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“雙(shuang)11”一貫是電商與物流(liu)的(de)練(lian)兵場。早年(nian)，大促季消費體驗的(de)核心，普遍錨定在消費的(de)前端環節。比(bi)如包郵(you)、優(you)惠、新(xin)品(pin)，這幾年(nian)則重新(xin)聚焦“價格力(li)”。

隨著“雙11”在前(qian)端(duan)消(xiao)(xiao)費環節體驗的(de)不斷補全(quan)，后(hou)端(duan)物(wu)流，成(cheng)了各平臺的(de)發(fa)力(li)所在。大促(cu)期(qi)間提供半日達(da)(da)、次日達(da)(da)，或是快遞全(quan)托管(guan)、履約(yue)全(quan)程可追溯，日漸成(cheng)為電商消(xiao)(xiao)費的(de)基礎配置。我們看到，這(zhe)幾年(nian)國內快遞尤(you)為強調增值服務。比如(ru)晚到必賠、送貨(huo)上門等——這(zhe)也對物(wu)流企業(ye)，在規(gui)模化的(de)訂(ding)單承接能力(li)、履約(yue)效率之上，提出了更多的(de)要(yao)求。

“雙11”開始(shi)后，一家(jia)自東南(nan)亞起家(jia)的(de)(de)物(wu)流公司成功敲鐘，成港交所今年IPO公司中，市值最(zui)高的(de)(de)一家(jia)。透過它(ta)的(de)(de)財報，我們希望了解，在這個歷經數(shu)十年發展(zhan)的(de)(de)成熟行業(ye)里，新冒頭的(de)(de)玩家(jia)，有哪些不一樣的(de)(de)能力。

2023年10月(yue)27日，全球(qiu)物流(liu)商“極兔速遞環(huan)球(qiu)有限公(gong)司”(下文簡稱“極兔”)于香(xiang)港交易所上市(shi)(代碼：1519)。截至發(fa)稿(gao)日收盤價(jia)(10月(yue)30日)為(wei)12港元，與(yu)發(fa)行價(jia)持(chi)平，市(shi)值1057億港元，折合人(ren)民幣約989億元。這一規模，超過申(shen)通、圓通、韻達之和。

極兔港交所(suo)敲鐘

若按市(shi)值(zhi)排(pai)序(不包含(han)未上(shang)市(shi)的(de)菜鳥網絡、中(zhong)國郵(you)政物流等)，極兔能(neng)擠(ji)入中(zhong)國物流公司的(de)前三(san)甲，在(zai)它前面的(de)是(shi)順豐和中(zhong)通(tong)，后面是(shi)京東物流。

2015年(nian)，極兔(tu)還只(zhi)運營東(dong)南亞市場。2020年(nian)正式(shi)進入中國市場，彼時其在中國的營收規模(mo)仍遠落后于當時的四通一達，僅為4.78億美元(yuan)。

但(dan)到了2021，極兔中(zhong)國收(shou)入暴增至21.81億美元——業(ye)界普遍認為(wei)系拼多多包裹訂單(dan)帶來——2022年(nian)中(zhong)國業(ye)務營收(shou)仍接近翻倍，其(qi)中(zhong)有很大一部分系收(shou)購百世集團國內(nei)快遞業(ye)務、順豐(feng)旗(qi)下經濟快遞產品豐(feng)網推動。

今年(nian)上半年(nian)，在非經常(chang)性因素(業(ye)務并購(gou))淡去后(hou)，極兔中國(guo)業(ye)務同比增速放緩。但此時，其營收規模(mo)已接近通達系。2022年(nian)，極兔中國(guo)市場包裹量(liang)位列第六，占據10.9%的份額。

只是，相較于其它頭部物流公司普(pu)遍(bian)的(de)(de)盈利(li)，極兔受進入中國市場的(de)(de)成本支出影響，整體已連續虧損三年。

極兔何以飛奔？資本市場又(you)為什么(me)給它更高的估值?

