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去年(nian)8月，美國發(fa)生(sheng)“有史以來規模最大的美國貨運(yun)公司破(po)(po)(po)產案”——貨運(yun)巨頭Yellow Corp計劃申請破(po)(po)(po)產同(tong)時將解(jie)雇3萬名員工。Yellow Corp已經經營了近100 年(nian)，但卻(que)由于肩負超過10億(yi)美元(yuan)的債(zhai)務，而令(ling)業務難以為繼(ji)。此前(qian)6月，英國貨運(yun)巨頭Tuffnells Parcels Express也(ye)宣布破(po)(po)(po)產清算。

實際上(shang)，當(dang)前全(quan)球(qiu)貨運正處于最(zui)為艱(jian)難的(de)發展(zhan)時期，用“渡劫”二字形(xing)容(rong)亦(yi)不為過。據(ju)國外一家貨運研究機構Tank Transport的(de)統計(ji)，2023年因(yin)燃料(liao)成本上(shang)漲(zhang)和(he)運費下降，導致31278家卡車運輸公(gong)司(si)關閉(bi)或(huo)將(jiang)其(qi)服務轉移到更(geng)大(da)的(de)車隊(dui)。

而無論貨(huo)運(yun)(yun)(yun)巨(ju)頭們的(de)(de)破產，還是中小貨(huo)運(yun)(yun)(yun)公(gong)司(si)的(de)(de)關閉(bi)，更深(shen)層次的(de)(de)背景是，市場對整(zheng)個貨(huo)運(yun)(yun)(yun)業務(wu)增長的(de)(de)未來(lai)不(bu)抱有(you)信心。去(qu)年下半年，美(mei)國CNBC通(tong)過對C.H. Robinson、SEKO物(wu)流公(gong)司(si)、敦豪全球(qiu)貨(huo)運(yun)(yun)(yun)公(gong)司(si)、德迅海空運(yun)(yun)(yun)有(you)限公(gong)司(si)、美(mei)國OL航運(yun)(yun)(yun)公(gong)司(si)和ITS物(wu)流公(gong)司(si)等頭部運(yun)(yun)(yun)輸巨(ju)頭公(gong)司(si)的(de)(de)高管(guan)們的(de)(de)訪談調(diao)查顯示，高管(guan)們一致認為，至(zhi)少在2024年上(shang)半年，貨(huo)運(yun)(yun)(yun)市場將幾乎沒有(you)增長，換言之，美(mei)國的(de)(de)卡車運(yun)(yun)(yun)輸運(yun)(yun)(yun)價不(bu)僅不(bu)會(hui)增長，反而會(hui)出現下滑。

即便是(shi)在中國，同樣是(shi)深耕貨運多(duo)年的快狗(gou)，五年半(ban)虧損46億元，有媒體(ti)甚至用“阿里割肉(rou)、董事長辭任，快狗(gou)打車(che)上市一年半(ban)淪為(wei)‘仙股’”來形容(rong)其(qi)慘狀。

而這里有(you)(you)必要提及的(de)(de)一(yi)個典型(xing)案(an)例是，美國最大(da)的(de)(de)數字化貨運平(ping)臺之一(yi)Convoy，采用(yong)數字化平(ping)臺對接卡車司(si)機和(he)貨運客戶(hu)，以提高(gao)物流效率為(wei)競(jing)爭力。然(ran)而，2023年10月，這家(jia)平(ping)臺也因盈利和(he)融資問(wen)題而倒閉。倒閉前(qian)，這家(jia)平(ping)臺上有(you)(you)超(chao)過40萬名卡車司(si)機，客戶(hu)則(ze)包括大(da)量中小型(xing)貨主(zhu)，還有(you)(you)許(xu)多大(da)型(xing)公司(si)。

與Convoy模式最為相(xiang)近的(de)(de)，莫過于(yu)上(shang)市公(gong)司(si)滿(man)幫集(ji)團。其(qi)(qi)同樣是(shi)用數字化對接卡車司(si)機和貨主。當(dang)然(ran)，與Convoy是(shi)因(yin)為在整個貨運蕭條(tiao)大(da)環境(jing)下，長時間未能獲得融資且盈利不理(li)想而(er)不得不關閉公(gong)司(si)相(xiang)比(bi)，滿(man)幫集(ji)團則(ze)是(shi)憑借(jie)其(qi)(qi)上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)身(shen)份(fen)，至(zhi)少在表面上(shang)，看起來(lai)還發展的(de)(de)風光(guang)無兩。

