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“我系渣渣灰(hui)，是兄(xiong)弟就來砍(kan)我”，相(xiang)信生活(huo)在(zai)互聯網時代的人們，都(dou)對這句(ju)經(jing)典的廣告詞(ci)有印象。《貪玩藍月》作為國(guo)內(nei)頁游時代的龍(long)頭產品，在(zai)曾經(jing)膾炙人口的營銷臺詞(ci)中火遍全國(guo)，但對于它背后的運營公司，知道的人并不(bu)算(suan)多。

日前，作(zuo)為《貪玩藍月(yue)》發行商——貪玩游(you)戲品牌的控制實(shi)體中旭未來(或稱 ZX Inc.)，通(tong)過了上市聆訊，并上載聆訊后資料集(ji)，中金公司、中信(xin)建投(tou)國際為其聯(lian)席保薦人。

在經歷2022年的(de)版號(hao)寒冬后，2023年正值部門整改完(wan)畢、版號(hao)恢復(fu)正常(chang)發行的(de)復(fu)蘇之年，得(de)到港交所(suo)認(ren)可上市的(de)中旭未來品質究竟如何？曾經的(de)頁(ye)游龍頭企(qi)業，如今又有著怎(zen)樣的(de)產業前景？

01

“貪玩系”網游龍頭，游戲收入占比超九成

招(zhao)股書(shu)介紹，中(zhong)旭(xu)未(wei)來是一家中(zhong)國(guo)(guo)的(de)網絡游戲(xi)產(chan)品(pin)發行(xing)(xing)商，致力(li)于在中(zhong)國(guo)(guo)營(ying)銷、運營(ying)以手機(ji)游戲(xi)為主的(de)網絡游戲(xi)產(chan)業。根據弗若(ruo)斯特沙(sha)利文數據，按收入計(ji)，中(zhong)旭(xu)未(wei)來是中(zhong)國(guo)(guo)第五(wu)大游戲(xi)產(chan)品(pin)發行(xing)(xing)平臺，占2022年總市(shi)場份額的(de)3.5%，而公(gong)司經營(ying)的(de)【貪玩游戲(xi)】則是受(shou)到中(zhong)國(guo)(guo)玩家廣(guang)泛認可的(de)網絡游戲(xi)發行(xing)(xing)品(pin)牌(pai)。

中旭未(wei)來(lai)主要經營三(san)項業(ye)(ye)務(wu)，其中包括網絡游(you)戲業(ye)(ye)務(wu)、速食(shi)食(shi)品業(ye)(ye)務(wu)及潮玩業(ye)(ye)務(wu)。2020年(nian)、2021年(nian)、2022年(nian)以及截至2023年(nian)4月30日止的四個月，中旭未(wei)來(lai)的營收(shou)分別為28.72億元、57.35億元、88.17億元、24.48億元，其營收(shou)規模在(zai)已經上市的國內(nei)游(you)戲公司中屬于較高水平，或有(you)望在(zai)2023年(nian)內(nei)擠進“百億俱樂部”。

盡管有三大(da)業務(wu)(wu)板塊，但從收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)來源看(kan)，游戲業務(wu)(wu)占據了(le)公(gong)(gong)(gong)司(si)營收(shou)(shou)(shou)的(de)絕大(da)部(bu)分來源，截至2023年4月(yue)30日，公(gong)(gong)(gong)司(si)網絡游戲發行相關業務(wu)(wu)占收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)比(bi)重的(de)96.7%，“渣渣灰”品牌相關業務(wu)(wu)占公(gong)(gong)(gong)司(si)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)比(bi)重約為(wei)3.3%，而潮(chao)玩(wan)業務(wu)(wu)尚未實現有效營收(shou)(shou)(shou)。兩(liang)項新業務(wu)(wu)有望在未來成為(wei)公(gong)(gong)(gong)司(si)的(de)收(shou)(shou)(shou)入(ru)(ru)增(zeng)長點，但在當前其影響力還較為(wei)有限(xian)。

盡管公司是(shi)通(tong)過網絡游戲(xi)(xi)、網頁游戲(xi)(xi)起(qi)家(jia)，但在(zai)當前國(guo)內游戲(xi)(xi)市場的(de)(de)環境中，手(shou)機游戲(xi)(xi)仍然是(shi)公司主要經營(ying)(ying)(ying)的(de)(de)方向。據(ju)(ju)中旭未來官網數據(ju)(ju)，公司在(zai)游戲(xi)(xi)端的(de)(de)主要產(chan)(chan)品(pin)為(wei)《原始傳奇》、《七(qi)雄爭霸(ba)》、《神兵奇跡(ji)》、《全民江湖》等(deng)游戲(xi)(xi)。而(er)截(jie)至招股書日期(qi)，【貪(tan)玩(wan)游戲(xi)(xi)】旗下目前營(ying)(ying)(ying)銷和運營(ying)(ying)(ying)超過310個(ge)游戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)，其中包括11款運營(ying)(ying)(ying)5年以上的(de)(de)游戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)和28款3年以上的(de)(de)游戲(xi)(xi)產(chan)(chan)品(pin)。