對快(kuai)遞(di)(di)行業(ye)來說，極(ji)兔(tu)給人最大的(de)(de)印象是“快(kuai)”——它(ta)可能是中國業(ye)務增長最快(kuai)、從創立到上(shang)市(shi)最快(kuai)的(de)(de)快(kuai)遞(di)(di)公司。在(zai)起家的(de)(de)東(dong)南亞市(shi)場，極(ji)兔(tu)同樣快(kuai)。自2015年成立，僅2年時間，極(ji)兔(tu)成為印尼市(shi)場排名第二的(de)(de)物(wu)流公司。如今，極(ji)兔(tu)是東(dong)南亞快(kuai)遞(di)(di)市(shi)場的(de)(de)第一，占(zhan)據22.5%的(de)(de)市(shi)場份額。

快的背后，極(ji)兔的三板斧(fu)昭然若(ruo)揭(jie)——區域代(dai)理(li)、朋友圈與并(bing)購。

下沉市場搭建起的快遞網絡

據(ju)步(bu)步(bu)高前(qian)員工介(jie)紹，步(bu)步(bu)高分銷(xiao)體系涵蓋一(yi)(yi)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理、二(er)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理、三級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理、四(si)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理(也是(shi)末級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理)。一(yi)(yi)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理是(shi)省(sheng)代(dai)(dai)(dai)(dai)；二(er)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理負責地級(ji)市(shi);三級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理負責縣(xian)、區；四(si)級(ji)代(dai)(dai)(dai)(dai)理負責鄉(xiang)、鎮。

“在沒有電(dian)商的年代(dai)，步(bu)(bu)步(bu)(bu)高靠這套(tao)分銷(xiao)體(ti)系(xi)(xi)，使(shi)產品觸(chu)達(da)到消(xiao)費者(zhe)。”——與步(bu)(bu)步(bu)(bu)高關系(xi)(xi)匪淺的OPPO手(shou)機(OPPO創始人陳明永，曾是段(duan)永平部下)，在進入電(dian)商并(bing)不發達(da)的東南(nan)亞市場時，也(ye)曾依靠這套(tao)區域代(dai)理模式戰勝手(shou)機國際市場的龍頭三星。

極兔(tu)創(chuang)始人(ren)李(li)杰，則是陳明永的部(bu)下，也是原(yuan)OPPO手機印(yin)尼(ni)市場負責人(ren)。李(li)杰在進入印(yin)尼(ni)市場時的一大任務(wu)，是為OPPO手機在印(yin)尼(ni)的分銷體(ti)系(xi)，建立(li)物(wu)流網絡。

這可以(yi)被視作(zuo)，極(ji)兔以(yi)區域代(dai)理模式被創立的“緣起”。

按招(zhao)股書說法(fa)，區域(yu)代理(li)(li)(li)(li)模式(shi)是指，平(ping)臺(tai)制定整體(ti)運(yun)(yun)營策略和執行計(ji)劃，主導區域(yu)代理(li)(li)(li)(li)運(yun)(yun)營當地的(de)派送網絡(luo)(luo)。其中，快遞(di)的(de)關鍵部(bu)分(fen)，比如(ru)分(fen)揀和干線(xian)運(yun)(yun)輸環節，由平(ping)臺(tai)和區域(yu)代理(li)(li)(li)(li)共(gong)同運(yun)(yun)作。后端具體(ti)的(de)攬件、派件、增值服務等(deng)環節，通常(chang)由區域(yu)代理(li)(li)(li)(li)或(huo)網絡(luo)(luo)合作伙伴直(zhi)接運(yun)(yun)營。

對(dui)比直(zhi)營、傳(chuan)統加盟(meng)等模式，區(qu)域(yu)代(dai)理最大(da)的(de)優勢(shi)是“輕(qing)”。對(dui)極(ji)兔來(lai)(lai)說，包括攬件(jian)(jian)、干線運輸、分揀、派(pai)件(jian)(jian)等絕大(da)部分環(huan)節，都(dou)可(ke)以由區(qu)域(yu)大(da)小代(dai)理商負責——有時只需要(yao)為代(dai)理商帶來(lai)(lai)訂單，同時管(guan)理代(dai)理商即可(ke)。

而步步高系人脈，為極兔在東南亞(ya)招募區域代理、輕資(zi)產“起網”創造了必要條件。

據(ju)招股書披露，步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高背(bei)景人士(不包(bao)含李杰)持有極兔(tu)約(yue)11.63%股份，其中(zhong)：陳(chen)明永(yong)(4.40%)、步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高教育(yu)科技董事長金志江(2.21%)、曾任步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高小霸王總經理的張源(yuan)(3.86%)、原步(bu)(bu)(bu)步(bu)(bu)(bu)高集團(tuan)CFO的鄭玉(yu)芬(1.16%)。

