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剛剛發布的(de)半年度的(de)財(cai)報如同一片烏云，掠過(guo)伊利多年來不斷耕耘的(de)沃(wo)土，引(yin)發市場對其(qi)未來盈(ying)利能力的(de)關(guan)注(zhu)與審視。

2024上(shang)半(ban)年，伊(yi)利(li)股份營(ying)業(ye)總收(shou)(shou)入 599.15 億元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)9.53%，凈(jing)利(li)潤(run)(run)75.73億元(yuan)，扣除非經常損益的(de)凈(jing)利(li)潤(run)(run)53.25億元(yuan)，同(tong)比(bi)下降(jiang)12.81%。單(dan)只看二季度的(de)數據則更為慘淡，營(ying)收(shou)(shou)同(tong)比(bi)下滑16.54%；凈(jing)利(li)潤(run)(run)同(tong)比(bi)下降(jiang)40.21%。這標志著公司已經連續三個季度遭遇營(ying)收(shou)(shou)負增長。

數據如同(tong)風(feng)向(xiang)的微妙變(bian)(bian)化，透露出行業內部的調整與市(shi)場需(xu)求(qiu)的轉變(bian)(bian)，伊利曾經如同(tong)平(ping)穩航行的大船，如今(jin)在市(shi)場的暗流中開始搖擺。盡管數字的起(qi)伏是企業運營中的常見現象，但這一變(bian)(bian)化提(ti)醒我們，乳業的未來如同(tong)籠罩在薄霧中的前路。

01供需失衡，主動調整

作為行(xing)業龍(long)頭(tou)，伊利(li)(li)的這份半年報確(que)實不太好看。然而，結合市(shi)場情(qing)況來看，伊利(li)(li)的大幅下滑也(ye)有難以(yi)言喻(yu)的苦衷。

首先，乳(ru)(ru)業市(shi)場正在面(mian)臨前所(suo)未有(you)供(gong)需失調(diao)。尼爾森(sen)發布的(de)《中國乳(ru)(ru)品市(shi)場趨勢與展望報(bao)告》顯示，2023年，全(quan)國原奶(nai)產(chan)量(liang)高達(da)(da)4197萬(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)比增(zeng)長6.7%，乳(ru)(ru)制(zhi)品產(chan)量(liang)也(ye)達(da)(da)到了3054.6萬(wan)噸(dun)，同(tong)(tong)比增(zeng)長3%。然而(er)，2023年全(quan)國人均(jun)乳(ru)(ru)制(zhi)品消費量(liang)僅為(wei)41.3千克，同(tong)(tong)比下跌了1.5%，僅僅達(da)(da)到全(quan)球平均(jun)水(shui)平的(de)40%。嚴重的(de)供(gong)需失調(diao)，讓(rang)整(zheng)個乳(ru)(ru)品行(xing)業都身處險(xian)境。

當(dang)原(yuan)料奶(nai)過(guo)剩時，乳(ru)(ru)企通常(chang)選擇(ze)“噴粉(fen)”操作，以便于儲存，減少損(sun)失。中國(guo)農(nong)業大學教授、國(guo)家(jia)奶(nai)牛產業技(ji)術體系(xi)首席科學家(jia)李勝利公布了一(yi)組數據，2023年2月，全國(guo)奶(nai)業二十(shi)強企業噴粉(fen)1萬噸(dun)左右的生鮮乳(ru)(ru)，預計(ji)2024年過(guo)剩生鮮乳(ru)(ru)將超過(guo)110萬噸(dun)，噴粉(fen)庫存也在23 - 30萬噸(dun)之間(jian)。

在今年乳協(xie)會議上，中國(guo)奶(nai)(nai)業協(xie)會副會長李(li)勝利披(pi)露了一個嚴峻的行(xing)業現狀：受(shou)原奶(nai)(nai)收(shou)購價(jia)(jia)格持續走低(di)的影響，導致奶(nai)(nai)價(jia)(jia)和成本(ben)出現了國(guo)家(jia)奶(nai)(nai)牛(niu)體系(xi)有記錄(lu)以來(lai)的首次(ci)倒掛，“ 到今年5月份，國(guo)家(jia)奶(nai)(nai)牛(niu)體系(xi)監測到奶(nai)(nai)價(jia)(jia)下跌(die)到 3.34 元(yuan)每公斤，公斤奶(nai)(nai)利潤首次(ci)為負，行(xing)業虧損面(mian)擴(kuo)大到超過80%。”

