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黑馬失速：營收及凈利潤雙降

10月30日，國內(nei)智能短(duan)交通龍(long)頭企業九號公司披露了最新一(yi)季度(du)的財報。數據顯示，2023年1-9月，九號公司實現(xian)營(ying)業收(shou)入75.26億元，同比下(xia)降1.39%;實現(xian)歸母(mu)凈利(li)潤(run)3.79億元，同比下(xia)降3.75%，營(ying)收(shou)、凈利(li)潤(run)雙雙下(xia)滑。

按照(zhao)銷售(shou)渠(qu)道劃分(fen)，九號公司(si)主(zhu)營業務共分(fen)為自主(zhu)品(pin)(pin)牌、To B產(chan)品(pin)(pin)以及(ji)小米分(fen)銷三(san)部(bu)分(fen)。其中，To B產(chan)品(pin)(pin)是指九號公司(si)為全球共享(xiang)運營商提供產(chan)品(pin)(pin)和服(fu)務，主(zhu)要以共享(xiang)滑板車產(chan)品(pin)(pin)為主(zhu)，而小米定制版產(chan)品(pin)(pin)一度在早期的九號公司(si)營收(shou)中占據大頭。

數據顯示，2023年前(qian)三季度，九號公司自主品(pin)牌分銷(xiao)(xiao)收(shou)(shou)入(ru)(ru)27.92億元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長48.52%。其中(zhong)，電(dian)動兩(liang)輪車收(shou)(shou)入(ru)(ru)16.52億元，國內銷(xiao)(xiao)量61萬臺，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增長85.02%;To B產品(pin)直營收(shou)(shou)入(ru)(ru)3.15億元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下降50.55%;其他(ta)渠道(小米分銷(xiao)(xiao))銷(xiao)(xiao)售(shou)收(shou)(shou)入(ru)(ru)為0.40億元，同(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下降86.49%。

不(bu)(bu)難看出，To B產(chan)品(pin)和小米(mi)定(ding)(ding)制產(chan)品(pin)銷量的(de)(de)(de)大幅下滑成為九號公司業績不(bu)(bu)及預期(qi)(qi)的(de)(de)(de)主要原因。針對To B產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)下滑，九號公司在財報中表示，受歐美(mei)通(tong)貨膨脹、加息(xi)周(zhou)期(qi)(qi)等宏觀經濟影響(xiang)(xiang)，To B端共享(xiang)運營商面(mian)臨融資(zi)成本(ben)上升，同時運營商的(de)(de)(de)車輛投(tou)放(fang)具有一定(ding)(ding)的(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)性，綜合因素(su)對To B產(chan)品(pin)銷售產(chan)生了不(bu)(bu)利影響(xiang)(xiang)。

為了擺脫對(dui)小米集團的依賴，自2017年開始，九號公司來自小米渠道的銷售比例不斷降低。今年前三季(ji)度，九號公司對(dui)小米銷售收入占比僅為1.28%，“去小米化”戰略似乎已(yi)經接(jie)近尾(wei)聲。

2020年10月，九號(hao)公(gong)司(si)(si)頭頂“CDR(中(zhong)國(guo)存托憑證(zheng))第一股”光環登錄(lu)科創板掛牌上市，首日開(kai)盤價為33元(yuan)。財報顯示(shi)，2020年-2021年，九號(hao)公(gong)司(si)(si)實(shi)現(xian)營業收(shou)入分(fen)別(bie)為60.03億(yi)元(yuan)、91.46億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長30.90%、52.36%;同(tong)期(qi)，公(gong)司(si)(si)實(shi)現(xian)凈(jing)利潤分(fen)別(bie)為0.73億(yi)元(yuan)、4.11億(yi)元(yuan)，同(tong)比增長116.15%、458.84%。

此后，由(you)于基數的(de)增長以及(ji)小米渠道銷(xiao)售收入的(de)快速下滑，九(jiu)號公(gong)司業績(ji)增速放緩明顯(xian)(xian)。數據顯(xian)(xian)現，2022年(nian)全年(nian)，九(jiu)號公(gong)司實現營收101.24億元，同比增長10.70%，實現凈(jing)利潤4.51億元，同比增長9.73%，業績(ji)增速放緩明顯(xian)(xian)。