《晚點LatePost》曾報道，OPPO、VIVO的(de)代理商們，以一(yi)(yi)(yi)(yi)種近乎無條(tiao)件的(de)信(xin)任(ren)，與極(ji)(ji)兔合作：“在(zai)過去20多(duo)年，步(bu)步(bu)高(gao)體系(xi)孕(yun)育出(chu)了(le)小(xiao)霸王、OPPO、VIVO和(he)小(xiao)天(tian)才等多(duo)個知名品牌(pai)，讓加盟商享(xiang)受到更多(duo)時代和(he)行業紅利。當(dang)一(yi)(yi)(yi)(yi)個新項目到來(lai)時，他們的(de)第(di)一(yi)(yi)(yi)(yi)反應往往是信(xin)任(ren)，相(xiang)信(xin)只要跟緊步(bu)步(bu)高(gao)，賺錢(qian)是遲(chi)早的(de)事情(qing)。極(ji)(ji)兔成為他們爭相(xiang)投入的(de)下(xia)一(yi)(yi)(yi)(yi)個目標(biao)。他們為極(ji)(ji)兔尋(xun)找更多(duo)客戶，制定(ding)區域經(jing)營策(ce)略，管控服務質量、改善(shan)經(jing)營效率，出(chu)現(xian)在(zai)每一(yi)(yi)(yi)(yi)個需要他們出(chu)現(xian)的(de)地方。”

2020年3月布局中國時(shi)，同(tong)樣基(ji)于國內的步(bu)步(bu)高系代理商，極兔從零(ling)到日均兩千萬單(dan)包(bao)裹，僅用(yong)了(le)10個(ge)月。

輕量(liang)(liang)化“起網”，帶給了極(ji)(ji)(ji)兔(tu)速度——截至(zhi)2023年6月30日，極(ji)(ji)(ji)兔(tu)建設了104個區域代(dai)理、8700個網絡合作(zuo)伙伴。但高(gao)度放(fang)權的(de)代(dai)理模式，也讓極(ji)(ji)(ji)兔(tu)在(zai)(zai)履約質(zhi)量(liang)(liang)管控(kong)上(shang)，留下了風險。正如極(ji)(ji)(ji)兔(tu)自(zi)己(ji)在(zai)(zai)招股書中所說的(de)，因為(wei)履約過程中代(dai)理商的(de)高(gao)度自(zi)理，平(ping)臺對具(ju)體的(de)快遞質(zhi)量(liang)(liang)把控(kong)，存在(zai)(zai)一定(ding)的(de)不確定(ding)性。

此外(wai)，極兔(tu)的物(wu)流基(ji)建(jian)仍(reng)有待補強。舉例來說(shuo)，申通(tong)、順豐(feng)與極兔(tu)在(zai)2022年(nian)的國(guo)內(nei)包裹(guo)規模上(shang)接近。但申通(tong)在(zai)國(guo)內(nei)有約4.5萬(wan)個全(quan)國(guo)自(zi)營(ying)(ying)站點(dian)及服務網點(dian)，順豐(feng)有2.1萬(wan)個國(guo)內(nei)自(zi)營(ying)(ying)網點(dian)。

對比之下，極(ji)兔總的(de)攬件(jian)及派件(jian)站點(dian)約為1.86萬個。這意味著，在不考(kao)慮單個網點(dian)的(de)倉儲規模和人員配置差異的(de)情(qing)況下，相較于同(tong)行，極(ji)兔單個快遞網點(dian)需(xu)要(yao)承擔更大(da)的(de)攬件(jian)、派件(jian)量，這可能會(hui)拖累履(lv)約質(zhi)量。

本質上，極兔“快(kuai)”的背(bei)后(hou)，是其(qi)將快(kuai)遞網絡的建設，高(gao)度放(fang)權給(gei)合作伙伴。平臺(tai)自身很大一(yi)部分精力(li)(li)，用(yong)在“獲(huo)取訂單”上——發揮(hui)“朋友圈”的力(li)(li)量(liang)。

極兔的“朋友圈”

不(bu)論是在東南(nan)亞站(zhan)穩腳跟，還(huan)是在國(guo)內擠(ji)入快(kuai)遞一陣，極兔發跡的(de)背后，兩(liang)家電商(shang)公司(si)的(de)身影尤為惹人注目(mu)。

