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1月2日(ri)收盤后，港(gang)交(jiao)所公布了(le)兩份新(xin)遞交(jiao)的(de)聆訊后資料集(ji)，這兩份2024年首次沖擊上市的(de)公司，又恰巧同屬同一賽道的(de)同類產品，蜜雪冰城和古茗選擇(ze)在同一時(shi)間遞表(biao)，不得不說期(qi)間充滿了(le)“撞車”的(de)競爭感。

蜜雪冰城股(gu)份(fen)有(you)(you)限公司是起源(yuan)于河南(nan)的(de)(de)連鎖冰淇淋與茶飲(yin)品(pin)牌(pai)，而古茗則是起源(yuan)于浙江地區的(de)(de)新式茶飲(yin)品(pin)牌(pai)，兩大品(pin)牌(pai)在新式茶飲(yin)賽道(dao)均有(you)(you)亮眼的(de)(de)成績(ji)表現，選擇上市的(de)(de)舉(ju)措并不(bu)令(ling)人意(yi)外。在2022年，蜜雪冰城曾經尋求(qiu)在A股(gu)上市，如今轉戰港股(gu)，或(huo)許A股(gu)消費賽道(dao)標的(de)(de)飽和，審核(he)趨緊有(you)(you)關。

截至目前，國內(nei)成(cheng)功實現(xian)上市的新式茶(cha)(cha)飲(yin)(yin)品牌僅有奈雪的茶(cha)(cha)(02150.HK)一家，茶(cha)(cha)百道在去年曾(ceng)經嘗試過沖擊港股(gu)，但至今仍(reng)未(wei)有招股(gu)的消息，那(nei)么本次出擊的兩家茶(cha)(cha)飲(yin)(yin)是否(fou)能夠登陸港股(gu)市場(chang)，為新式茶(cha)(cha)飲(yin)(yin)這個賽道帶來一些新血液新氣(qi)象？

01

新式茶飲：消費升級背景下的“飲水需求”

新(xin)式(shi)茶飲(yin)是(shi)中國市場近幾年最炙手可熱(re)的(de)行業之一(yi)。新(xin)式(shi)茶飲(yin)又被(bei)稱為現制(zhi)茶飲(yin)，本質上是(shi)消(xiao)費升級，居(ju)民生活改善后的(de)一(yi)種產業體現。消(xiao)費者在不想(xiang)喝水，想(xiang)喝飲(yin)料的(de)同時(shi)，又想(xiang)追求(qiu)美味(wei)、無防腐劑、甚至于希望有時(shi)尚、潮(chao)流(liu)等(deng)元素。這(zhe)些需(xu)求(qiu)疊加起來，就是(shi)新(xin)式(shi)茶飲(yin)作(zuo)為商業產品需(xu)求(qiu)火爆(bao)的(de)主因(yin)。

根(gen)據(ju)(ju)古茗(ming)招股書(shu)的(de)研(yan)報，新(xin)式茶飲可以分為現制(zhi)茶飲、現制(zhi)咖(ka)啡飲品(pin)和其他類現制(zhi)飲品(pin)。根(gen)據(ju)(ju)灼識(shi)咨詢(xun)的(de)數據(ju)(ju)顯示(shi)，2022年中(zhong)國現制(zhi)飲品(pin)市(shi)(shi)場的(de)GMV為人(ren)民(min)幣4213億元，其中(zhong)現制(zhi)茶飲、咖(ka)啡飲品(pin)的(de)分別占整體現制(zhi)市(shi)(shi)場GMV的(de)50.7%和32.0%。根(gen)據(ju)(ju)灼識(shi)咨詢(xun)的(de)預測，預計到2027年，中(zhong)國現制(zhi)飲品(pin)市(shi)(shi)場GMV將達到1.03萬(wan)億的(de)規模(mo)，年均(jun)復合增速達到19.6%。

