，中信銀行管理和風控(kong)問題也是(shi)繞不開(kai)的(de)一道坎。這在房(fang)地(di)產領域體現的(de)尤為明(ming)顯。

2018年(nian)12月，中信銀(yin)(yin)行(xing)就因理財資金(jin)違規(gui)繳納土(tu)地(di)款等6項違規(gui)行(xing)為被(bei)銀(yin)(yin)保(bao)(bao)監會罰(fa)款2280萬；2019年(nian)8月又因違規(gui)發放房地(di)產(chan)開發貸(dai)款等13項違規(gui)行(xing)為，被(bei)銀(yin)(yin)保(bao)(bao)監會罰(fa)沒2223.7萬；2020年(nian)2月其收到北(bei)京銀(yin)(yin)保(bao)(bao)監局的(de)罰(fa)單，在(zai)19項違規(gui)事(shi)項中有13項涉及(ji)地(di)產(chan)業務，又被(bei)罰(fa)2020萬。

此外(wai)中信銀行(xing)(xing)爆出(chu)的包(bao)括前行(xing)(xing)長孫德順在內的多名高管(guan)貪(tan)腐和利(li)益輸送問題，也凸顯(xian)了其管(guan)理漏洞。

作(zuo)為從業40余年的“老將”，孫(sun)德(de)順還一(yi)手(shou)主導了中(zhong)信銀(yin)行(xing)(xing)貸款向房地(di)產領域傾斜(xie)。或許是(shi)為規避零(ling)售和制造(zao)業的高(gao)不良率(lv)，2017年房地(di)產成為中(zhong)信銀(yin)行(xing)(xing)貸款投(tou)放的第一(yi)大行(xing)(xing)業，占比(bi)達10.4%，這(zhe)在當年的頭部股份行(xing)(xing)中(zhong)占比(bi)也(ye)是(shi)最高(gao)的。

2018年(nian)是孫德順執掌(zhang)中信銀行的最(zui)后一(yi)年(nian)，當年(nian)招(zhao)行、浦發等頭部股份(fen)行不良率紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)下降，而中信銀行不降反升(sheng)，由1.68%提(ti)升(sheng)至1.77%。

直到2019年，方合英行長(chang)的上(shang)任才逐漸扭轉(zhuan)局面(mian)。此后(hou)雖然制造業(ye)(ye)和零(ling)售業(ye)(ye)不良貸款率已(yi)經顯著下降，但房地產(chan)占(zhan)比過高的后(hou)遺(yi)癥開始顯現，近年來的地產(chan)調控使(shi)得行業(ye)(ye)的不良貸款率飆升。

2022年(nian)其房地產對(dui)公貸款(kuan)余額占比(bi)已(yi)降為5.57%，但行業的不良貸款(kuan)率卻(que)由2018年(nian)的0.35%提升至3.08%，拖累了整體(ti)不良風控(kong)指標。其不良貸款(kuan)的風險出清任務還未結束(shu)。

2014-2018年，隨著中(zhong)信銀行(xing)不(bu)(bu)良貸款的(de)提(ti)(ti)升，計(ji)提(ti)(ti)的(de)貸款減值損(sun)失(shi)也(ye)在增加。較高的(de)不(bu)(bu)良和貸款遷徙率使其不(bu)(bu)得不(bu)(bu)計(ji)提(ti)(ti)更多的(de)貸款減值，對凈(jing)利潤(run)形成(cheng)侵蝕。

同(tong)期(qi)其(qi)貸(dai)款和墊款余額年(nian)增速均在(zai)10%以上，但(dan)歸母凈利潤(run)僅從406.9億(yi)(yi)增長至(zhi)445.1億(yi)(yi)，5年(nian)間(jian)規(gui)模增長了9.39%，期(qi)間(jian)其(qi)貸(dai)款減值準備從604.97億(yi)(yi)增長至(zhi)1011.54億(yi)(yi)，規(gui)模增長達(da)67.2%%。

需(xu)要注意的是，2014-2018年(nian)中信銀行(xing)的撥備(bei)覆蓋率(lv)由181.26%降為157.98%，距離150%的監管紅線僅一步之遙(yao)。

可以看出，不良資產的增長對中(zhong)信銀行(xing)的盈利存在(zai)抽血效應(ying)。當下(xia)的風控指標(biao)仍然有下(xia)降空間，尤其是貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率(lv)，2022年(nian)其關注類貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率(lv)近(jin)30%，次級類和可疑類貸款(kuan)(kuan)遷徙(xi)率(lv)仍超過70%，仍高于招(zhao)行(xing)、興業等頭部股份行(xing)。

03

增(zeng)長動(dong)能壓力(li)

不良(liang)資產(chan)的風(feng)險(xian)尚未(wei)出清(qing)，中信銀行的內生(sheng)性增長(chang)同樣值(zhi)得注意(yi)。