參(can)考《晚(wan)點(dian)LatePost》報道，自2015年起，跨境電商平(ping)臺Shopee一度有70%的(de)訂(ding)單由極兔(tu)承運——這家公司的(de)一大(da)股東是(shi)騰訊，與此同時(shi)，騰訊也是(shi)極兔(tu)的(de)主要機(ji)構投資者。

招股書披露，極兔(tu)(tu)在(zai)(zai)往績記錄(lu)期間(jian)，大(da)(da)部分收入來自多個主(zhu)要電商平臺。其中在(zai)(zai)2020年、2021年、2022年及截至2023年6月30日止六個月，最大(da)(da)客(ke)戶(hu)(一個主(zhu)要電商平臺)的(de)收入分別為(wei)5.43億美元(yuan)、17.15億美元(yuan)、12.31億美元(yuan)，以(yi)及4.46億美元(yuan)——分別占極兔(tu)(tu)同期收入的(de)35.4%、35.4%、16.9%及11.1%。

外界(jie)曾(ceng)猜測這一主要電商平臺(tai)是(shi)拼多(duo)多(duo)，但考慮到(dao)2020年(nian)，極兔(tu)在(zai)中國的(de)收(shou)入(ru)(ru)為4.5億(yi)(yi)美元，即便將這部(bu)(bu)分收(shou)入(ru)(ru)，全部(bu)(bu)歸入(ru)(ru)拼多(duo)多(duo)訂單貢(gong)獻(xian)，也(ye)低于該期這一電商平臺(tai)對極兔(tu)的(de)5.43億(yi)(yi)美元的(de)收(shou)入(ru)(ru)貢(gong)獻(xian)。

所以(yi)更(geng)有可(ke)能，這單一大客戶(hu)是Shopee。

不(bu)過，當(dang)下拼多多對極兔國內市(shi)場的(de)(de)貢獻更(geng)多、且(qie)持續——相較于東南亞2023年預計132億(yi)件的(de)(de)包裹量，中(zhong)國包裹量今年有望突破1250億(yi)件。即(ji)便(bian)前者(zhe)因低基(ji)數而有較高的(de)(de)增速，但二者(zhe)，畢竟不(bu)是一個數量級的(de)(de)市(shi)場。

2019 年(nian)，拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)的日均訂單(dan)量(liang)約(yue)為(wei)3000萬，2020年(nian)已(yi)達到7000萬單(dan)。據《晚點LatePost》報道，高峰(feng)期，極兔(tu)中國市場95%的訂單(dan)，都來自(zi)拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)——因(yin)為(wei)高度的業務關聯，拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)甚至一度辟謠，否認與極兔(tu)存在投資關系等說法。

而到了2021年，據拼(pin)多(duo)多(duo)財(cai)報，其訂單總規模(mo)約為610億件，粗略計算(suan)可得日均1.67億件。對極兔(tu)的(de)訂單貢獻，也勢必步入新(xin)的(de)高峰。

海外的Shopee、國內的拼(pin)多多，是推動極兔2022年總包裹規模達(da)到145億的兩部(bu)“引擎”。

此(ci)外，據招股書，目前極(ji)兔的(de)“朋友(you)圈”已經拓展到社交電商如TikTok、抖音、快手。中國的(de)跨境電商巨頭Shien，以及(ji)阿里(li)系(xi)的(de)國內外電商平臺，淘寶、天貓和東(dong)南亞的(de)Lazada。

而接入淘寶、天貓等(deng)淘系電商，是(shi)極(ji)兔在(zai)進(jin)入國(guo)內，釋放拼多(duo)多(duo)的訂單需求爆(bao)發紅(hong)利后，包裹量能繼續以接近三(san)位數的增速提升的核心原因——也就是(shi)上文提到的三(san)板(ban)斧中的“并購”。

巨額并購之后，極兔如何增長

2021年10月(yue)，百世(shi)集團宣布(bu)將國內快遞業務(wu)轉讓給極兔(tu)，作價約68億元人(ren)民幣。有(you)極兔(tu)加(jia)盟(meng)商(shang)介紹(shao)，其(qi)所在地區的極兔(tu)與百世(shi)的網點和業務(wu)，將進(jin)行合并(bing)。

