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12月(yue)22日，上(shang)交所官網最(zui)新信息顯(xian)示，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源科(ke)(ke)創(chuang)板IPO申請狀(zhuang)態更新為“終止”。而此前，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源因募資(zi)金(jin)額(e)高(gao)達150億元，一度成為科(ke)(ke)創(chuang)板在審(shen)最(zui)大(da)IPO。也因此，蜂(feng)巢(chao)能(neng)源突(tu)然終止A股(gu)IPO的(de)舉動，引(yin)起外界諸多猜測。

蜂巢能源(yuan)對(dui)此次(ci)主動撤回申請(qing)回應(ying)稱：“作為名列國內動力電池前十的(de)企業，蜂巢能源(yuan)過去幾年經營持續向好，此前一輪問詢(xun)已經掛網，二輪問詢(xun)也(ye)已準(zhun)備妥當，此番撤單(dan)或為應(ying)對(dui)市場局(ju)勢變化的(de)無奈之舉。”

蜂巢能(neng)源一直(zhi)被業界視為后起(qi)之秀、行業黑馬，發展勢頭相當強勁，最近半年內(nei)更是利(li)好頻出(chu)。如拿下寶(bao)馬歐洲超級訂單;以及位于泰國(guo)的(de)(de)電池工廠與泰國(guo)能(neng)源巨頭萬浦集團的(de)(de)子公司Banpu NEXT達(da)成合作(zuo)協議。而在(zai)產品層面，蜂巢能(neng)源在(zai)2023年同樣收獲頗豐，其短刀電芯甚至蓋過了寧德時(shi)代的(de)(de)風頭。

此外，從(cong)一(yi)級市場融(rong)資表現來看(kan)，蜂巢(chao)能源(yuan)在沖刺科創板前就已完成七輪融(rong)資，金額累計高(gao)達200多(duo)億元，背后的投資機(ji)構多(duo)是碧(bi)桂園創投、深創投等業內(nei)知名(ming)者(zhe)。

從合作伙伴的(de)(de)角度說，蜂巢能源的(de)(de)動力電池為多家車(che)企供(gong)貨，其(qi)中就包(bao)括了(le)長(chang)城、零跑汽車(che)、理想L7、嵐圖追光以及(ji)銀河、領克等部(bu)分(fen)車(che)型，“朋友(you)圈”可謂極(ji)其(qi)豪華。

按理說，這樣的(de)(de)蜂巢能(neng)源(yuan)，不(bu)太可(ke)能(neng)出(chu)現上市又撤回的(de)(de)烏龍事件。也因此，外界對于其宣稱的(de)(de)“無奈(nai)之(zhi)舉”格外好奇。

01

行業新秀未能趕上IPO末班車

蜂巢能(neng)源與長城(cheng)(cheng)汽車(che)，總是(shi)(shi)結伴出現(xian)，其(qi)原因(yin)就在于，蜂巢能(neng)源是(shi)(shi)脫胎(tai)于長城(cheng)(cheng)的動力(li)電池事業部——2012年長城(cheng)(cheng)汽車(che)成立(li)動力(li)電池項(xiang)目組(zu)，2018年注冊成立(li)獨立(li)公(gong)司，是(shi)(shi)近年來(lai)國內市場(chang)上崛起的后起之(zhi)秀。

成(cheng)立五(wu)年，這位鋰電新秀，無論(lun)是(shi)產能(neng)、客(ke)戶以及技術(shu)的(de)儲備能(neng)力均令行業(ye)側目(mu)，成(cheng)為妥(tuo)妥(tuo)的(de)行業(ye)黑馬(ma)。

據中(zhong)國汽(qi)車動(dong)力電(dian)池產(chan)業創新聯盟統計(ji)，今年上半年，國內動(dong)力電(dian)池企業裝(zhuang)車量排名中(zhong)，蜂(feng)巢能源位(wei)居(ju)第六。

在資(zi)本市場上(shang)，蜂(feng)巢能(neng)源(yuan)的融資(zi)能(neng)力同樣(yang)驚人。過(guo)去(qu)一年(nian)時(shi)間里，其(qi)先后獲得了四筆融資(zi)，截至目前，其(qi)估值已近(jin)600億(yi)元。