2023年一季度公司的核心一級(ji)資本充足(zu)率(lv)為8.75%，已(yi)接近監管紅線(xian)7.5%，常年較低的核充率(lv)使(shi)其(qi)只能通過不(bu)斷的融資來(lai)滿足(zu)要求，也是近年來(lai)制約(yue)其(qi)資產擴張的重要因素。

數據統計(ji)，僅在2019年(nian)間(jian)中(zhong)信銀行就發(fa)行債(zhai)券融資達800億，2020年(nian)間(jian)又發(fa)行了(le)超千億債(zhai)券。2022年(nian)其(qi)又披露了(le)融資額近400億的A+H股(gu)的配(pei)股(gu)方案。

中(zhong)信銀行多次(ci)融資最(zui)為直接的影響，是使(shi)其股東(dong)權益(yi)的不斷(duan)攤(tan)薄，損害了股東(dong)利(li)益(yi)。體現在股利(li)支付(fu)率上，由2018年(nian)的超30%降至(zhi)近年(nian)來(lai)的25%左右。

此外，中信銀(yin)行零售及財(cai)富管理業務，增(zeng)長同樣不及預期。

零售業務(wu)上(shang)，中信銀行以對公業務(wu)起(qi)家，當下零售貸款(kuan)增速(su)不斷下降，主要受個人按揭(jie)貸款(kuan)和信用卡業務(wu)增長拖累，仍是(shi)對公業務(wu)在(zai)撐場面。

數據顯示，近年來中(zhong)信銀行零售貸款余(yu)額由2018年的(de)(de)1.48萬(wan)億(yi)增長(chang)至(zhi)(zhi)2022年的(de)(de)2.21萬(wan)億(yi)，增速(su)由超20%放緩至(zhi)(zhi)3%出(chu)頭，并在2023年一(yi)季(ji)度進一(yi)步放緩至(zhi)(zhi)1.80%，營收占比(bi)也由此前的(de)(de)40%以上(shang)降至(zhi)(zhi)30.46%。

相比(bi)之下(xia)，對公貸(dai)款增(zeng)速則有加(jia)速趨勢(shi)，貸(dai)款余額由(you)2018年的1.89萬億增(zeng)長(chang)至2023年一季度的2.73萬億，在經歷了2018年和(he)2019年4%以下(xia)低位數(shu)增(zeng)速后，2021年回升至7.64%，2022年和(he)2023年一季度都保(bao)持在8%以上。

由(you)于其個人貸(dai)款收(shou)益(yi)率(lv)一(yi)直高于對(dui)公貸(dai)款，個人貸(dai)款的(de)增速下降意味著(zhu)整體(ti)生息(xi)資產收(shou)益(yi)率(lv)還將繼續承壓(ya)。

另一大被寄予(yu)厚望(wang)的(de)財富管理(li)業務增長也(ye)不穩(wen)定，自2015年后規(gui)模始終沒有有效突破，對業績貢獻(xian)也(ye)在下降(jiang)。

數(shu)據統計(ji)，2017年(nian)(nian)在其業務收(shou)入達到468.58億(yi)(yi)頂峰后，始終保持在350億(yi)(yi)左右，營收(shou)占比也由2017年(nian)(nian)的近30%下滑至(zhi)2022年(nian)(nian)的17.55%，已經很難發(fa)揮(hui)此前的業績增(zeng)量角色(se)。

但期(qi)間公司AUM資產和零(ling)售(shou)客(ke)戶規(gui)模都在創新高。前者(zhe)由2018年的1.8萬(wan)億(yi)增(zeng)長至2022年的3.91萬(wan)億(yi)，增(zeng)長翻倍有(you)余；后者(zhe)同(tong)期(qi)由0.88億(yi)增(zeng)長至1.27億(yi)，增(zeng)幅達到了44.32%。表明其財富(fu)管理(li)業務仍有(you)待(dai)進一步挖掘潛(qian)力。

從(cong)公司戰(zhan)略(lve)角度(du)看，2021年中信銀行將(jiang)零(ling)售業務(wu)提升至公司第一大戰(zhan)略(lve)，并打造以(yi)財富(fu)管理為核心的“新零(ling)售”，期望未來(lai)2到3年內實現零(ling)售業務(wu)占比(bi)超過50%。而當(dang)下(xia)零(ling)售和財富(fu)管理兩大業務(wu)都慢了下(xia)來(lai)，零(ling)售業務(wu)僅占比(bi)30%，戰(zhan)略(lve)目標(biao)仍然沒(mei)有時間表。

當前(qian)(qian)增長動力(li)仍是中信(xin)銀行(xing)的首要課題(ti)。背靠中信(xin)集團，目前(qian)(qian)看其在(zai)財(cai)富管理上的協同效應仍未顯現。而(er)自年初至今中信(xin)銀行(xing)股價的巨大(da)漲幅，或已包括這種協同預期。

未來，中信銀行(xing)需要發揮集團的協同(tong)優(you)勢，著重在財富管理業務上(shang)取得突破，并繼續壓降風(feng)險指標，才能更(geng)好解決增長動能問題。