由此可見，原奶供(gong)給過剩和終端實際需求疲軟(ruan)的矛盾(dun)導致乳(ru)品(pin)企(qi)業業績(ji)承壓，伊利的慘淡業績(ji)，是大(da)環境之下的必然表現。

另(ling)一方面，受困(kun)于供需難題，伊(yi)利也(ye)主動(dong)采取了(le)調(diao)整(zheng)手段。“消費品經(jing)營非(fei)常重要的一點(dian)就是周轉。”在4月30日的業績交流會上，伊(yi)利董事長(chang)潘剛如此說(shuo)道。

在渠(qu)道(dao)庫存面臨巨大(da)壓力的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，春(chun)節后開始，伊利調整(zheng)了出貨節奏，在給渠(qu)道(dao)足夠(gou)時間和空(kong)間消化庫存的(de)(de)同時，加快周轉(zhuan)速度。董秘(mi)邱向敏(min)表示，終端的(de)(de)調整(zheng)主要是(shi)集中(zhong)在二季度，其目的(de)(de)是(shi)對產(chan)品的(de)(de)新(xin)鮮(xian)度進行調整(zheng)。此外，其還投入費(fei)用，幫助經銷商維護渠(qu)道(dao)健康度，盡可能保障經銷商利益。

總體(ti)來看，行(xing)業需求減(jian)弱和公司(si)自身對終端渠道(dao)的調整，二者(zhe)共同影響了伊利(li)上(shang)半年的經營利(li)潤率(lv)。

不過，伊(yi)利自身對于(yu)業績修復(fu)信心(xin)十足，其(qi)在業績會(hui)上表示(shi)，“進入下(xia)半年，隨著原奶供需(xu)情(qing)況(kuang)的持續改(gai)善，以及(ji)渠道(dao)調整的結果，我們(men)也會(hui)輕裝(zhuang)上陣，積極把握雙節跟春節的備貨機會(hui)以及(ji)開發更多的消費場景，與此(ci)同時公司的經營(ying)利潤率也將有所改(gai)善。”

02蒙牛緊追，伊利難守

行業(ye)周期是(shi)難(nan)以對抗的“天(tian)時”，后(hou)繼(ji)者的窮追猛(meng)打，則快(kuai)要讓(rang)伊利守不住自己的“地利”了。

在液(ye)體乳領域，伊利(li)與蒙(meng)牛(niu)是勢均(jun)力敵的(de)雙龍頭。2022年(nian)，伊利(li)股份(fen)實現營業收入(ru)約1237.1億(yi)元，蒙(meng)牛(niu)乳業的(de)營收為925.93億(yi)元兩者的(de)差(cha)距從2018年(nian)的(de)100億(yi)，到(dao)2022年(nian)已超過300億(yi)元。

然(ran)而，隨(sui)著近年來蒙牛的“緊追猛趕(gan)”，這對(dui)乳業雙雄之(zhi)間的差距已經越來越小(xiao)了。

從(cong)2014-2023年的(de)(de)10年時間內(nei)，伊(yi)利(li)的(de)(de)液(ye)體(ti)乳業務(wu)營(ying)收(shou)從(cong)424億增長(chang)(chang)(chang)到855億，整(zheng)體(ti)零售額市場份額穩居行業第(di)一。然而，從(cong)2021年到2023年，伊(yi)利(li)的(de)(de)液(ye)態(tai)(tai)奶(nai)(nai)營(ying)收(shou)增長(chang)(chang)(chang)為0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷(xian)入停滯。與此同時，蒙牛在液(ye)態(tai)(tai)奶(nai)(nai)領域(yu)的(de)(de)營(ying)收(shou)在2021增長(chang)(chang)(chang)了15.9%，2022年增速雖下(xia)降了12.6%，2023年又增長(chang)(chang)(chang)了4.86%。2023年，蒙牛在液(ye)態(tai)(tai)奶(nai)(nai)領域(yu)的(de)(de)營(ying)收(shou)為820億元(yuan)，已逼近伊(yi)利(li)的(de)(de)855億元(yuan)。

