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10月30日-10月31日期(qi)間(jian)，時隔六年的(de)(de)中央金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)會議(yi)(yi)(yi)在北京召開。作(zuo)為國內金(jin)融(rong)領域規格最高的(de)(de)頂級會議(yi)(yi)(yi)，金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)會議(yi)(yi)(yi)對中國金(jin)融(rong)行(xing)業乃(nai)至經(jing)濟都具(ju)有重要的(de)(de)意義。這樣的(de)(de)會議(yi)(yi)(yi)自然受到了市場的(de)(de)廣(guang)泛(fan)關注，希望能從(cong)中了解當(dang)前(qian)國內金(jin)融(rong)發展(zhan)的(de)(de)情況，以及從(cong)中得(de)到對未來的(de)(de)啟示(shi)。

會(hui)議(yi)召開之后，“金融強國”成(cheng)為市場所挖掘(jue)的熱點詞匯，中(zhong)央(yang)層面將(jiang)金融業的地(di)位(wei)拔高，行(xing)業的發展自然會(hui)受(shou)到積(ji)極影(ying)響(xiang)。整體來看，本次會(hui)議(yi)提出了(le)什(shen)么核心內容?“建設金融強國”又包含怎樣的機會(hui)?結合經濟(ji)數據和市場信(xin)息，本文將(jiang)對此進行(xing)解讀。

01

“金融強國”為矛，推動關(guan)鍵產業高質(zhi)量發(fa)展

拋開(kai)繁文(wen)縟節的(de)字眼后，本(ben)(ben)次中(zhong)央金(jin)融(rong)(rong)工作會議(yi)對(dui)(dui)金(jin)融(rong)(rong)業(ye)強(qiang)調(diao)的(de)重點(dian)進行(xing)了明確，即再次強(qiang)調(diao)了金(jin)融(rong)(rong)服務實體(ti)經濟的(de)根(gen)本(ben)(ben)宗旨。在(zai)此基礎之上，本(ben)(ben)次會議(yi)對(dui)(dui)金(jin)融(rong)(rong)服務實體(ti)的(de)側重點(dian)給出的(de)指(zhi)示，即關鍵行(xing)業(ye)的(de)“高質量(liang)發展(zhan)”以(yi)及風(feng)險領域(yu)的(de)“穩定性把控”。

行業方(fang)面，會(hui)議提及將科技金(jin)融(rong)(rong)、綠(lv)色(se)金(jin)融(rong)(rong)、普(pu)惠金(jin)融(rong)(rong)、養(yang)老金(jin)融(rong)(rong)、數字金(jin)融(rong)(rong)列為(wei)貨幣政(zheng)策(ce)需(xu)要重(zhong)(zhong)點做好(hao)的(de)五大篇章(zhang)，提出注重(zhong)(zhong)做好(hao)跨周期和逆周期調節(jie)等政(zheng)策(ce)方(fang)向。相較于2017年，本次的(de)會(hui)議注重(zhong)(zhong)于貨幣政(zheng)策(ce)對高質(zhi)量(liang)發(fa)展重(zhong)(zhong)點領(ling)(ling)域的(de)支持上，包括、“股票發(fa)行注冊制”“多元化股*融(rong)(rong)資(zi)”“上市公司質(zhi)量(liang)”“一流投資(zi)銀行和投資(zi)機構”“債券市場”等領(ling)(ling)域，均被視(shi)為(wei)高質(zhi)量(liang)發(fa)展所需(xu)的(de)手段。

在具體(ti)投入(ru)的(de)(de)行業方向(xiang)上(shang)，公報提出(chu)了科技(ji)創(chuang)(chuang)新、先進制(zhi)造(zao)、綠(lv)色發展(zhan)(zhan)、中小微企(qi)業、創(chuang)(chuang)新驅動發展(zhan)(zhan)戰略、區(qu)域(yu)(yu)協調(diao)發展(zhan)(zhan)戰略、糧食和(he)能源(yuan)安(an)全等側重方向(xiang)，并提出(chu)讓(rang)金(jin)融資源(yuan)向(xiang)重點(dian)領域(yu)(yu)傾斜的(de)(de)措施(shi)。在落實方法(fa)上(shang)，則(ze)提出(chu)了“支持國有大型金(jin)融機構(gou)做優做強，當(dang)好服務實體(ti)經濟(ji)的(de)(de)主力軍和(he)維(wei)護金(jin)融穩定的(de)(de)壓艙石”這(zhe)一構(gou)思。