更為嚴(yan)重的是(shi)，進入(ru)到2023年(nian)以來，九號公司(si)連續兩個(ge)季度營收(shou)、凈(jing)利潤(run)雙(shuang)雙(shuang)下降(jiang)，這在公司(si)發(fa)展史上(shang)極(ji)為罕見。此(ci)前(qian)發(fa)布的半年(nian)報顯示，2023年(nian)上(shang)半年(nian)，九號公司(si)實現營業收(shou)入(ru)43.8億元，同比(bi)下滑9.13%，歸母(mu)凈(jing)利潤(run)為2.22億元，同比(bi)下滑12.97%。

憑借稀(xi)缺的(de)“機器人”概(gai)念與上(shang)市(shi)(shi)之(zhi)初良(liang)好(hao)的(de)業(ye)績表現(xian)，九號公司在二級市(shi)(shi)場上(shang)受到了資(zi)金的(de)追捧。2021年(nian)10月，九號公司股價(jia)最高上(shang)漲至92元，總市(shi)(shi)值一度(du)突(tu)破640億(yi)元，上(shang)市(shi)(shi)四(si)個月內股價(jia)漲幅接近200%。

然而，隨(sui)著業(ye)績高增長時代(dai)的結束，九號公司股價也由升轉跌。截至最近(jin)一個交易日(ri)收盤(pan)，九號公司最新股價為33.55元(yuan)，總市值為241億(yi)元(yuan)，相比歷史(shi)高點(dian)縮水近(jin)400億(yi)元(yuan)。作為曾經備受關注的明星股，九號公司還有未來嗎?

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去小米化，一把雙刃劍

九號公司(si)成立于2012年，產品包括平衡車、滑(hua)板車、機(ji)器(qi)(qi)人、平衡輪、卡丁車、滑(hua)步車等，應用于短交通出行、機(ji)器(qi)(qi)人服務等場(chang)景。2015年，九號公司(si)在小米(mi)和紅杉資本等機(ji)構的注(zhu)資下完(wan)成了對美國電動(dong)平衡車生(sheng)產企(qi)業賽格威(Segway)的全資收購，一躍成為(wei)平衡車領(ling)域的全球霸主(zhu)，成為(wei)公司(si)發展歷(li)程的關鍵一環(huan)。

賽格威號(hao)稱是平(ping)衡車(che)領(ling)域的鼻祖(zu)，掌握著全(quan)球平(ping)衡車(che)行業核(he)心基礎(chu)專利(li)(li)。收購賽格威之(zhi)后，九號(hao)公司不(bu)僅解決了專利(li)(li)問(wen)題，同(tong)時也獲得了賽格威全(quan)球渠(qu)道網絡以及品牌影響(xiang)力，全(quan)球銷量逐(zhu)步擴大。

與此同時(shi)，九號公司在獲(huo)得小米(mi)的投資(zi)后成為米(mi)家生態鏈(lian)的重要(yao)一(yi)員(yuan)，并一(yi)舉打開了(le)國(guo)內市場。2015年，九號公司通過小米(mi)平(ping)臺發(fa)售了(le)一(yi)款定(ding)價(jia)僅為1999元的平(ping)衡車(che)，兩個月銷(xiao)量(liang)高達10萬臺，一(yi)舉打破了(le)平(ping)衡車(che)產品(pin)銷(xiao)量(liang)行業紀(ji)錄。

憑借國內小(xiao)米(mi)渠道與海外市場的共同發力(li)，九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)營(ying)收(shou)規(gui)模不斷增長。數(shu)據顯示(shi)，2017年(nian)(nian)-2019年(nian)(nian)，九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)實現營(ying)收(shou)分(fen)別為(wei)13.81億元、42.48億元、45.86億元，年(nian)(nian)均復(fu)合增長率(lv)高達82%。其中，小(xiao)米(mi)作為(wei)公(gong)司(si)(si)的第一大客(ke)戶，一度(du)為(wei)九(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)貢獻了超過(guo)七(qi)成的營(ying)收(shou)。