從題材(cai)上來看，中(zhong)旭未來的(de)(de)游(you)(you)戲(xi)(xi)是(shi)中(zhong)國游(you)(you)戲(xi)(xi)中(zhong)的(de)(de)“守舊(jiu)派”，其產(chan)品(pin)大多(duo)是(shi)仙俠、武俠世界觀下的(de)(de)《傳奇》類游(you)(you)戲(xi)(xi)。這類游(you)(you)戲(xi)(xi)的(de)(de)特(te)點(dian)是(shi)受眾(zhong)往往年齡較大，流動性強(qiang)，雖(sui)數(shu)(shu)量稀缺但具(ju)有較強(qiang)的(de)(de)付費能力。結合(he)招股書數(shu)(shu)據來看，截至(zhi)2023年4月30日，公司游(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)品(pin)累計(ji)注冊用(yong)戶(hu)為(wei)4.18億，經營游(you)(you)戲(xi)(xi)產(chan)品(pin)的(de)(de)平(ping)均MAU為(wei)940萬人(ren)，平(ping)均每付費用(yong)戶(hu)收入(ru)約為(wei)500元。

02

聯運營收占比快速提升，高營銷費用影響利潤

盡(jin)管營收能力位居(ju)游戲(xi)公司前列，但中旭(xu)未來(lai)在(zai)盈利(li)方(fang)(fang)面仍面臨(lin)著許多挑戰，包括收入方(fang)(fang)面，以及費用支出方(fang)(fang)面。

從收入(ru)端(duan)來看，中旭未來的(de)游戲業(ye)務(wu)收入(ru)分為(wei)兩類，即自營(ying)和聯運。自營(ying)業(ye)務(wu)不用過多贅(zhui)述(shu)，但(dan)采取聯運模式經營(ying)游戲時，公(gong)司需要(yao)為(wei)分銷渠道(dao)支付(fu)傭(yong)金作(zuo)為(wei)銷售(shou)成本，而這會降(jiang)低公(gong)司的(de)毛利率水平。截至2023年(nian)4月(yue)30日，公(gong)司自營(ying)模式的(de)游戲產品毛利率約為(wei)93.9%，而聯運模式的(de)游戲毛利率僅為(wei)19.5%，兩者(zhe)差距較大。

從近年(nian)來(lai)的(de)(de)數據來(lai)看，公(gong)司(si)來(lai)自聯運模式的(de)(de)網絡游戲(xi)產品收(shou)入(ru)占比提升(sheng)明顯，從2020年(nian)的(de)(de)15.8%提升(sheng)至(zhi)2023年(nian)4月末的(de)(de)34.9%。而聯運模式收(shou)入(ru)比重提升(sheng)也導(dao)致公(gong)司(si)整體的(de)(de)經營毛利潤下降(jiang)明顯，并進一步影響了公(gong)司(si)的(de)(de)經營利潤。報告期內，公(gong)司(si)錄得(de)毛利率(lv)分別為84.9%、82.6%、72.7%和67.3%。

另一方(fang)面，明(ming)(ming)星代言+病毒式廣告營銷(xiao)是中(zhong)(zhong)旭未來自(zi)成立之初的(de)(de)(de)“傳統風(feng)格”，這也(ye)為公(gong)司(si)帶來了較高的(de)(de)(de)營銷(xiao)費(fei)用支出。截至招股書(shu)日期(qi)，公(gong)司(si)與超(chao)過30位明(ming)(ming)星代言人合(he)作，加強游(you)戲(xi)產(chan)品的(de)(de)(de)品牌開發和營銷(xiao)。作為代價，報告期(qi)內公(gong)司(si)營銷(xiao)支出分別為19.17億(yi)，38.51億(yi)、56.22億(yi)和13.92億(yi)元，占當期(qi)收入比重均超(chao)過50%。根(gen)據(ju)公(gong)司(si)在招股書(shu)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)預估，隨著公(gong)司(si)市(shi)場(chang)競爭更為激烈以及(ji)擴張(zhang)新的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)空間，公(gong)司(si)在銷(xiao)售部分的(de)(de)(de)支出或將進一步提升。

截至2023年(nian)4月30日(ri)，公(gong)(gong)司期末現(xian)金(jin)及現(xian)金(jin)等(deng)價物(wu)金(jin)額為3.99億(yi)元(yuan)，較去(qu)年(nian)年(nian)末的(de)2.13億(yi)有所增(zeng)加。隨著公(gong)(gong)司招股上市，公(gong)(gong)司在手(shou)現(xian)金(jin)將會(hui)迎來一(yi)個較為充(chong)沛的(de)時段(duan)，那么公(gong)(gong)司招股目的(de)是什(shen)么?公(gong)(gong)司上市后會(hui)有什(shen)么改變?