被收購(gou)前(qian)的2021年三季(ji)度，百世集(ji)團官方披露(lu)的包(bao)裹數據(ju)是單(dan)季(ji)21億單(dan)，這其中，來自淘系(xi)的快遞單(dan)量(liang)約占(zhan)40%——承接(jie)國內(nei)最大電商平臺淘系(xi)電商的訂單(dan)，也是這場收購(gou)的主要目標。

只不過，百(bai)世(shi)的(de)淘(tao)系訂單，未能很完整地被吸(xi)收。據加盟商(shang)透露，合并初期，淘(tao)系日單量僅(jin)留(liu)存不到3百(bai)萬單(原(yuan)百(bai)世(shi)快遞(di)應(ying)有淘(tao)系單日均約(yue)1000萬)。原(yuan)有淘(tao)系訂單大多數流向了(le)申通(tong)，其次被圓通(tong)、韻達等快遞(di)公司(si)瓜分。

此外，2023年5月12日，順豐控(kong)(kong)股(gu)公(gong)告稱，下屬控(kong)(kong)股(gu)子公(gong)司(si)深圳(zhen)市豐網控(kong)(kong)股(gu)有限公(gong)司(si)與(yu)極(ji)兔速遞(di)下屬子公(gong)司(si)深圳(zhen)極(ji)兔供應(ying)鏈有限公(gong)司(si)簽署了《股(gu)權轉讓協議》，100%股(gu)權，作價(jia)11.83億元給到(dao)了極(ji)兔。

豐(feng)(feng)網(wang)曾是順豐(feng)(feng)旗下主(zhu)打“經濟快遞”的產品——也可以(yi)理解為，主(zhu)要(yao)是電商件，也是極兔(tu)(tu)所需要(yao)的市場。豐(feng)(feng)網(wang)曾宣稱沖(chong)刺千萬規(gui)模(mo)的日(ri)均單量，但據加盟商預估，它(ta)在(zai)被極兔(tu)(tu)收購前，日(ri)均單量在(zai)300萬件左右。

兩場大(da)型(xing)并購(gou)，一定程度上加速了極兔在國內物流基(ji)建的建設，也奠定了其年百億(yi)級包裹規模的基(ji)本盤。但與此同時，亦大(da)幅(fu)透支了極兔未來增長的想象空間。

基于區域(yu)代理模式、充分(fen)發揮(hui)朋友圈(quan)的人脈、借助(zhu)資本的力(li)量大筆(bi)并購。用短(duan)短(duan)8年(nian)時間，極兔走完(wan)了通達(da)系快遞20年(nian)的路，完(wan)成上市、步入第一(yi)梯隊。但也留(liu)下了一(yi)些問(wen)題，比如巨額虧(kui)損。

極(ji)兔(tu)已經虧(kui)了三年，2022年，極(ji)兔(tu)平均單(dan)票收入折合(he)人民幣約為2.48元。單(dan)票成本則約為2.92元，每單(dan)虧(kui)損約0.44元。

對比同(tong)行(xing)(xing)，2022年，順(shun)豐(feng)單(dan)票收入(ru)(ru)15.73元(yuan)(yuan)，韻達2.60元(yuan)(yuan)、圓(yuan)(yuan)通(tong)2.59元(yuan)(yuan)、申(shen)通(tong)2.52元(yuan)(yuan)——在(zai)電商件(jian)、非自營的(de)(de)行(xing)(xing)列中(zhong)，極兔的(de)(de)單(dan)票收入(ru)(ru)落(luo)后(hou)有限，但成(cheng)本遠高于(yu)同(tong)行(xing)(xing)。韻達、圓(yuan)(yuan)通(tong)的(de)(de)單(dan)票成(cheng)本都在(zai)2.2元(yuan)(yuan)以下，基(ji)于(yu)規模化的(de)(de)訂單(dan)，仍有一(yi)定的(de)(de)盈利。

而在中(zhong)國年送120億件包裹(guo)的極兔，中(zhong)國市(shi)場經調整EBITDA虧損7.22億美元。一(yi)個(ge)細節是，為了搶(qiang)占(zhan)市(shi)場，曾有報(bao)道稱在快(kuai)遞量集中(zhong)的義烏，彼時每單攬件價(jia)格已頻繁(fan)跌(die)破2元，而極兔一(yi)度提出(chu)每單8毛的低價(jia)。