根據此前披露的招股書數據，2017年-2019年，九號(hao)公司與(yu)其股東小米(mi)集團發生(sheng)的關聯銷售金額分(fen)別(bie)為10.2億(yi)元、24.34億(yi)元和24億(yi)元，占其營收比重分(fen)別(bie)為73.76%、57.31%和52.33%。

然而(er)，過(guo)度依賴小米(mi)集團不免(mian)讓不少(shao)投(tou)資者對九(jiu)(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)(si)的(de)經營獨立性(xing)表示質(zhi)疑(yi)。另一方面(mian)，九(jiu)(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)(si)小米(mi)渠道產品的(de)毛(mao)利率水(shui)平(ping)也較(jiao)低。數據顯示，2017年(nian)-2019年(nian)，九(jiu)(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)(si)小米(mi)渠道銷售毛(mao)利率在15%-23%之間，明顯低于(yu)其他渠道毛(mao)利率水(shui)平(ping)。因此，上市(shi)之初(chu)的(de)九(jiu)(jiu)(jiu)號(hao)公(gong)司(si)(si)(si)被不少(shao)人視為(wei)一家小米(mi)的(de)代(dai)工廠。

上(shang)市之(zhi)后，九(jiu)號(hao)(hao)公司(si)明顯加快了(le)與小米集團(tuan)的脫鉤，大力推進自主品牌的發展。2022年，九(jiu)號(hao)(hao)公司(si)自主產品銷(xiao)售收(shou)入(ru)為62.34億元，同比(bi)增(zeng)長42.73%，收(shou)入(ru)占比(bi)達(da)到61.58%。2023年前三季度，九(jiu)號(hao)(hao)自有品牌銷(xiao)售占比(bi)已經達(da)到89%。

與之對應的，則(ze)是小(xiao)米渠道(dao)銷(xiao)量的快速下(xia)滑。數(shu)據顯示(shi)，2018年(nian)-2022年(nian)，九號公司來自小(xiao)米集團的銷(xiao)售占比分別為57.31%、52.33%、45.91%、32.29%、12.64%。

2018年(nian)，小(xiao)米集團對九號(hao)公司的收入貢(gong)獻高達(da)24.34億(yi)元。但今年(nian)前三(san)季度，這一數據僅為(wei)0.40億(yi)元，相(xiang)比(bi)2018年(nian)全(quan)年(nian)減少近24億(yi)元。

另一方面，九(jiu)號公司大(da)力推廣自(zi)主品牌(pai)必然要(yao)加(jia)大(da)對營(ying)銷費用(yong)(yong)的投入，進而(er)導(dao)致公司利潤端持續承壓。數據(ju)顯示(shi)，2019年-2022年，九(jiu)號公司銷售(shou)費用(yong)(yong)支出由1.85億(yi)元大(da)幅增長至9.25億(yi)元，銷售(shou)費用(yong)(yong)增幅遠高于同期營(ying)收增幅。

由于(yu)營銷費用的高(gao)企(qi)，九(jiu)號公司銷售凈(jing)利潤率水平遠低于(yu)愛瑪(ma)科技、雅迪等競爭(zheng)對手。2022年-2023年前三季度(du)，九(jiu)號公司銷售凈(jing)利潤率分別為4.43%和5.03%。對比來看，愛瑪(ma)科技同期銷售凈(jing)利潤率則為9%左右。

不難(nan)看(kan)出，盡管九號(hao)公司自主品牌保持了(le)穩(wen)定的(de)增(zeng)長，但小米(mi)渠道(dao)銷量的(de)大幅(fu)下滑仍然給九號(hao)公司的(de)總營收帶來(lai)了(le)明顯(xian)沖擊，而公司不斷增(zeng)加(jia)的(de)營銷費(fei)用則(ze)成為九號(hao)公司利(li)潤端承壓的(de)一個(ge)關鍵因素，去小米(mi)化戰略對九號(hao)公司來(lai)說(shuo)可謂是一把(ba)“雙(shuang)刃劍”。