03

游戲產業競爭激烈，公司尋求業務多元化+海外擴張

從2015年(nian)成立(li)貪玩游(you)戲(xi)開始，中(zhong)旭未(wei)來目前已(yi)走(zou)過(guo)了8個年(nian)頭，國內游(you)戲(xi)市場迎來了較(jiao)大的(de)變化(hua)，一方面是在擺脫版號寒冬后(hou)，行業回到了景氣發(fa)展階段(duan)。根據弗(fu)若斯特沙利文數據顯(xian)示(shi)，按(an)用戶(hu)支出(chu)計，中(zhong)國網(wang)絡(luo)游(you)戲(xi)市場規(gui)模由2018年(nian)的(de)2，104億(yi)元增加至(zhi)2022年(nian)的(de)2，883億(yi)元，復合(he)年(nian)增長(chang)率為8.2%，并預期(qi)將于(yu)2027年(nian)達到3，921億(yi)元，2022年(nian)至(zhi)2027年(nian)的(de)復合(he)年(nian)增長(chang)率為6.3%。

另一(yi)(yi)方(fang)(fang)面，在(zai)經(jing)歷了(le)版(ban)號寒(han)冬(dong)的(de)清洗(xi)后，國內(nei)游戲市場的(de)成熟度越來(lai)(lai)越高，市場對游戲質量的(de)要求(qiu)也在(zai)不斷(duan)提升，競爭(zheng)越發激烈(lie)。中旭(xu)未(wei)來(lai)(lai)一(yi)(yi)方(fang)(fang)面或許需要對游戲業務/游戲內(nei)容進行迭代，一(yi)(yi)方(fang)(fang)面也需要改善當(dang)前業態單(dan)一(yi)(yi)，收入(ru)集中度高的(de)情況。

在(zai)中(zhong)旭未來的(de)(de)官網上，公司(si)(si)業務(wu)(wu)分為(wei)“吃喝玩樂”四大模塊(kuai)，其中(zhong)游(you)(you)戲(xi)業務(wu)(wu)、潮玩業務(wu)(wu)、“渣渣灰”品牌(pai)分別對(dui)應玩、樂、吃，這意味(wei)著公司(si)(si)還有(you)飲品相關(guan)的(de)(de)業務(wu)(wu)拼圖需(xu)要(yao)(yao)補(bu)充。盡管游(you)(you)戲(xi)業務(wu)(wu)在(zai)較長一段時(shi)間中(zhong)都(dou)會是(shi)公司(si)(si)的(de)(de)主要(yao)(yao)營收(shou)入(ru)來源，但整體業務(wu)(wu)版圖上中(zhong)旭未來還是(shi)有(you)想(xiang)象空間的(de)(de)，只(zhi)是(shi)需(xu)要(yao)(yao)時(shi)間來孵化。

而在(zai)核心的游戲(xi)(xi)業務上，中(zhong)旭未(wei)來(lai)在(zai)招股書中(zhong)表示，計劃投(tou)資開發根(gen)植于(yu)海外(wai)(wai)市(shi)場本地化的產品，把募集(ji)資金用(yong)于(yu)開發海外(wai)(wai)營(ying)銷(xiao)營(ying)運(yun)能力，通過邀請國(guo)際名人以及KOL參與(yu)線下玩(wan)家社區活動，拓展全球(qiu)合作(zuo)分銷(xiao)渠道，將當前公司重營(ying)銷(xiao)的“貪玩(wan)游戲(xi)(xi)”模式在(zai)海外(wai)(wai)市(shi)場復(fu)現。

總體來(lai)(lai)說，中旭未來(lai)(lai)依舊有(you)(you)著許多(duo)想(xiang)象空間，而在(zai)成功登陸港(gang)股后，有(you)(you)望(wang)在(zai)資金的加持下(xia)迎來(lai)(lai)轉(zhuan)變，期待(dai)這家“游戲營銷第一股”能在(zai)上市后有(you)(you)著更(geng)多(duo)令人耳目一新的變化。