身為行業新貴(gui)，其出身不(bu)凡。2012年，長城汽車內部成立(li)了動(dong)力(li)電(dian)池(chi)項目組(zu)，開展電(dian)池(chi)電(dian)芯、模(mo)組(zu)、Pack、BMS等相關核心技術(shu)的(de)預研工作(zuo)。此后數年，在政策(ce)的(de)大力(li)扶持之下，中國新能源汽車銷(xiao)量一路(lu)走高。2016年，該項目組(zu)升(sheng)級成為動(dong)力(li)鋰(li)電(dian)池(chi)相關的(de)事業部。

到(dao)了2018年，全球新能(neng)源汽(qi)車(che)迎來爆發(fa)式增(zeng)長(chang)，全球汽(qi)車(che)制造巨頭們紛(fen)紛(fen)宣布電動車(che)計(ji)劃。2018年，長(chang)城汽(qi)車(che)“掌門人”魏建軍開始(shi)進行(xing)戰(zhan)略和組織結構調整(zheng)。此(ci)時，動力電池公司蜂巢能(neng)源從長(chang)城汽(qi)車(che)分拆出來。

在外界看來，這(zhe)是魏建軍的“一次(ci)豪賭(du)”。在今年遞交的招股(gu)書信息中，長城汽車董事(shi)長魏建軍通過保(bao)定(ding)瑞茂、長城控(kong)股(gu)合(he)計(ji)控(kong)制(zhi)(zhi)蜂巢能源40.26%股(gu)權(quan)，合(he)計(ji)控(kong)制(zhi)(zhi)公(gong)司76.81%的表決權(quan)，系蜂巢能源實際控(kong)制(zhi)(zhi)人(ren)。

從開跑時(shi)算起，蜂(feng)(feng)巢能(neng)源便以頗(po)高的加速度前行(xing)。第三方(fang)市(shi)場(chang)研究機(ji)構SNE數(shu)據顯(xian)示，2021年(nian)(nian)，蜂(feng)(feng)巢能(neng)源動(dong)力(li)電池裝機(ji)量同比增長超過430%，以1%的市(shi)場(chang)占(zhan)有率進入全球(qiu)前十。今年(nian)(nian)7月，中國汽車(che)動(dong)力(li)電池產業(ye)創新聯盟發布的數(shu)據顯(xian)示，蜂(feng)(feng)巢能(neng)源以2.44%的占(zhan)比位居國內動(dong)力(li)電池企業(ye)裝車(che)量第六。

但(dan)作為國內動力電(dian)池裝車量排(pai)(pai)名第六的企業，蜂巢能源也是(shi)排(pai)(pai)名前十企業中最后一個提交IPO的企業。

這多少讓外界有些意(yi)難平。

02

急欲撕下“長城標簽”

一直以來，蜂巢能源的(de)出現，背(bei)后總有“長(chang)城汽車”的(de)影子。

無可否認，脫胎于長(chang)(chang)城(cheng)汽車的(de)蜂巢能源(yuan)擁有非常高的(de)起(qi)點，但同時也(ye)陷入了(le)“成也(ye)長(chang)(chang)城(cheng)，敗也(ye)長(chang)(chang)城(cheng)”的(de)質疑之中。

近(jin)年來(lai)(lai)，“過度依賴長(chang)城(cheng)(cheng)汽車(che)”等質疑時常出現(xian)。最明顯的一點，蜂(feng)巢能源近(jin)幾年的交易額中(zhong)，有相當大一部分(fen)都來(lai)(lai)自(zi)長(chang)城(cheng)(cheng)汽車(che)及(ji)其(qi)下屬公司。

招(zhao)股(gu)書(shu)顯(xian)示，從2019年(nian)(nian)到去(qu)年(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)，這部分數(shu)額分別(bie)為(wei)8.12億(yi)元、16.49億(yi)元、36.61億(yi)元及19.83億(yi)元，分別(bie)占各期(qi)總營收的(de)99.86%、98.68%、86.37%及56.95%。由此也(ye)可以發現，蜂(feng)巢能(neng)源成(cheng)立幾年(nian)(nian)至今，長城汽車對其的(de)扶(fu)持力度之(zhi)大。雖然這一比例的(de)確(que)在逐年(nian)(nian)下降，但始終沒有低于50%的(de)占比怎么看都過高。