然而，事實(shi)是這(zhe)樣嗎？滿幫集(ji)團真的與上述這(zhe)些海(hai)外貨運巨(ju)頭有著不一(yi)樣的“命運的恩(en)賜(si)”，以(yi)至于(yu)可以(yi)在(zai)國(guo)內市場的沃土上一(yi)直(zhi)馳騁江湖嗎？

01

減持超6億 是回饋股東還是“回饋”高管？

上(shang)市公司(si)的(de)高管(guan)減持(chi)、業(ye)務是否合(he)規等問題(ti)，向來(lai)都是資(zi)本市場(chang)上(shang)投(tou)資(zi)者(zhe)關注的(de)“敏感詞(ci)”。而(er)如果諸如業(ye)務不合(he)規等問題(ti)遲遲沒(mei)有(you)改(gai)觀，高管(guan)套(tao)現也過(guo)于密集的(de)話(hua)，這樣的(de)上(shang)市公司(si)，跌跌不休或許就是資(zi)本市場(chang)對其最好的(de)判斷。

滿(man)幫集團過去一(yi)年(nian)就大多處在(zai)(zai)這樣一(yi)個態勢(shi)中，高管減持相對頻繁、貨運盈利模式(shi)存疑，以及熱衷(zhong)于開展的金融小貸業務，也在(zai)(zai)開展過程存在(zai)(zai)一(yi)些不合規甚(shen)至(zhi)被罰款等問題。

而佐證(zheng)一(yi)家上市公司高(gao)管(guan)對公司未來和(he)股價市值是(shi)(shi)否有充足信心的，首(shou)先就是(shi)(shi)看這(zhe)家公司的高(gao)管(guan)是(shi)(shi)一(yi)直持有股份，還是(shi)(shi)經(jing)常性(xing)的甚至(zhi)高(gao)發、密集(ji)、大額的減(jian)持。

滿(man)幫(bang)集團(tuan)去(qu)年(nian)的(de)表現(xian)，可以稱之(zhi)為后者。僅2023年(nian)下半(ban)年(nian)，滿(man)幫(bang)集團(tuan)的(de)多(duo)位高管“套(tao)現(xian)”共超6億元之(zhi)巨。

去年8月30日(ri)，滿幫創始人、董事長兼CEO張暉減持1000萬(wan)(wan)份ADS，總價(jia)值為7120萬(wan)(wan)美元(約(yue)合人民(min)幣5.1億元)。

滿幫集團首(shou)席風險官兼總法律顧問慎凱則(ze)減持了60萬股(gu)ADS，總價值為427.2萬美元(yuan)(約合人民(min)幣3053.4萬元(yuan))。

而僅僅3個月后的11月29日，滿幫集(ji)團首(shou)席客戶官王正洪又突然減持出(chu)售70萬股ADS，總(zong)價值為520.8萬美元(約合人民幣3722.4萬元)。

第(di)二天，也就(jiu)是2023年11月30日，滿幫集團聯(lian)合(he)創始(shi)人馬桂(gui)珍則減持(chi)出售100萬(wan)(wan)股ADS，總價(jia)值為752萬(wan)(wan)美元(約合(he)人民幣5374.92萬(wan)(wan)元)。

值得(de)注意的是，在同期滿幫還(huan)在執行股*回(hui)(hui)(hui)購(gou)計(ji)劃，自2023年(nian)3月宣(xuan)布5億美(mei)(mei)元回(hui)(hui)(hui)購(gou)計(ji)劃起，截至2023年(nian)11月17日，滿幫從公(gong)開市場回(hui)(hui)(hui)購(gou)了總計(ji)約(yue)2280萬股ADS，價值約(yue)1.47億美(mei)(mei)元。而滿幫集團(tuan)則公(gong)開表示，未來將繼續通過(guo)穩健的回(hui)(hui)(hui)購(gou)手段來回(hui)(hui)(hui)饋股東。

一邊是(shi)(shi)為(wei)了回(hui)饋股東而回(hui)購(gou)，一邊卻是(shi)(shi)在(zai)(zai)5億(yi)美元回(hui)購(gou)計(ji)劃(hua)尚未全部完成時，就大(da)額、頻(pin)繁、密集“套現”，這種操(cao)作是(shi)(shi)否存在(zai)(zai)問題？其高管到(dao)底是(shi)(shi)要回(hui)饋股東還是(shi)(shi)“回(hui)饋”自己？這里(li)是(shi)(shi)不是(shi)(shi)應該打(da)個(ge)問號。