2024年(nian)上半(ban)年(nian)，伊利液態奶營業收入368.87億元，下(xia)滑速度(du)更是達到了13.05%，收入減(jian)少55.36億元；蒙牛液態奶上半(ban)年(nian)營收362.62億，同比下(xia)滑12.92%。總體來(lai)看，伊利液態奶仍持續(xu)穩(wen)居(ju)第(di)一，但(dan)二者(zhe)的距(ju)離已(yi)經逐漸接近。

另(ling)一個不能(neng)忽略的(de)數(shu)據是，伊(yi)利(li)(li)的(de)經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量在(zai)不斷減(jian)(jian)少(shao)。2023 年(nian)伊(yi)利(li)(li)股份經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量同比減(jian)(jian)少(shao) 425 家(jia)至(zhi)1.95萬(wan)家(jia)；2024年(nian)一季度(du)(du)，經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量繼續減(jian)(jian)少(shao)約1100家(jia)降至(zhi)1.84萬(wan)家(jia)；半年(nian)報數(shu)據顯(xian)示(shi)，其經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)再減(jian)(jian)少(shao)了(le)2101家(jia)。經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)數(shu)量的(de)減(jian)(jian)少(shao)直接(jie)帶(dai)來了(le)銷(xiao)售渠(qu)道(dao)的(de)收(shou)縮，這無疑可能(neng)削弱伊(yi)利(li)(li)產品在(zai)市(shi)(shi)場上的(de)覆蓋廣(guang)度(du)(du)和銷(xiao)售表(biao)現。在(zai)與蒙牛等強(qiang)勁對(dui)手的(de)較量中，伊(yi)利(li)(li)的(de)競爭力(li)(li)或許會因此受到(dao)波及。經(jing)銷(xiao)商(shang)(shang)的(de)減(jian)(jian)少(shao)不僅壓縮了(le)渠(qu)道(dao)的(de)長度(du)(du)，也削弱了(le)伊(yi)利(li)(li)在(zai)促銷(xiao)、市(shi)(shi)場推廣(guang)等方面的(de)靈(ling)活應對(dui)能(neng)力(li)(li)，品牌(pai)的(de)市(shi)(shi)場影響(xiang)力(li)(li)仿佛失去了(le)部(bu)分支撐，顯(xian)得不如以往那(nei)般(ban)穩固有力(li)(li)。

除此之外，伊利在(zai)(zai)奶(nai)粉及奶(nai)制品、冷飲等領域的競(jing)爭(zheng)者也越來越多(duo)了。奶(nai)粉及奶(nai)制品是伊利三大業(ye)務里(li)面上(shang)半年唯一實(shi)現了營收(shou)和毛利率雙增長(chang)的部分，營業(ye)收(shou)入為 145.09 億元(yuan)，同比增長(chang) 7.31%，毛利率增加2.79%。不(bu)過，在(zai)(zai)這一領域，新興品牌不(bu)可(ke)謂不(bu)猛。例如在(zai)(zai)奶(nai)酪市場飛速狂奔的妙(miao)可(ke)藍多(duo)，2022年上(shang)半年，其奶(nai)酪業(ye)務收(shou)入占比從2017年的19.73%提升至(zhi)78.88%。

在(zai)原奶供(gong)需失衡、奶價不(bu)(bu)斷(duan)走低(di)的(de)(de)(de)(de)困境中，乳制品行業的(de)(de)(de)(de)競爭反而愈加白熱化，宛如(ru)一場無聲的(de)(de)(de)(de)角(jiao)力(li)。像(xiang)光明乳業和三元食品在(zai)低(di)溫奶、酸奶領(ling)域的(de)(de)(de)(de)地域性(xing)優勢，也(ye)是伊(yi)利難(nan)以突破的(de)(de)(de)(de)防線，各大(da)乳企為了爭奪有限的(de)(de)(de)(de)市場空間，紛(fen)紛(fen)傾盡(jin)全(quan)力(li)，力(li)求在(zai)激烈的(de)(de)(de)(de)較量中占據(ju)一席之地。作為龍(long)頭大(da)佬的(de)(de)(de)(de)伊(yi)利，不(bu)(bu)可(ke)謂不(bu)(bu)艱難(nan)。