在正式(shi)受理蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)IPO后，上交所曾對蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)進行的一輪(lun)問詢，就直(zhi)指這一問題，要(yao)求(qiu)蜂巢(chao)能(neng)源(yuan)說明：扣除對長城汽(qi)車的關聯銷售后是(shi)否還滿足上市條件;是(shi)否存(cun)在對公司或關聯方的利(li)益輸送，或通過(guo)關聯交易調節收入利(li)潤或成本費用的情形(xing);是(shi)否存(cun)在嚴重損害公平的關聯交易。

若要(yao)在未來(lai)保持高質量發展，“去(qu)長(chang)城(cheng)化”就是蜂巢(chao)能源(yuan)的必由之(zhi)路。

從最近的一(yi)年動(dong)態來看，蜂巢能源確實(shi)一(yi)直在致(zhi)力于“去長城(cheng)化”。如(ru)招股書顯示，蜂巢能源與(yu)吉利、東(dong)風、嵐(lan)圖、小鵬、理(li)想等整車企業都達成了合作(zuo)協議。同(tong)時(shi)，在獲得(de)寶馬大(da)訂(ding)單后，蜂巢能源離上述目標也(ye)更近一(yi)步。

但從目(mu)前的實際結果來說，長城汽(qi)車依(yi)(yi)舊(jiu)是蜂巢(chao)能源(yuan)的大客(ke)戶(hu)，這(zhe)也意(yi)味著(zhu)，要想真(zhen)正(zheng)打破(po)這(zhe)種依(yi)(yi)賴，蜂巢(chao)能源(yuan)當前的客(ke)戶(hu)貢(gong)獻值還遠遠不夠。

03

虧損難題待解

除了(le)對長(chang)城汽車的依賴，蜂巢能源還有個老(lao)大難問(wen)題——行業共同面(mian)臨的虧損問(wen)題。

蜂巢能源的招股(gu)書數(shu)據(ju)顯示，近三年來，蜂巢能源公司營業收入迅速增長(chang)的同時，凈虧(kui)損也在持(chi)續擴大(da)。

2019年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，蜂巢能源分(fen)(fen)別(bie)實現營收(shou)9.29億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、17.36億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、44.74億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)37.38億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。但同期的凈利(li)潤分(fen)(fen)別(bie)為(wei)-3.26億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-7.01億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)、-11.54億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)和(he)-8.97億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)，累計(ji)虧損(sun)額超過30億(yi)(yi)(yi)(yi)元(yuan)。

蜂巢(chao)能源對此表示(shi)，公司尚(shang)未盈利且存在累計未彌補(bu)虧損，主要(yao)是由于(yu)研(yan)發投入強度較高(gao)、產能爬坡以及(ji)原材料采購價(jia)格增(zeng)長等(deng)因素造成。

至于代表(biao)盈利(li)能(neng)(neng)力的(de)一(yi)大關(guan)鍵(jian)指標毛利(li)率，蜂(feng)巢(chao)(chao)能(neng)(neng)源(yuan)的(de)表(biao)現同樣(yang)不(bu)盡如人意。最(zui)近三年里(li)，蜂(feng)巢(chao)(chao)能(neng)(neng)源(yuan)的(de)毛利(li)率分別為0.89%、3.23%、4.57%。雖然(ran)逐年提高，但(dan)相比寧德時代、億緯鋰能(neng)(neng)、國軒高科等企(qi)業(ye)則完全不(bu)夠看(kan)。這些企(qi)業(ye)的(de)毛利(li)率已普(pu)遍超過15%，蜂(feng)巢(chao)(chao)能(neng)(neng)源(yuan)的(de)還不(bu)到其三分之一(yi)。

蜂巢(chao)能源對此的(de)(de)說(shuo)明是，公司產(chan)能利用率(lv)較(jiao)(jiao)低，正極材料價格上漲，此外，產(chan)能利用率(lv)較(jiao)(jiao)低，規模效應受到影(ying)響(xiang)，成本上漲和議價能力低等因素，都對蜂巢(chao)能源的(de)(de)毛利率(lv)有影(ying)響(xiang)。

短期(qi)內難以徹底(di)擺脫對長城汽車(che)的(de)(de)過(guo)度依賴(lai)，自身的(de)(de)盈利能力較(jiao)弱，這些都是蜂巢能源闖關IPO途中(zhong)亟需攻破、又一時難有實質進展的(de)(de)無(wu)奈。

