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2021年，醫(yi)療(liao)AI影(ying)像領域跑出(chu)了(le)(le)多個(ge)準IPO企業，并且最終有一家企業成功IPO。不過，另外一個(ge)同樣(yang)備受資本(ben)認可的AI制藥賽道(dao)，同樣(yang)也傳出(chu)了(le)(le)企業上(shang)市計劃，比(bi)如(ru)2021年8月傳出(chu)獨角(jiao)獸企業晶泰科技秘密赴美(mei)上(shang)市的消息，但因為涉及醫(yi)療(liao)信息數據，晶泰科技不得不暫停美(mei)股(gu)IPO從而(er)擁抱(bao)港交(jiao)所。

此后兩年，資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)急轉直下(xia)，醫(yi)療(liao)(liao)AI企(qi)業也不(bu)再是那個市(shi)(shi)場(chang)(chang)寵(chong)兒。2023年，醫(yi)療(liao)(liao)大模型雖然吸引了很(hen)多關注，但這更多像(xiang)是大公(gong)司之間(jian)的狂歡。當(dang)前，醫(yi)療(liao)(liao)AI賽(sai)道急需(xu)新勢(shi)力，作出(chu)巨大突(tu)破，改(gai)善資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的悲觀情緒(xu)。

2023年11月30日，晶(jing)泰科(ke)技(ji)向港(gang)交所遞交了招(zhao)股書，正在嘗試通(tong)過自身(shen)努力，改善醫(yi)療(liao)AI行業資本困局。誠(cheng)然(ran)，市場上(shang)(shang)對于晶(jing)泰科(ke)技(ji)的(de)質疑聲依然(ran)不絕于耳，但對于醫(yi)療(liao)AI這個(ge)賽道(dao)來(lai)說(shuo)，依然(ran)需要(yao)更多像(xiang)晶(jing)泰科(ke)技(ji)這樣的(de)企業挺身(shen)而(er)出(chu)，迎難而(er)上(shang)(shang)，為行業博得一(yi)個(ge)新(xin)的(de)出(chu)路。

市場的看好與看衰

早(zao)在2015年，溫書豪、馬健、賴力鵬三位麻省理工學院博士(shi)就合力創建了晶(jing)(jing)泰科技。不過相(xiang)比(bi)較影(ying)像AI而言，AI制藥和(he)消費(fei)者更遠，因此晶(jing)(jing)泰科技的名聲在市場之(zhi)間并不響(xiang)亮。

晶泰科技是(shi)一個垂(chui)直度很高的AI制藥(yao)(yao)公(gong)司，主(zhu)要(yao)(yao)業務(wu)有兩個：一是(shi)藥(yao)(yao)物發(fa)(fa)現解決(jue)方(fang)案(an)，提(ti)供橫跨(kua)藥(yao)(yao)物發(fa)(fa)現及(ji)研究全過程中(zhong)不同模塊的解決(jue)方(fang)案(an);二(er)是(shi)智能(neng)自動(dong)(dong)化(hua)解決(jue)方(fang)案(an)，主(zhu)要(yao)(yao)包(bao)括固態研發(fa)(fa)服務(wu)及(ji)自動(dong)(dong)化(hua)化(hua)學合成(cheng)服務(wu)。2023年上半(ban)年，這(zhe)兩個業務(wu)線收入分別貢獻3609.6萬元(yuan)和4387.1萬元(yuan)營收。

在創(chuang)新藥領域，有一(yi)個大眾(zhong)熟(shu)知(zhi)的(de)“雙十(shi)理論”，即研發(fa)一(yi)款創(chuang)新藥至(zhi)少(shao)需要花費(fei)10億美元，和10年研發(fa)時間。根據(ju)Tufts統計，從(cong)(cong)上世紀90年代到21世紀，新藥研發(fa)的(de)成(cheng)本已(yi)經從(cong)(cong)10億美元增加(jia)到了(le)26億美元。這背(bei)后的(de)另外(wai)一(yi)個原因在于醫藥研發(fa)的(de)難度也在變高，臨(lin)床Ⅰ期(qi)至(zhi)批準(zhun)上市的(de)成(cheng)功率已(yi)經從(cong)(cong)23%下滑到了(le)12%。