03投資失利，“資本”反噬

除了市場、競爭等方面的因素，伊利此次營收(shou)失(shi)速還有一個“意外之災”——投資失(shi)利。

財報(bao)顯示(shi)，今(jin)年二(er)季(ji)度，信用減(jian)值(zhi)和(he)資(zi)產減(jian)值(zhi)損失的增加(jia)是影響(xiang)伊(yi)利(li)利(li)潤的核心原因。首先，其公(gong)允(yun)價值(zhi)變(bian)動(dong)為2900萬(wan)元，同(tong)比增加(jia)2300萬(wan)元，變(bian)動(dong)收益(yi)主要系股*投(tou)資(zi)虧(kui)損導(dao)致(zhi)。

伊利股份在過去幾年中對(dui)多個相(xiang)關(guan)企業進行了股*投資(zi)，這些(xie)企業通(tong)常涉及乳(ru)制品、健(jian)康食品及相(xiang)關(guan)領(ling)域。例如，其在2021年斥資(zi)87.34億元巨資(zi)并購澳優(you)乳(ru)業59.17%的股份，而今澳優(you)僅剩下(xia)32億市值。

在經(jing)濟繁榮的(de)(de)(de)(de)階段，企業(ye)(ye)通過并購上(shang)下(xia)游產業(ye)(ye)鏈，尤(you)其是(shi)海外牧(mu)場，仿佛為自身增添了(le)耀眼的(de)(de)(de)(de)色彩。然而，當經(jing)濟進入低谷時(shi)，若并購未(wei)能如愿，曾(ceng)經(jing)的(de)(de)(de)(de)選擇(ze)反倒可(ke)能成為企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)負擔，溢價支付的(de)(de)(de)(de)代(dai)價終究無法回避。蒙牛控股(gu)的(de)(de)(de)(de)兩家原奶企業(ye)(ye)現代(dai)牧(mu)業(ye)(ye)和(he)中(zhong)國圣(sheng)牧(mu)，上(shang)半(ban)年也分別錄得凈(jing)虧損2.83億(yi)元和(he)1.44億(yi)元，可(ke)以見得，資(zi)本(ben)這把雙刃(ren)劍，在低迷的(de)(de)(de)(de)市場環境下(xia)為企業(ye)(ye)帶來了(le)不小的(de)(de)(de)(de)風險。

其次，伊(yi)利(li)(li)上(shang)半年(nian)信用減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失為4.38億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)加了4.26億(yi)(yi)元。簡(jian)單而言(yan)，信用減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)就是(shi)“壞賬(zhang)”，主(zhu)要由于上(shang)半年(nian)牧業壓力加劇，處于審慎性考慮，伊(yi)利(li)(li)提(ti)升(sheng)了針對上(shang)游合(he)作牧場(chang)的貸款的撥備率，導致(zhi)減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)增(zeng)加較多(duo)。此外，伊(yi)利(li)(li)上(shang)半年(nian)還在資產價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)上(shang)損(sun)失了4.64億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)加了1.22億(yi)(yi)元，主(zhu)要系大包粉減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)及奶(nai)粉減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失，上(shang)半年(nian)由于噴(pen)粉計(ji)提(ti)減(jian)(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失在3億(yi)(yi)+，同(tong)比(bi)去年(nian)略有提(ti)升(sheng)。

市場環境低迷、公(gong)司自(zi)身主動調(diao)整，加(jia)上各種各樣難以預料的(de)情況，伊利就像在(zai)復(fu)雜的(de)棋(qi)局中，既要應對對手的(de)策略變化，又要在(zai)自(zi)己棋(qi)子的(de)重(zhong)新布局中尋(xun)找突破。在(zai)外部壓(ya)力和內部調(diao)整的(de)雙重(zhong)影響下，伊利正經(jing)歷著一場深刻的(de)戰(zhan)略重(zhong)塑。

雖然未來的棋盤(pan)布(bu)滿未知的變數，在經歷了陣痛和調整之后，伊(yi)利如何落子布(bu)局，仍需要(yao)細細考量(liang)。