對(dui)于(yu)二級市場的(de)(de)投(tou)資(zi)者來說(shuo)，現制(zhi)茶(cha)(cha)飲(yin)，或者餐(can)飲(yin)業(ye)(ye)的(de)(de)公司的(de)(de)投(tou)資(zi)風險是小于(yu)其(qi)(qi)他(ta)行業(ye)(ye)的(de)(de)。不同于(yu)前景(jing)未知的(de)(de)科(ke)技企(qi)(qi)業(ye)(ye)，餐(can)飲(yin)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)品(pin)牌效應(ying)(ying)在上(shang)市的(de)(de)時間點往(wang)往(wang)已(yi)經得到(dao)了驗證，其(qi)(qi)商(shang)業(ye)(ye)模式也基(ji)本處于(yu)可持續深耕(geng)的(de)(de)狀態(tai)。但正因(yin)為模式的(de)(de)確定(ding)性高(gao)，其(qi)(qi)單店的(de)(de)大類成本結(jie)構(gou)較(jiao)固定(ding)，如何保(bao)證競爭(zheng)力、如何保(bao)證規模效應(ying)(ying)等增長(chang)因(yin)素才是餐(can)飲(yin)行業(ye)(ye)的(de)(de)核(he)心(xin)，這點對(dui)于(yu)現制(zhi)茶(cha)(cha)飲(yin)來說(shuo)也是一(yi)樣(yang)的(de)(de)。

在筆者(zhe)看來，目(mu)前并沒有哪個現(xian)制(zhi)茶(cha)飲品牌像茅臺之于(yu)白酒那樣，在行業(ye)中具有龍頭(tou)般(ban)的地位，更多的消費者(zhe)愿意甚至熱衷于(yu)嘗試新品牌。現(xian)制(zhi)茶(cha)飲行業(ye)仍處在一個高速發(fa)展的階段，頭(tou)部品牌的形成也就是近2～3年的事情，且挑(tiao)戰者(zhe)不(bu)斷在誕生。

若把現制(zhi)茶(cha)飲(yin)(yin)類比傳(chuan)統消費板(ban)塊(kuai)中的(de)(de)白酒/啤酒的(de)(de)話，當(dang)前行業(ye)剛(gang)剛(gang)進入到一個挖掘品牌(pai)價(jia)值、品牌(pai)效應的(de)(de)階(jie)段(duan)，其(qi)競爭的(de)(de)核心還在品質、價(jia)格等方(fang)面，而(er)現制(zhi)茶(cha)飲(yin)(yin)的(de)(de)門檻并不算高，因此其(qi)競爭依(yi)舊會(hui)相當(dang)激烈。

02

古茗&蜜雪冰城：相似但聚焦方向上有區分

從聯席保薦(jian)人(ren)(ren)看，古茗的(de)保薦(jian)人(ren)(ren)為高盛和瑞銀集(ji)團(tuan)，而蜜雪冰城的(de)保薦(jian)人(ren)(ren)中也有這兩家(jia)(jia)，只是多(duo)出了一個美(mei)銀，可以認為本次兩家(jia)(jia)茶飲(yin)企業雙雙在(zai)(zai)2024年首(shou)個交易日遞表，或多(duo)或少(shao)存在(zai)(zai)保薦(jian)人(ren)(ren)的(de)謀劃在(zai)(zai)內。

從(cong)產品(pin)種類(lei)上(shang)來看，古(gu)茗與蜜(mi)雪冰(bing)城都(dou)(dou)算是“啥(sha)都(dou)(dou)有(you)”的(de)飲品(pin)品(pin)牌，其(qi)產品(pin)矩(ju)陣中往(wang)往(wang)包(bao)括了果茶、奶茶和咖啡等一系(xi)列種類(lei)，兩家在產品(pin)布局上(shang)的(de)差(cha)異主要在價(jia)(jia)格(ge)端。根據(ju)招股書數(shu)據(ju)，古(gu)茗的(de)產品(pin)矩(ju)陣價(jia)(jia)格(ge)通常(chang)在10-18元附(fu)近，而蜜(mi)雪冰(bing)城的(de)產品(pin)則(ze)大多(duo)在10元下(xia)方。

從產(chan)品價格(ge)(ge)來(lai)看，新式茶飲(yin)可以(yi)分(fen)(fen)為(wei)三個檔(dang)次。定(ding)價往往在20元以(yi)上的(de)(de)高單價，主要覆蓋(gai)一、二(er)線城(cheng)(cheng)市(shi)市(shi)場(chang)的(de)(de)高端(duan)現制茶飲(yin)；價格(ge)(ge)在10元——20元，主打細分(fen)(fen)品類或(huo)區(qu)域密集經營型的(de)(de)中端(duan)茶飲(yin)，以(yi)及售價低(di)(di)于10元，分(fen)(fen)布在三線城(cheng)(cheng)市(shi)以(yi)及下沉(chen)市(shi)場(chang)的(de)(de)低(di)(di)端(duan)茶飲(yin)。高端(duan)茶飲(yin)以(yi)奈(nai)雪的(de)(de)茶為(wei)代表，而古茗(ming)和蜜(mi)雪冰城(cheng)(cheng)，則正(zheng)好(hao)對應(ying)了(le)中端(duan)和低(di)(di)端(duan)茶飲(yin)的(de)(de)價格(ge)(ge)帶。