降低成(cheng)(cheng)本和提(ti)高(gao)成(cheng)(cheng)功率，已經成(cheng)(cheng)為藥(yao)企們都(dou)在探索的(de)方(fang)向(xiang)。其中，將研發(fa)服務提(ti)供(gong)給(gei)第(di)三方(fang)研究機構(gou)和托付AI制(zhi)藥(yao)是當(dang)前的(de)兩(liang)個備(bei)受關注(zhu)的(de)方(fang)向(xiang)。

2022年，中國(guo)CRO領軍企業藥明康(kang)德(de)總營收393.55億元，同比增(zeng)(zeng)加71.84%;歸母凈利潤88.14億元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)72.91%，并且有望(wang)在2023年再(zai)創新高(gao)。

借助于量(liang)子物理(li)、人(ren)工智能與云計算技術(shu)，晶泰(tai)科(ke)技研(yan)發了智能藥物研(yan)發平臺(tai)，能準確預測藥物的多種重要特性(xing)，除早期的晶型外，現(xian)在還包括活性(xing)、成(cheng)藥性(xing)、毒(du)性(xing)等指標，從(cong)而(er)綜(zong)合加速藥物臨床前研(yan)究的效率(lv)與成(cheng)功率(lv)。理(li)論上，AI制(zhi)藥的市場潛力巨大。

正因如此，晶(jing)泰(tai)科技一直是(shi)資本(ben)市場的寵兒。2015年到2021年間(jian)，晶(jing)泰(tai)科技完成了(le)(le)8輪(lun)融資，金(jin)額累計約7.32億美(mei)元(yuan)，吸引了(le)(le)包括(kuo)了(le)(le)紅(hong)杉、MiraeAsset、Alphabet、騰訊及中(zhong)國人(ren)壽(shou)等眾(zhong)多資本(ben)。

雖然(ran)(ran)(ran)醫療AI一(yi)直被認為是(shi)最好的(de)(de)落地場景，但(dan)是(shi)在實際的(de)(de)商業化上，進展并(bing)不(bu)如預想(xiang)的(de)(de)那般(ban)順(shun)利。藥(yao)廠(chang)在與(yu)AI制藥(yao)企業的(de)(de)合(he)作當中(zhong)依然(ran)(ran)(ran)謹(jin)慎，研發(fa)數(shu)(shu)據是(shi)藥(yao)企的(de)(de)核(he)心，對于這(zhe)部(bu)分(fen)數(shu)(shu)據是(shi)否開(kai)放(fang)給AI制藥(yao)企業依然(ran)(ran)(ran)謹(jin)慎。百(bai)萬元的(de)(de)訂單在業內已是(shi)高(gao)價，而絕大多(duo)數(shu)(shu)AI制藥(yao)企業一(yi)年接到的(de)(de)訂單也屈指可數(shu)(shu)。

2020年(nian)(nian)至(zhi)2022年(nian)(nian)以及(ji)2023年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，晶泰(tai)科技分別收入0.36億(yi)(yi)元、0.63億(yi)(yi)元、1.33億(yi)(yi)元及(ji)0.8億(yi)(yi)元，對應的凈虧損數(shu)額分別高(gao)達(da)7.34億(yi)(yi)元、21.37億(yi)(yi)元、14.39億(yi)(yi)元、6.20億(yi)(yi)元，三年(nian)(nian)半(ban)累(lei)計虧損高(gao)達(da)13.85億(yi)(yi)元。

自(zi)2017年就開始與關鍵(jian)客(ke)戶輝瑞達成AI新藥(yao)(yao)(yao)研(yan)發合作關系，到2023年已(yi)有(you)100余家(jia)客(ke)戶，多(duo)年未有(you)藥(yao)(yao)(yao)物(wu)進入臨(lin)床試驗，是晶泰科技(ji)最大的問題(ti)。相比較已(yi)經證明(ming)過(guo)自(zi)身價值的CXO企業，AI制藥(yao)(yao)(yao)依然需要一個機會(hui)證明(ming)自(zi)己(ji)。