02

熱衷發展金融服務 小貸業務長期存合規問題

據《中國物流金(jin)融(rong)創(chuang)新實(shi)踐(jian)白皮書（2019）》披露，滿(man)幫(bang)平臺(tai)有40%的司機(ji)，會通過平臺(tai)選擇金(jin)融(rong)服(fu)務，金(jin)融(rong)服(fu)務用戶數達270萬，累計放款金(jin)額175億元(yuan)。

而據滿幫集團2023年(nian)第(di)三季度財報顯示，截至2023年(nian)9月30日，其通過旗下小貸公司提供的貸款的總(zong)本金(jin)金(jin)額和所有應(ying)計和未付利息(xi)(扣除撥備)的表內貸款余額總(zong)額為人民幣33.757億(yi)元(yuan)(4.627億(yi)美元(yuan))。

然(ran)而，放貸業務本身就是(shi)(shi)行走(zou)在灰(hui)色地帶，很容易出現一(yi)些不利于(yu)公(gong)司可(ke)持續發展的(de)問題。尤(you)其(qi)是(shi)(shi)這(zhe)幾年(nian)國家不斷加強對金融服務尤(you)其(qi)是(shi)(shi)小(xiao)貸業務的(de)監(jian)管，滿(man)幫集(ji)團作為上市公(gong)司，更(geng)應(ying)該注(zhu)重其(qi)小(xiao)貸業務的(de)合規問題。

2023年11月(yue)，作為(wei)承接滿幫(bang)集團金融(rong)服務核心載體之一的貨(huo)車(che)幫(bang)小(xiao)貸領到了(le)其(qi)自成立以(yi)來(lai)的首(shou)張罰單。中國人民銀(yin)行(xing)貴(gui)州(zhou)省分行(xing)公布的行(xing)政處(chu)(chu)罰信(xin)息(xi)公示表（貴(gui)銀(yin)處(chu)(chu)罰〔2023〕 0006號(hao)）顯示，貴(gui)州(zhou)貨(huo)車(che)幫(bang)小(xiao)額貸款(kuan)有限公司(si)因“提供個人不良信(xin)息(xi)，未事(shi)先告知信(xin)息(xi)主體本人“被(bei)罰款(kuan)37萬(wan)元，作出行(xing)政處(chu)(chu)罰的決(jue)定(ding)日期為(wei)2023年11月(yue)22日。這是貨(huo)車(che)幫(bang)小(xiao)貸自2016年成立以(yi)來(lai)首(shou)次(ci)被(bei)監管處(chu)(chu)罰。

罰(fa)單(dan)中的(de)“貴州貨車幫小(xiao)額貸(dai)款有(you)限(xian)公(gong)司”，正是滿幫集團旗(qi)下(xia)小(xiao)貸(dai)業務的(de)運營主體。據其官網介紹(shao)，貴州貨車幫小(xiao)額貸(dai)款有(you)限(xian)公(gong)司為(wei)司機(ji)和(he)貨主提供(gong)快速(su)便(bian)捷的(de)ETC/加油/輪(lun)胎白條、滿運貸(dai)、司機(ji)貸(dai)等(deng)多種(zhong)金(jin)融服務。

值得關(guan)注(zhu)的(de)事，滿(man)幫集團的(de)小貸業(ye)務在其官(guan)網并不(bu)展(zhan)示產品(pin)年利(li)率(lv)。截(jie)至(zhi)目前，通過貨(huo)車幫小貸官(guan)網可以(yi)看到，其產品(pin)服務頁面展(zhan)示的(de)司(si)機貸、司(si)機白(bai)條以(yi)及滿(man)運貸簡介，均未明(ming)確展(zhan)示相應(ying)產品(pin)的(de)貸款利(li)率(lv)。

早(zao)在2021年(nian)3月31日，央行就曾公(gong)(gong)告(gao)要求(qiu)，所有貸款(kuan)產品均應(ying)明示貸款(kuan)年(nian)化(hua)(hua)利(li)率(lv)(lv)。所有從(cong)事(shi)貸款(kuan)業(ye)務(wu)的(de)機(ji)(ji)構(gou)，在網站、移動端應(ying)用程序、宣傳海報(bao)等(deng)渠道進行營銷(xiao)時，應(ying)當以明顯的(de)方(fang)式向借款(kuan)人展示年(nian)化(hua)(hua)利(li)率(lv)(lv)。其(qi)中，從(cong)事(shi)貸款(kuan)業(ye)務(wu)的(de)機(ji)(ji)構(gou)包(bao)括但(dan)不限于存款(kuan)類金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)、消費金融(rong)公(gong)(gong)司、小額(e)貸款(kuan)公(gong)(gong)司以及為(wei)貸款(kuan)業(ye)務(wu)提(ti)供廣(guang)告(gao)或(huo)展示平臺的(de)互聯網平臺等(deng)。