在擴店(dian)方面，古茗與蜜(mi)雪冰城走的(de)(de)路線(xian)都是輕(qing)資產加(jia)(jia)盟路線(xian)，通過向社會(hui)招收(shou)(shou)加(jia)(jia)盟商實現開店(dian)，而自身負責從門店(dian)裝修到原料采購(gou)的(de)(de)一(yi)切(qie)服務。這種經營(ying)(ying)模式的(de)(de)特點在于(yu)其收(shou)(shou)入(ru)主要來源于(yu)原材(cai)料銷售，因(yin)此營(ying)(ying)收(shou)(shou)和盈利的(de)(de)增速大多依賴門店(dian)擴張。

盡(jin)管經(jing)營(ying)模式相同，但(dan)兩家企業開店規(gui)模和區域分布不(bu)可同日(ri)(ri)而(er)語。截至2023年9月30日(ri)(ri)，蜜雪冰(bing)城在國(guo)內擁有的門店數量達到32180家，對中國(guo)全部省份均完成了(le)覆蓋。

而古茗(ming)的布(bu)局則有著明顯(xian)的區域性，布(bu)局省份(fen)以(yi)浙江省、福建(jian)省為主；截至2023年(nian)末，古茗(ming)總共擁有的門店數(shu)量為9001家。

相較于已經(jing)上(shang)市(shi)的(de)(de)(de)奈雪，古茗和蜜(mi)雪冰(bing)城(cheng)(cheng)發展的(de)(de)(de)渠道有著明顯不同的(de)(de)(de)路(lu)徑，即“農村包圍城(cheng)(cheng)市(shi)”的(de)(de)(de)策略。從門店分(fen)布來看，古茗有78%以上(shang)的(de)(de)(de)門店布局在(zai)二線及以下城(cheng)(cheng)市(shi)中(zhong)，而蜜(mi)雪冰(bing)城(cheng)(cheng)在(zai)一線城(cheng)(cheng)市(shi)的(de)(de)(de)布局門店數量也僅有4.5%，而三(san)線及以下城(cheng)(cheng)市(shi)的(de)(de)(de)布局則達到了57%。

在(zai)門(men)(men)店(dian)(dian)收(shou)(shou)入表(biao)現方面(mian)，古茗在(zai)2023年(nian)(nian)(nian)的單店(dian)(dian)GMV水平(ping)在(zai)230萬～240萬左右，年(nian)(nian)(nian)度GMV收(shou)(shou)入總額達(da)到192億元(yuan)，同店(dian)(dian)GMV約為(wei)9%。而蜜雪冰城方面(mian)，2023年(nian)(nian)(nian)前9個月，公(gong)(gong)司門(men)(men)店(dian)(dian)實現銷售總額達(da)到370億元(yuan)，并未公(gong)(gong)布門(men)(men)店(dian)(dian)相(xiang)關的收(shou)(shou)入水平(ping)。

從上市目的(de)來看，古茗計(ji)劃(hua)將(jiang)募集到的(de)資(zi)金用于(yu)擴(kuo)充信息技(ji)術團隊(dui)、提(ti)升(sheng)業務管(guan)理和門店運營(ying)的(de)數字化(hua)。而蜜雪冰城則是計(ji)劃(hua)將(jiang)資(zi)金用于(yu)提(ti)升(sheng)中國產能擴(kuo)張，生產基地的(de)建設以及物流(liu)系統等(deng)供應鏈端的(de)強化(hua)。

那(nei)么在財務數據方面，古茗和蜜雪冰城的表現究竟如(ru)何？

03

古茗需注意資產負債風險，蜜雪冰城財務情況相對健康

從(cong)收入和(he)利潤角度來看，古茗和(he)蜜(mi)雪冰城在賬面上都是實現了正向盈利的，這和(he)持續徘徊在盈虧邊緣的奈雪相比是有優(you)勢(shi)的。