當前(qian)，晶泰科技依(yi)然有望在未來證明AI制藥的實用性(xing)。比如早在2019年12月，希格生科集團就已經(jing)與(yu)晶泰科技達成(cheng)了(le)戰(zhan)略(lve)合作(zuo)，進行藥物發現解(jie)決(jue)方案領(ling)域的合作(zuo)，從(cong)而(er)研發創(chuang)新靶向(xiang)(xiang)癌癥藥物。不(bu)過，無論是這個(ge)合作(zuo)也好，其他方向(xiang)(xiang)的合作(zuo)也罷(ba)，都需(xu)要放(fang)到時間維度。

招(zhao)股(gu)書顯示，晶(jing)泰(tai)(tai)科技(ji)的(de)2020年、2021年及2022年以及截(jie)至(zhi)2023年6月(yue)30日止六個月(yue)，來(lai)自五大客戶的(de)收入分別(bie)為2990萬元、3880萬元、6610萬元及人民幣(bi)3310萬元，分別(bie)約(yue)占其同期總收入的(de)83.9%、61.8%、49.6%及41.4%。這些大客戶都(dou)是晶(jing)泰(tai)(tai)科技(ji)未來(lai)翻身(shen)的(de)基礎，也是無限可能的(de)基石(shi)。

成功IPO將為行業和自身重振信心

弗若斯(si)特沙(sha)利文數據顯(xian)示，晶泰科技(ji)在(zai)全球人工智能(neng)(neng)賦能(neng)(neng)的(de)藥物(wu)研發公司中融資總(zong)額(e)排(pai)名第一。對(dui)于晶泰科技(ji)的(de)一個巨大打擊就是(shi)，遇到(dao)了(le)資金困(kun)境(jing)。自從2021年以來，已經連續(xu)兩年未(wei)有新的(de)資本入(ru)局。

伴(ban)隨著(zhu)研(yan)發(fa)(fa)投入和底層科學算法的提升，晶(jing)泰(tai)科技已經吸引了(le)七百多名(ming)科學家和技術專家加入，2022年研(yan)發(fa)(fa)投入已經高達(da)(da)3.59億元人民幣，一般(ban)行政(zheng)開支也達(da)(da)到了(le)2.04億元，直線增加了(le)晶(jing)泰(tai)科技的壓力(li)。

回(hui)想2017年，剛剛完成(cheng)3.8億元融資(zi)的依圖科技，信誓旦(dan)旦(dan)地殺入醫(yi)療影像AI領域，哪(na)怕頭頂AI四小龍(long)的光環，最終(zhong)在資(zi)金壓力下，也(ye)無(wu)奈拋售依圖醫(yi)療求生(sheng)。如果無(wu)法解(jie)決(jue)資(zi)金問題(ti)，高昂的研發和行政投入，也(ye)將拖垮晶(jing)泰科技。

對于創業公司來說，業務發(fa)展的不順，很有可能會帶來內部的動蕩，從(cong)某種層面上(shang)也是公司向(xiang)員工傳遞而(er)出的焦慮，也是前(qian)期(qi)發(fa)展過于順利(li)埋(mai)下的隱患。

在知(zhi)乎上一(yi)個名為《在晶泰(tai)科技(XtalPi)工作是怎(zen)樣的一(yi)種體驗?》帖(tie)子中，對(dui)于晶泰(tai)科技公司和內部氛圍并不(bu)友好。比(bi)如(ru)，網友鑄鋒(feng)哪怕離開半年，對(dui)于其曾經共(gong)事過的同事依然無比(bi)厭惡(e);又(you)比(bi)如(ru)網友胡巴，對(dui)于公司整(zheng)體發展(zhan)不(bu)順心生厭惡(e)。

特別是(shi)進入到2023年下半(ban)年后，醫(yi)(yi)療(liao)反腐也是(shi)晶泰科技(ji)不(bu)得(de)不(bu)面臨(lin)的現實。雖然(ran)本職業務是(shi)新藥(yao)研發(fa)，但無論(lun)是(shi)研發(fa)的過程，還(huan)是(shi)后續臨(lin)床準備工(gong)作，都是(shi)無法繞開醫(yi)(yi)療(liao)環(huan)境(jing)的。或許加入晶泰科技(ji)之前，很多人意(yi)識到新藥(yao)研發(fa)需要時間，但進入后又難(nan)以接(jie)受。