從前三季(ji)度來(lai)看(kan)，九號(hao)公司(si)來(lai)自小米(mi)渠道的(de)銷售收入占比已經不足2%，小米(mi)渠道對公司(si)整體營收的(de)影響已經微乎其(qi)微。因此(ci)，自主品牌將成(cheng)為(wei)決定九號(hao)公司(si)未(wei)來(lai)發展的(de)關鍵。這其(qi)中，電動兩(liang)輪車又成(cheng)為(wei)最為(wei)重(zhong)要的(de)看(kan)點。

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兩輪車，紅海突圍到中局

上(shang)市之(zhi)初，九號公司主(zhu)營(ying)業務是以相對小(xiao)眾的電(dian)動(dong)平(ping)衡(heng)車(che)和電(dian)動(dong)滑板車(che)為主(zhu)。其中，受制于“路權”的限(xian)制，電(dian)動(dong)平(ping)衡(heng)車(che)在國(guo)內外市場(chang)的滲透率并不高。據(ju)(ju)公司招股書數據(ju)(ju)，2017年(nian)-2019年(nian)，九號公司電(dian)動(dong)平(ping)衡(heng)車(che)的營(ying)收分(fen)別為10.29億元(yuan)、12.38億元(yuan)、9.96億元(yuan)。

在平衡(heng)車業務遭遇天花(hua)板瓶頸的同時，電(dian)動(dong)(dong)滑(hua)(hua)板車業務為九(jiu)號(hao)公司打開新的成長空間。尤其是2018年以來，歐美共享滑(hua)(hua)板市場快速崛起，九(jiu)號(hao)公司旗下(xia)賽(sai)格威品(pin)牌一度(du)成為Voi、Uber Scooter、Spin等運營商的ODM供應商。2019年，九(jiu)號(hao)公司電(dian)動(dong)(dong)滑(hua)(hua)板車營收達(da)到32.31億元，超過(guo)同期電(dian)動(dong)(dong)平衡(heng)車營收規(gui)模的224%。

但隨著“共享(xiang)經濟(ji)”的(de)泡沫破裂(lie)，九號電(dian)動平衡(heng)車業務(wu)同樣遭遇到增長天花(hua)板。自2020年開(kai)始，九號公司不(bu)再單獨披露平衡(heng)車銷售數據(ju)，而是將(jiang)平衡(heng)車與電(dian)動滑板車業務(wu)合并計算。

數據顯示，2020年-2022年，九(jiu)號公司(si)電(dian)動(dong)平衡(heng)車(che)(che)系列及(ji)智能電(dian)動(dong)滑(hua)板車(che)(che)系列收入(ru)(ru)(ru)分別(bie)(bie)為52.62億(yi)(yi)元(yuan)、64.05億(yi)(yi)元(yuan)、55.37億(yi)(yi)元(yuan)，收入(ru)(ru)(ru)占比分別(bie)(bie)為87.67%、70.04%和54.69%。2022年，九(jiu)號公司(si)電(dian)動(dong)平衡(heng)車(che)(che)系列及(ji)電(dian)動(dong)滑(hua)板車(che)(che)業務收入(ru)(ru)(ru)同比降幅達到13.56%。

在(zai)平衡(heng)車(che)、滑板車(che)兩大主營業務(wu)(wu)相(xiang)繼(ji)遭遇成(cheng)長壓力的情(qing)形(xing)下，九號公(gong)司又一次對電(dian)動(dong)兩輪(lun)車(che)業務(wu)(wu)發(fa)起沖擊。2019年12月底(di)，九號公(gong)司發(fa)布了第(di)一款(kuan)智能電(dian)動(dong)車(che)產品(pin)，正(zheng)式宣告入局電(dian)動(dong)兩輪(lun)車(che)行業。