同(tong)時(shi)，此次會議提出“建立同(tong)高質量發展(zhan)相適應的(de)政府債務(wu)管理(li)機(ji)制”，或許(xu)暗示(shi)了未(wei)來財政領域會顯露更多的(de)“進(jin)攻性”。結合日前(qian)萬億(yi)特別國(guo)債的(de)發行來看，直(zhi)接給予資金流入的(de)財政手(shou)段(duan)，或許(xu)會是(shi)未(wei)來政策(ce)驅(qu)動市場(chang)的(de)主要手(shou)段(duan)，而上述的(de)“高質量發展(zhan)領域”或將是(shi)政策(ce)重點關(guan)照的(de)對象。

消息面上(shang)，財政部于10月(yue)30日向中國(guo)人保、中國(guo)人壽、中國(guo)太(tai)平等(deng)多家商業保險公司(si)，以及各(ge)層級監管機構發布通知，要(yao)求(qiu)通過調整(zheng)ROE指標計算(suan)公司(si)加強(qiang)有(you)關險資(zi)的考核(he)周期，推動(dong)保險資(zi)金(jin)的跨周期配置(zhi)能力(li)，相關績效評價從2023年(nian)起開始實施。隨著政策對險資(zi)的長期入市引導(dao)，類似(si)債券市場、股*市場等(deng)領域或將(jiang)在四(si)季度迎來增量資(zi)金(jin)。

結合中央(yang)金(jin)融(rong)工(gong)作會議(yi)提出“保持流(liu)動性合理充裕”“活(huo)躍(yue)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)”“強(qiang)化(hua)市場(chang)規(gui)則，打造規(gui)則統一(yi)、監管協同的金(jin)融(rong)市場(chang)，促(cu)進長期資(zi)(zi)本(ben)形成(cheng)”等(deng)內(nei)容，以及2023年7月末(mo)中央(yang)政治局會議(yi)“活(huo)躍(yue)資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)”的發言，預計后續相關貨幣(bi)政策和資(zi)(zi)金(jin)政策會更為(wei)直接(jie)與突出，資(zi)(zi)金(jin)投入市場(chang)的渠道也有望迎來(lai)拓寬。

02

長(chang)效機(ji)制為盾，防范化解地產&地方債務風(feng)險

在(zai)高質量(liang)發(fa)展之外(wai)，有關金(jin)(jin)融(rong)(rong)安全領(ling)域的(de)(de)內容亦是本次金(jin)(jin)融(rong)(rong)工(gong)作會(hui)(hui)議的(de)(de)核心。自2017年(nian)以來，政策端就一(yi)直將防范化解(jie)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風險(xian)，確保國家金(jin)(jin)融(rong)(rong)安全作為國內金(jin)(jin)融(rong)(rong)工(gong)作的(de)(de)重心。而在(zai)金(jin)(jin)融(rong)(rong)風險(xian)和監管方面，會(hui)(hui)議的(de)(de)論述則更(geng)為具體，更(geng)為具有指向性，其(qi)中值得關注的(de)(de)部分有地(di)方債務問題(ti)以及房地(di)產(chan)領(ling)域的(de)(de)風險(xian)，這(zhe)是在(zai)此前的(de)(de)政策文件中經常(chang)被(bei)提及，而在(zai)本次工(gong)作會(hui)(hui)議中被(bei)格外(wai)強調(diao)的(de)(de)兩項風險(xian)點。

有(you)關地(di)方(fang)債(zhai)務方(fang)面，在2023年7月末的(de)中央政(zheng)治局(ju)會議上，就(jiu)有(you)“防范化(hua)解地(di)方(fang)債(zhai)務風險”作為(wei)(wei)政(zheng)策導向。隨(sui)后9月新一輪(lun)特殊(shu)再融(rong)資債(zhai)券、10月發債(zhai)萬億國(guo)債(zhai)抬升赤字率，均可(ke)以(yi)被視為(wei)(wei)中央進行地(di)方(fang)化(hua)債(zhai)的(de)一種手段。

本次金融工作(zuo)會(hui)議在提(ti)及防范地方債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務風險(xian)的(de)時候，并未(wei)提(ti)及“去杠桿”字樣，而是提(ti)出“優化中央和地方政(zheng)府債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務結構”，從中央地方的(de)財政(zheng)關系方面(mian)著手來進行(xing)化債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)工作(zuo)。結合年內(nei)發債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)舉措(cuo)來看(kan)，未(wei)來可能會(hui)沿用10月國債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)手段，即“中央舉債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)，地方花錢(qian)”，以此達(da)成(cheng)削減隱性債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務，將(jiang)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)務問題(ti)擺到明面(mian)上的(de)效果。