2021年(nian)、2022年(nian)和截(jie)至9月(yue)30日止(zhi)的(de)(de)(de)2023年(nian)，古(gu)茗(ming)的(de)(de)(de)收入(ru)為43.84億(yi)元(yuan)、55.59億(yi)元(yuan)、55.70億(yi)元(yuan);蜜雪冰城(cheng)的(de)(de)(de)收入(ru)為103.51億(yi)元(yuan)、135.76億(yi)元(yuan)、153.93億(yi)元(yuan)。雙方(fang)2023年(nian)1-3季度的(de)(de)(de)收入(ru)都超過了自身2022年(nian)的(de)(de)(de)營收規(gui)模，顯(xian)示(shi)公司均處于(yu)較高速的(de)(de)(de)增(zeng)長中。

從毛利(li)角(jiao)度來(lai)看(kan)，中端(duan)茶(cha)飲(yin)相(xiang)較(jiao)于(yu)低(di)端(duan)茶(cha)飲(yin)在客單價上的優勢并不(bu)算顯(xian)著。2021年(nian)、2022年(nian)以(yi)及(ji)2023年(nian)9月30日止(zhi)的年(nian)度收益，古茗的毛利(li)率(lv)分別為(wei)30%、28.1%，31.0%。而蜜雪冰城同時期(qi)的毛利(li)率(lv)則為(wei)31.3%、28.3%、29.7%，兩者并未呈現出(chu)較(jiao)大的差距。

從費(fei)用(yong)支出(chu)角度來看，古茗與蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城在(zai)費(fei)用(yong)率上的(de)控制都較為(wei)健康。截(jie)至(zhi)2023年(nian)(nian)9月(yue)30日，古茗銷售、行政、研發三費(fei)占(zhan)收入的(de)比重分(fen)別為(wei)2%、3%、2%，蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城三費(fei)占(zhan)比重分(fen)別為(wei)6%、2%、0.3%，低費(fei)用(yong)的(de)支出(chu)也保證了利潤(run)率的(de)健康。截(jie)至(zhi)2023年(nian)(nian)9月(yue)30日，古茗與蜜(mi)雪(xue)冰(bing)城的(de)稅前凈利率水平(ping)分(fen)別為(wei)22.8%、20.7%。

從資產角(jiao)度(du)來看(kan)，蜜(mi)雪(xue)冰城(cheng)的資產情況與其自身的規模相匹配。截(jie)至2023年(nian)9月(yue)30日，公司(si)資產凈(jing)值為人民幣(bi)98.53億元，資產負債(zhai)率為30.1%，在(zai)手現金為37.59億元，整體較為健康。

而古(gu)(gu)茗(ming)的(de)(de)資(zi)產情況則沒有那么(me)樂觀。同時期其流動(dong)(dong)負(fu)債總額達到(dao)了(le)38.50億(yi)元(yuan)，其中(zhong)大多為公允價(jia)值計入當期損益(yi)的(de)(de)金融負(fu)債，導致(zhi)其資(zi)產負(fu)債率高(gao)達95%以上。盡管公司存(cun)在(zai)(zai)20.46億(yi)元(yuan)的(de)(de)在(zai)(zai)手(shou)現金，但是在(zai)(zai)剔除流動(dong)(dong)負(fu)債后，古(gu)(gu)茗(ming)的(de)(de)資(zi)產凈值僅為2.04億(yi)元(yuan)，相較(jiao)其收入規模而言處于一個高(gao)杠桿的(de)(de)狀態(tai)。

04

寫在最后

而(er)從二(er)級市(shi)場的角度(du)出發，假若古茗和蜜雪(xue)冰城都通過了聆訊，那么(me)兩(liang)家在IPO、打新(xin)上(shang)恐怕(pa)也(ye)會面臨(lin)競爭關(guan)系(xi)。然而(er)作為“新(xin)式茶飲第一股”的奈雪(xue)上(shang)市(shi)后的表現(xian)很(hen)難(nan)令人滿意(yi)，這與(yu)奈雪(xue)業(ye)績不及預期有(you)關(guan)，也(ye)與(yu)經濟環境下(xia)行有(you)關(guan)。

2024年初，兩(liang)家新(xin)(xin)式茶飲(yin)同期沖擊港交所(suo)，在筆者看來能被視作某(mou)種信號，或(huo)許市(shi)場(chang)對24年消費(fei)復蘇的(de)預期會更(geng)充(chong)足，但新(xin)(xin)式茶飲(yin)市(shi)場(chang)在二(er)級市(shi)場(chang)是(shi)否能迎(ying)來亮眼的(de)表現，或(huo)許通過本次(ci)聆訊的(de)結果(guo)能夠(gou)得到一(yi)些解(jie)答。