03

數字化貨運業務“帶傷”發展 盈利模式靠政府返稅難以為繼

還記得(de)當年(nian)火爆全球的瑞幸咖啡被大空頭(tou)狙(ju)擊進而最終現出原形的事件(jian)嗎？2023年(nian)，大空頭(tou)再次對(dui)中概(gai)股出手，這次被狙(ju)擊的對(dui)象是滿幫集團(tuan)。

據DoNews在題為《千億滿幫(bang)：空有巨(ju)頭名，沒有巨(ju)頭命》中報道(dao)，“J Capital Research在長達(da)54頁(ye)的(de)做空報告(gao)中提及，滿幫(bang)集(ji)團夸大交(jiao)易(yi)量(liang)，其交(jiao)易(yi)量(liang)可能(neng)被(bei)夸大了6至10倍，同時，做空報告(gao)還(huan)指出，滿幫(bang)集(ji)團披露的(de)收入和交(jiao)易(yi)量(liang)與納稅、傭(yong)金(jin)收入或基本邏(luo)輯不符，并(bing)援引(yin)多位據稱(cheng)是滿幫(bang)集(ji)團前(qian)任高管(guan)及前(qian)銷售(shou)人員的(de)說(shuo)法，稱(cheng)滿幫(bang)集(ji)團成立空殼(ke)公司創造‘交(jiao)易(yi)’使交(jiao)易(yi)量(liang)上升，現金(jin)似乎(hu)最終(zhong)會被(bei)退回，真正的(de)訂(ding)單不多。”

做空(kong)機構的(de)存在，本身是合法(fa)合規的(de)，而且像J Capital Research這家做空(kong)機構，通(tong)過瑞幸(xing)案例就可看出，其提出的(de)種(zhong)種(zhong)疑點(dian)或許有些并(bing)非空(kong)穴來風。

針對來自于J Capital Research的質疑，滿幫集(ji)(ji)團公開發表(biao)聲明(ming)回應稱(cheng)，堅決否認報告(gao)中關(guan)于其夸大或偽造任(ren)何經營或財(cai)務數據的指控。在(zai)(zai)聲明(ming)中滿幫集(ji)(ji)團還表(biao)示，該(gai)做(zuo)空報告(gao)包含諸多與事(shi)實不符的、明(ming)顯錯(cuo)誤的、毫無(wu)根據的表(biao)述(shu)或推(tui)論(lun)，顯示了該(gai)機構對于公司所處行業及(ji)業務的粗淺理(li)解，并(bing)認為該(gai)報告(gao)毫無(wu)價(jia)值，正在(zai)(zai)考慮(lv)采取適當的措施(shi)以保護公司股東(dong)利益。

做(zuo)空機(ji)構的報告真(zhen)實與否還需要后(hou)續關注，但滿幫(bang)的股價卻因為這些(xie)消息的影響一蹶不振(zhen)。

據(ju)DoNews報道，滿幫集團(tuan)上市時(shi)的對應總市值為233.58億美(mei)元。此(ci)后其(qi)股(gu)(gu)價一路下滑(hua)，截(jie)至2024年(nian)1月22日美(mei)股(gu)(gu)收(shou)盤，滿幫集團(tuan)的股(gu)(gu)價收(shou)于(yu)6.68美(mei)元/股(gu)(gu)，較發行價19美(mei)元/股(gu)(gu)，已經跌去64.85%。

另據澎湃新聞(wen)報(bao)道(dao)，2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)，滿(man)幫(bang)分別虧損(sun)-15.23億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、-34.7億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、-36.55億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，主(zhu)要(yao)原因是巨(ju)額(e)股權激(ji)(ji)勵費用支出(chu)，三年(nian)(nian)中，滿(man)幫(bang)確認的(de)股權激(ji)(ji)勵費用分別為(wei)4.56億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、34.86億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和38.38億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