2023年(nian)上(shang)半年(nian)，九號公司兩輪車(che)業務收入為(wei)15.75億元，收入占(zhan)比(bi)為(wei)35.97%，超過平衡車(che)以及滑板車(che)成(cheng)為(wei)公司第一大(da)收入來源(yuan)。

在(zai)產品定(ding)位上，九號電(dian)動兩(liang)輪車主打智能(neng)化，定(ding)位中(zhong)高端(duan)。2023年(nian)7月，九號電(dian)動兩(liang)輪車國(guo)內累計(ji)出貨量突(tu)破200萬臺(tai)，增速遠高于(yu)行(xing)業。

久謙數(shu)據顯示，2023年上半年， 愛(ai)瑪、雅迪、 九號、小牛(niu)兩輪車銷(xiao)量同(tong)比增長分別為(wei)7%、34%、76%、-18%，九號公司增速領先。另外，由于小牛(niu)品牌的頹勢不改，九號公司在銷(xiao)售規模(mo)、單(dan)店(dian)產出等(deng)方面反超小牛(niu)，在中高端(duan)這一細分市場(chang)位居(ju)第一。

相(xiang)比小眾的平衡(heng)車和滑板車，國(guo)內電(dian)動兩輪車市(shi)場容量高達(da)千億。不(bu)過，由于技術壁(bi)壘不(bu)高，國(guo)內電(dian)動兩輪車市(shi)場已經深陷紅海，這也是九號(hao)公司營銷推廣費用(yong)持續攀升的一個主要原因。此外，隨著競爭的不(bu)斷加劇(ju)，愛(ai)瑪、雅(ya)迪等傳統電(dian)動車品牌也在加大對高端市(shi)場的投(tou)入(ru)力度。

相比雅迪、愛(ai)瑪(ma)等(deng)品(pin)牌，九號公司在銷量、產品(pin)線布局、門(men)店數量等(deng)方(fang)面仍存在較(jiao)大距(ju)離。數據顯示，2022年全年，雅迪、愛(ai)瑪(ma)電(dian)動兩輪車銷量分別為(wei)1401萬(wan)輛、1077.27萬(wan)輛，門(men)店數量在3萬(wan)家(jia)以(yi)上。同期，九號公司電(dian)動兩輪車銷量僅為(wei)82.62萬(wan)輛，門(men)店數量僅有3000家(jia)。

除了(le)電(dian)動(dong)(dong)(dong)平(ping)衡車、電(dian)動(dong)(dong)(dong)滑板車以及電(dian)動(dong)(dong)(dong)兩輪(lun)車三大品類之(zhi)外，九號(hao)公(gong)司(si)還在服務機器人、全地形車、儲能(neng)電(dian)源等領域(yu)進行布局。2023年5月，英(ying)偉達發(fa)(fa)布的(de)全新自(zi)主移動(dong)(dong)(dong)機器人平(ping)臺Isaac AMR的(de)移動(dong)(dong)(dong)底(di)盤(pan)，就來自(zi)于九號(hao)公(gong)司(si)，一度引發(fa)(fa)外界對九號(hao)公(gong)司(si)的(de)強烈關注(zhu)。

然(ran)而，從(cong)2023年上半(ban)年數據來看，九(jiu)號公司機器人(ren)業(ye)務實現(xian)營業(ye)收入(ru)(ru)僅為1.35億元(yuan)，收入(ru)(ru)占比僅為3.09%，短期尚不能為九(jiu)號公司貢(gong)獻太(tai)多收入(ru)(ru)。再考慮到平衡(heng)車以及滑板車所面臨到的“路權”問題，九(jiu)號公司短期的看點仍(reng)是(shi)電動兩輪車業(ye)務。

2023年5月(yue)，九號(hao)公司創(chuang)始人兼董(dong)事長高祿峰(feng)曾(ceng)在九號(hao)公司新品發布會上稱要“帶動(dong)行業把藍海做(zuo)大，將(jiang)紅海做(zuo)藍”。顯然，對于“去小米化”之后的九號(hao)公司來說(shuo)，電動(dong)兩輪車已經成為它(ta)力爭的最(zui)核心基本盤業務。