另(ling)一方(fang)(fang)面，房地(di)(di)(di)產的(de)(de)問(wen)題在(zai)本(ben)次(ci)金(jin)融(rong)(rong)工(gong)作會議上被提及(ji)(ji)的(de)(de)次(ci)數明顯(xian)提升。作為和債(zhai)務問(wen)題一體兩面的(de)(de)部分，地(di)(di)(di)方(fang)(fang)債(zhai)務的(de)(de)擴張與房地(di)(di)(di)產“房住不(bu)炒”以來削減的(de)(de)泡(pao)沫不(bu)無關系(xi)。房地(di)(di)(di)產通(tong)(tong)過(guo)土地(di)(di)(di)財政連接著(zhu)地(di)(di)(di)方(fang)(fang)政府(fu)的(de)(de)財政收入，又通(tong)(tong)過(guo)城投債(zhai)聯通(tong)(tong)著(zhu)地(di)(di)(di)方(fang)(fang)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)機構，形成了錯綜(zong)復雜的(de)(de)債(zhai)務關系(xi)，即經(jing)常(chang)被提及(ji)(ji)的(de)(de)“隱性債(zhai)務”狀態。隨(sui)著(zhu)近年多家房企的(de)(de)債(zhai)務違約(yue)，有(you)關地(di)(di)(di)產領域的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)制度(du)建設(she)成為本(ben)次(ci)金(jin)融(rong)(rong)工(gong)作會議的(de)(de)防風險核心(xin)。

從政(zheng)策導向上來看，在強調(diao)監管制度、資(zi)(zi)金監管的(de)同時，對房(fang)地產(chan)的(de)融資(zi)(zi)政(zheng)策正在走(zou)向寬松。會議要求(qiu)(qiu)“一(yi)視同仁滿足不同所(suo)有制房(fang)地產(chan)企(qi)(qi)業合理融資(zi)(zi)需求(qiu)(qiu)”，從資(zi)(zi)金需求(qiu)(qiu)方面改善房(fang)企(qi)(qi)資(zi)(zi)產(chan)負債表，防止風險在不同規模(mo)，不同所(suo)有制的(de)房(fang)企(qi)(qi)中(zhong)擴(kuo)張。這對于規模(mo)較小，資(zi)(zi)金流困(kun)難的(de)民營房(fang)企(qi)(qi)而言算(suan)是(shi)利好，其(qi)融資(zi)(zi)困(kun)難的(de)問(wen)題或許會得到緩解。

另一方面，金融工(gong)(gong)作會(hui)議(yi)提到了保(bao)障性住房、城中(zhong)村(cun)改(gai)造，平急兩用(yong)公共基礎設施等“三(san)大工(gong)(gong)程(cheng)”建設，為房地(di)(di)產企業(ye)的發(fa)展模式給出了倡議(yi)，而近日(ri)國務院也引發(fa)了《關于規劃(hua)建設保(bao)障性住房的指導意見》的闡述，對于地(di)(di)產公司而言，后續的業(ye)績(ji)拐點或(huo)許會(hui)集中(zhong)在一線(xian)/新(xin)一線(xian)城市的存(cun)量房改(gai)造領域上，而地(di)(di)方房企則(ze)以化解風(feng)險，穩步經營為主。

03

結語

總體(ti)來看，2023年的(de)(de)(de)(de)中(zhong)央金(jin)融(rong)(rong)工作會(hui)議和2017年的(de)(de)(de)(de)主旨“似是(shi)而非”，在強調金(jin)融(rong)(rong)安(an)全問題的(de)(de)(de)(de)同時更具有進(jin)取性。首次(ci)強調的(de)(de)(de)(de)“建(jian)設金(jin)融(rong)(rong)強國”顯示(shi)出(chu)了對金(jin)融(rong)(rong)工作的(de)(de)(de)(de)重視度提升。隨著后續相關落(luo)地政策的(de)(de)(de)(de)出(chu)臺，我們認(ren)為股市有望向好，保險投資(zi)收益提升，地產行業的(de)(de)(de)(de)鞏固企穩等情況均有望成為本次(ci)會(hui)議的(de)(de)(de)(de)“后日(ri)談”。