在深(shen)潛atom看來，晶泰(tai)科技(ji)也(ye)好，員(yuan)工也(ye)罷，如果還(huan)抱有AI制(zhi)藥可以(yi)復制(zhi)互聯網(wang)發(fa)展軌跡的(de)期待，最(zui)終都會反受其害(hai)。資本的(de)冷靜也(ye)好，業務的(de)不(bu)順也(ye)罷，當(dang)前晶泰(tai)科技(ji)面臨的(de)種(zhong)種(zhong)，都在教(jiao)他們什么叫做醫(yi)療(liao)(liao)。任何想要改(gai)變(bian)醫(yi)療(liao)(liao)的(de)人(ren)都將被其改(gai)變(bian)，重新認識醫(yi)療(liao)(liao)和制(zhi)藥對(dui)于晶泰(tai)科技(ji)或許是件好事。

資(zi)本尚未(wei)完(wan)全拋棄AI制(zhi)藥(yao)(yao)，但需要企業腳踏實(shi)地(di)。比如，由晶(jing)泰(tai)科技早(zao)期孵化的劑泰(tai)醫藥(yao)(yao)，在2021年和2022年連(lian)續完(wan)成兩輪融(rong)資(zi)，融(rong)資(zi)總額1.5億(yi)美元，劑泰(tai)醫藥(yao)(yao)用AI做小(xiao)分子制(zhi)劑開發(fa)，最快的管線(xian)已進展(zhan)到臨床三期。

2020年(nian)到2023年(nian)6月底(di)的負(fu)債(zhai)總額分別為35.98億元、79.86億元、96.26億元和104.28億元。資產負(fu)債(zhai)率分別為171.87%、182.25%、223.02%和244.44%。毫(hao)無疑問，看不到營收規模化增長之前，這一數據還將持續增加。登陸港交所科技大大緩解其債(zhai)務(wu)壓力。

早在2018年(nian)，港(gang)交所就推出了(le)支(zhi)持未盈(ying)利(li)生物醫藥企業(ye)上市募資(zi)的(de)18A，使得(de)研發型醫療科技(ji)企業(ye)登陸(lu)二級市場獲得(de)資(zi)金支(zhi)持。2023年(nian)3月更(geng)是(shi)擴充了(le)18C章，為“特專科技(ji)”公司赴港(gang)設立新的(de)上市渠道。這(zhe)對于晶泰科技(ji)來說(shuo)，都是(shi)巨大的(de)利(li)好。

2021年7月，IPO前(qian)最后一輪(lun)D輪(lun)融資時，估(gu)值達19.68億美元，成為了獨角獸(shou)企業(ye)。按照當前(qian)港交(jiao)所(suo)對于(yu)醫療科技企業(ye)的(de)認知，或許(xu)晶泰科技無法達到最高(gao)估(gu)值，但對于(yu)其獲得融資還是有巨大的(de)幫助的(de)。

現在(zai)，在(zai)一(yi)級資本市(shi)場(chang)遇(yu)冷的(de)當下(xia)，眾多AI制藥企業(ye)(ye)都(dou)遇(yu)到了生存(cun)壓力。而投資人也好，創業(ye)(ye)者也罷，或許也都(dou)擔憂IPO后紙(zhi)面財富的(de)下(xia)跌。足夠的(de)現金(jin)流才是支撐新勢力活下(xia)去的(de)核心(xin)，成功登陸股市(shi)，就意味著企業(ye)(ye)可以有(you)更多渠道獲得現金(jin)，對于企業(ye)(ye)生存(cun)發展(zhan)至關(guan)重要。

或許，伴隨著晶(jing)泰科技的IPO，也將打破一眾從業者(zhe)和投資者(zhe)的“玻璃心”。畢竟，創業這件事情(qing)，本(ben)就是一往直(zhi)前(qian)，原地踏步(bu)就是慢(man)性(xing)死(si)亡。