據悉，在(zai)2019年(nian)(nian)至2022年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，蜂(feng)巢(chao)能源(yuan)(yuan)的(de)經營活動現金(jin)流(liu)量凈(jing)額分(fen)別為(wei)2.72億(yi)(yi)元、1.41億(yi)(yi)元、3.5億(yi)(yi)元、-2.1億(yi)(yi)元。除了可以等待業務銷(xiao)售收入的(de)提(ti)升(sheng)來提(ti)高盈利預期，蜂(feng)巢(chao)能源(yuan)(yuan)現在(zai)還是要依靠股權*資、債務*資等方式獲得所需的(de)外部現金(jin)流(liu)。

04

不走老路或許更明智

近幾年隨著市場和(he)政策等(deng)風向(xiang)的(de)(de)變化(hua)，新(xin)能源與儲能賽道里多家企(qi)業的(de)(de)成績外界(jie)有目(mu)共睹(du)，如行業頭部玩(wan)家寧德時代、億緯鋰能、國軒高科(ke)等(deng)企(qi)業的(de)(de)毛利率已普遍超過15%。但時至今日，新(xin)能源和(he)儲能行業已經發(fa)生了非常大(da)的(de)(de)變化(hua)，蜂(feng)巢能源的(de)(de)前(qian)路注定比(bi)前(qian)輩們的(de)(de)更(geng)坎坷(ke)。

在壹度Pro看來，原因至少有三：

一，近幾年國內的新(xin)能源賽道，產能嚴(yan)重過剩，內卷(juan)嚴(yan)重;

二，新能(neng)源(yuan)市場(chang)的競爭十(shi)分激(ji)烈，各路企業(ye)跨界(jie)涌入，想要(yao)勝出(chu)非常困難;

三，雖然拿(na)到國(guo)際(ji)訂單，但蜂巢(chao)能源想在短期內就(jiu)實現業(ye)績翻盤也不(bu)容易(yi)。

從2022年底開始，新能(neng)源(yuan)(yuan)賽道(dao)就開始呈現(xian)出疲弱(ruo)跡象。今(jin)年初新能(neng)源(yuan)(yuan)車銷(xiao)量失(shi)速，更是直接(jie)打(da)擊市場信(xin)心。據乘(cheng)聯(lian)會(hui)等機(ji)構數據顯示(shi)，今(jin)年1月全國新能(neng)源(yuan)(yuan)乘(cheng)用(yong)車銷(xiao)量33.2萬(wan)輛，同比下(xia)降(jiang)6.3%，環比下(xia)降(jiang)48.3%。

具體到各家(jia)車企(qi)，大(da)多都(dou)難逃銷(xiao)量(liang)下滑的(de)命(ming)運。比(bi)(bi)(bi)亞迪依舊一騎絕塵，但環比(bi)(bi)(bi)2022年(nian)底(di)也(ye)下滑36%。新勢(shi)力(li)中理想的(de)表現(xian)最(zui)好(hao)，1月交(jiao)付量(liang)超過(guo)1.5萬輛(liang)，同比(bi)(bi)(bi)增長23%，但環比(bi)(bi)(bi)下滑29%；蔚來(lai)、小鵬的(de)環比(bi)(bi)(bi)跌(die)幅都(dou)在(zai)50%左右；去年(nian)的(de)后起之秀如極氪、零跑更顯(xian)頹勢(shi)，環比(bi)(bi)(bi)分別下跌(die)73%和(he)87%。

從(cong)(cong)行業(ye)來(lai)看，過(guo)去(qu)兩年里，新能(neng)源(yuan)賽道(dao)從(cong)(cong)導(dao)入期進入快速成長(chang)期，完(wan)成了從(cong)(cong)0到(dao)1的突(tu)破(po)。但接下(xia)來(lai)從(cong)(cong)1到(dao)10再(zai)到(dao)百的過(guo)程中，不可避免會(hui)遇到(dao)賽道(dao)日趨(qu)擁擠等問題。特別是在新能(neng)源(yuan)賽道(dao)整體需求增長(chang)放緩的大背景下(xia)，更加殘酷的優勝(sheng)劣(lie)汰在所難免。

那么，對蜂巢(chao)能源來說(shuo)，在(zai)當前這個時間節(jie)點上市，可能并(bing)不是(shi)最(zui)好(hao)的選擇。盡(jin)快擺(bai)脫對長城汽(qi)車的依賴、拓(tuo)展自(zi)身業務邊界、加強(qiang)盈利能力(li)，或許才是(shi)當務之急。