任何上市(shi)(shi)公司股(gu)權激勵的(de)(de)(de)動作(zuo)背后，都有(you)其(qi)一定的(de)(de)(de)動機所在。那(nei)么，滿(man)幫集團多位高管持續套(tao)現的(de)(de)(de)動機何在？是(shi)對滿(man)幫集團的(de)(de)(de)未來缺乏足夠的(de)(de)(de)信心？還是(shi)對滿(man)幫的(de)(de)(de)股(gu)價和市(shi)(shi)值增長沒有(you)把握(wo)？

或許，根(gen)源(yuan)還在于(yu)滿幫(bang)最初的(de)(de)(de)盈利(li)模式(shi)“落下了病根(gen)”。滿幫(bang)收入的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)來源(yuan)貨運(yun)(yun)居間服務被行(xing)內人稱為(wei)做(zuo)一(yi)單賠一(yi)單，因為(wei)，滿幫(bang)從貨主(zhu)手里收的(de)(de)(de)運(yun)(yun)費，需要(yao)繳納9%的(de)(de)(de)增值稅(shui)；但滿幫(bang)向貨車司機(ji)支付的(de)(de)(de)費用卻沒法抵扣，因為(wei)司機(ji)大(da)多是(shi)個體戶，雖然根(gen)據最新(xin)稅(shui)務規定，滿幫(bang)可以(yi)為(wei)個人司機(ji)開3%的(de)(de)(de)增值稅(shui)發票(piao)并進(jin)行(xing)抵扣，但進(jin)出之間仍有6個點的(de)(de)(de)稅(shui)收差額(e)。

而在(zai)每筆交易中，滿幫(bang)假(jia)如繳納(na)了89元(yuan)增值(zhi)稅，地(di)方政府會(hui)返(fan)還45元(yuan)，這(zhe)樣才使滿幫(bang)在(zai)這(zhe)筆交易中扭(niu)虧為盈。換言之，滿幫(bang)的(de)主(zhu)要盈利模(mo)式(shi)其實(shi)是(shi)地(di)方政府返(fan)稅。

滿幫(bang)集團的財報數據也(ye)顯示，其收入主(zhu)要(yao)依賴于地(di)(di)方政府返稅(shui)。2019年(nian)、2020年(nian)和(he)(he)2021年(nian)，滿幫(bang)向地(di)(di)方政府繳(jiao)納的增值稅(shui)總(zong)額分(fen)別為(wei)(wei)18.14億(yi)元(yuan)、18.33億(yi)元(yuan)和(he)(he)35.11億(yi)元(yuan)，地(di)(di)方政府給予(yu)的退稅(shui)分(fen)別為(wei)(wei)8.61億(yi)元(yuan)、9.39億(yi)元(yuan)和(he)(he)15.60億(yi)元(yuan)，退稅(shui)金額占繳(jiao)稅(shui)總(zong)額的比(bi)例分(fen)別為(wei)(wei)47.4%、51.2%、44.4%。

滿幫集團(tuan)甚至(zhi)還(huan)公開表示，公司貨運居間(jian)服務(wu)(wu)的(de)盈利能(neng)力將繼續依賴(lai)地方財政部門提供的(de)政府(fu)退稅，如果不能(neng)獲得該(gai)補(bu)(bu)貼(tie)或者補(bu)(bu)貼(tie)水平下降，則其財務(wu)(wu)表現將受(shou)到(dao)重大不利影響。

當下，數(shu)字(zi)化貨運模式(shi)全球范圍內面(mian)臨來(lai)自資本市場(chang)的(de)信心不足，滿(man)幫(bang)集團要走好(hao)2024，尚(shang)需抓(zhua)緊解決各種業(ye)務合規問題(ti)、處理好(hao)高(gao)管利(li)益(yi)(yi)與(yu)司(si)機利(li)益(yi)(yi)、投資者利(li)益(yi)(yi)、公(gong)司(si)利(li)益(yi)(yi)之間的(de)問題(ti)，解決好(hao)其(qi)公(gong)路貨運數(shu)字(zi)化模式(shi)，除了依賴地方退稅以(yi)外，能得以(yi)持續跑通的(de)新盈(ying)利(li)模式(shi)。因為，無論(lun)是業(ye)務層面(mian)還是資本層面(mian)看，目前滿(man)幫(bang)集團尚(shang)都面(mian)臨較(jiao)大挑戰，如若不能解決諸項問題(ti)，恐會累及投資者的(de)切身利(li)益(yi)(yi)。