如(ru)今(jin)，中國快遞市(shi)(shi)場(chang)再次進(jin)入(ru)穩態(tai)，資本市(shi)(shi)場(chang)給了極兔(tu)遠高于行業普遍(bian)標(biao)準的(de)(de)估(gu)值(zhi)——接(jie)近千億的(de)(de)人民(min)幣(bi)市(shi)(shi)值(zhi)。可對比的(de)(de)是，韻達(da)的(de)(de)動(dong)態(tai)估(gu)值(zhi)為(wei)15倍、圓(yuan)通是13倍。按(an)接(jie)近市(shi)(shi)盈率，要撐起(qi)當下的(de)(de)市(shi)(shi)值(zhi)，極兔(tu)至(zhi)少要年賺70億元。

或(huo)者(zhe)，極兔(tu)再次證明自己擁有(you)比同行更強(qiang)的成(cheng)長性——但(dan)2023年(nian)上(shang)半年(nian)，極兔(tu)總收入的同比增(zeng)(zeng)速(su)，業已滑落(luo)至(zhi)低(di)雙位數，約為17.6%。其中(zhong)，中(zhong)國市場(chang)收入增(zeng)(zeng)速(su)為12.2%。

低價、并購，都不(bu)是可持續(xu)、確定(ding)的(de)增長方案。正如上市當(dang)日，極兔(tu)副總裁后軍儀(yi)在接受采訪時(shi)說的(de)，收購策略(lve)在極兔(tu)國內市場的(de)成長過程中(zhong)起到(dao)了(le)非常大的(de)促進(作用)，幫助(zhu)極兔(tu)解(jie)決了(le)一些需要時(shi)間才能解(jie)決的(de)問題，不(bu)過收購不(bu)是唯(wei)一的(de)策略(lve)。

商(shang)(shang)流(liu)是物流(liu)的(de)前提，極兔(tu)曾經(jing)的(de)高(gao)成長性，有賴于跨境電商(shang)(shang)在東(dong)南亞的(de)增長紅利，與國(guo)內拼多(duo)(duo)多(duo)(duo)乃(nai)至社(she)交電商(shang)(shang)平臺的(de)興(xing)起(qi)。

但客觀而言，東南亞市場(chang)增速(su)雖(sui)高，天花板也(ye)有限。以(yi)弗若斯特沙利文對東南亞電商零售市場(chang)2023年規模的預估(gu)，僅為1886億美(mei)元，不(bu)足(zu)1.4萬(wan)億人民幣——這樣(yang)的總規模，在國(guo)內(nei)甚(shen)至(zhi)比不(bu)上(shang)一個頭部(bu)電商平臺(tai)的年GMV。所以(yi)不(bu)論(lun)是電商還是物流，目前(qian)來看，也(ye)都難以(yi)在其中“養”出一個巨頭。

過去一年，拼多(duo)多(duo)旗下的Temu等跨境電商平(ping)臺加快在(zai)北美、巴西(xi)、澳大利亞及歐(ou)洲(zhou)的業(ye)務拓展——極兔(tu)的全球業(ye)務拓展路徑，對拼多(duo)多(duo)Temu具有(you)一定的跟(gen)從(cong)性，也進入了巴西(xi)、北美市場。

只是(shi)在跨境電商自(zi)身(shen)的經營前景尚不(bu)明朗的情(qing)況下，極兔(tu)究竟能從中分享到多少訂單、是(shi)否(fou)可持續，同樣要打上一個問號。

更不提，還有難以預料的政策風險。9月底，印尼正式(shi)禁止如TikTok等(deng)社媒平(ping)臺(tai)進行(xing)直接銷售交易(yi)，并稱(cheng)該法規(gui)將納(na)入修訂后的印尼貿易(yi)部第(di)50/2020號(hao)條例。目前，印尼TikTok Shop(TikTok小店)已正式(shi)關停。

全球化戰(zhan)略，給力的(de)(de)朋友圈，輕資產的(de)(de)區(qu)域代理，是(shi)支撐極兔遠高于(yu)同(tong)行(xing)的(de)(de)估值“背后的(de)(de)故事(shi)”。部分已(yi)然兌(dui)(dui)現、部分有待兌(dui)(dui)現，但不論如(ru)何，以整(zheng)體放緩的(de)(de)增速、虧損的(de)(de)凈利潤，要想(xiang)撐住當下千億市值，始終是(shi)一(yi)個難(nan)題。