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冤家不再“路窄(zhai)”，但競爭仍在持(chi)續。

近日，豐巢向港交所遞(di)交招股書，估值(zhi)約為250億(yi)元。若成功IPO，持(chi)股比例48.45%的順豐掌門人王衛，將在順豐控(kong)(kong)股、順豐房(fang)托、嘉里物流、順豐同(tong)城后掌控(kong)(kong)第五家上市(shi)公司。

作為全球范圍(wei)(wei)內擁(yong)有最多智能快遞柜的企業，豐(feng)(feng)巢在(zai)國內的最大對(dui)手(shou)是人(ren)們熟(shu)悉的菜鳥驛站。2017年，兩(liang)家(jia)公司圍(wei)(wei)繞數據信(xin)息問題爆發沖突，結果是“二通一達”退出豐(feng)(feng)巢，轉向菜鳥懷抱，這注定了豐(feng)(feng)巢與菜鳥在(zai)業務(wu)上(shang)的針鋒相對(dui)。

5個月(yue)前，菜(cai)鳥撤(che)回上(shang)市申(shen)請，重(zhong)歸阿里懷抱。作為(wei)國(guo)內“最(zui)后一公里”配送業(ye)務碩果僅存的兩大巨頭，豐巢與菜(cai)鳥始終在互(hu)相纏斗。

當下(xia)，兩者各有目標與(yu)隱憂，也在(zai)謀求(qiu)多元(yuan)化發展。如今，豐巢在(zai)沖刺上市(shi)，這也考驗著(zhu)菜(cai)鳥接下(xia)來擴張(zhang)和講(jiang)故事(shi)的能力。

豐巢沖刺上市，賺得多虧得也多

8月30日，豐巢控股有限公(gong)司向(xiang)港交所遞交招股書(shu)，謀求主板掛牌上市，保薦人為華泰國際，估值約為人民幣(bi)250億元。

招股書顯示，2021年～2023年，豐巢分(fen)別錄得(de)(de)營收(shou)25.26億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、28.91億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及38.12億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，分(fen)別錄得(de)(de)凈虧損(sun)分(fen)20.71億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、11.66億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)及5.41億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。2024年1月(yue)～5月(yue)，豐巢錄得(de)(de)營收(shou)19.04億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，錄得(de)(de)凈利潤7160萬元(yuan)(yuan)。

換(huan)言之，豐巢營收一直(zhi)在數(shu)十億級別，賺得(de)很(hen)多(duo)，雖然虧損面在持續收窄(zhai)，但近3年(nian)間仍(reng)是(shi)連續虧損的狀態，直(zhi)到在今(jin)年(nian)前5個月才實(shi)現(xian)扭虧為盈。

豐巢的商業模(mo)式為(wei)重資產模(mo)式，依賴于旗下(xia)(xia)智能快遞柜(ju)的布局(ju)。截至(zhi)2024年(nian)5月31日(ri)，豐巢線下(xia)(xia)智能快遞柜(ju)達(da)到330.2千組，擁有格口29.9百萬個，國內覆蓋31個省份(fen)約209千個社區(qu)，累(lei)計服(fu)務367.8百萬名(ming)消費者(zhe)及3.5百萬名(ming)快遞員。

豐(feng)巢主營業務示意圖，圖/豐(feng)巢控(kong)股(gu)招(zhao)股(gu)書

從主營業務(wu)(wu)上看，豐(feng)巢主要擁(yong)有三(san)項(xiang)業務(wu)(wu)：快遞末端配送服務(wu)(wu)、消費者智能交付服務(wu)(wu)、增值(zhi)服務(wu)(wu)及其(qi)他。

三(san)項主(zhu)營(ying)(ying)業務中，快遞末(mo)端配送服務為豐巢的核心業務，在2021年(nian)(nian)(nian)～2023年(nian)(nian)(nian)分別錄(lu)得營(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)(shou)14.6億(yi)(yi)元(yuan)、16.9億(yi)(yi)元(yuan)、18.4億(yi)(yi)元(yuan)，但營(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)(shou)占比(bi)從2021年(nian)(nian)(nian)的57.6%下滑至(zhi)2023年(nian)(nian)(nian)的48.2%，比(bi)例逐漸(jian)縮(suo)小，2024年(nian)(nian)(nian)前(qian)5個(ge)月錄(lu)得營(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)(shou)7.77億(yi)(yi)元(yuan)，營(ying)(ying)收(shou)(shou)(shou)(shou)占比(bi)僅(jin)為40.8%。

另一(yi)項(xiang)快速增長(chang)的業(ye)務是消費者(zhe)智能交付服務。這項(xiang)業(ye)務在(zai)2021年(nian)(nian)～2023年(nian)(nian)分別(bie)錄(lu)得營收(shou)(shou)1.49億(yi)元(yuan)、3.1億(yi)元(yuan)、10.2億(yi)元(yuan)，2024年(nian)(nian)前五個(ge)月錄(lu)得營收(shou)(shou)6.92億(yi)元(yuan)，營收(shou)(shou)占比分別(bie)為5.9%、10.7%、26.8%以(yi)及36.3%。

上述主營(ying)業(ye)務的(de)營(ying)收增長，是今年豐巢(chao)盈(ying)利(li)能力提升的(de)主要原因之一。2024年前5個(ge)月，豐巢(chao)消費者智能交(jiao)付業(ye)務營(ying)收同比增長107.3%，較去(qu)年同期多出(chu)3.58億元。這是由于電商(shang)退換貨(huo)(huo)包裹(guo)增加，這部(bu)分退貨(huo)(huo)被豐巢(chao)稱之為“電商(shang)逆向(xiang)件(jian)”。

自2019年(nian)(nian)開(kai)始(shi)，豐巢消費者(zhe)智(zhi)能交付業務處(chu)理的電商逆(ni)向件持續增長(chang)，截至(zhi)2023年(nian)(nian)的年(nian)(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)達到66.5%，遠超同(tong)期全行(xing)業電商逆(ni)向件的22.7%年(nian)(nian)復合(he)增長(chang)率(lv)。

相比2023年的毛利率10.6%，豐(feng)巢2024年前5個月毛利率躍升至(zhi)26.1%。除去消費者智能交(jiao)付(fu)業務(wu)(wu)快(kuai)速增(zeng)長，豐(feng)巢另兩項業務(wu)(wu)快(kuai)遞末端配送服(fu)務(wu)(wu)、增(zeng)值服(fu)務(wu)(wu)也保持增(zeng)長，2024年前5個月分別同(tong)比上升10.2%及12.6%。

在(zai)招股書中，豐巢(chao)提(ti)(ti)及，盈(ying)利(li)能(neng)力提(ti)(ti)升主(zhu)因為快(kuai)遞末端配(pei)送服務的盈(ying)利(li)能(neng)力顯著(zhu)增長，消(xiao)費者智(zhi)能(neng)交(jiao)付服務及增值服務的快(kuai)速增長，以及營(ying)運效率的提(ti)(ti)高。

在總體(ti)營收增長下，豐巢今年前(qian)五(wu)個月整(zheng)體(ti)銷售成本(ben)并無顯著的(de)變(bian)化。雖然消費者智(zhi)能交付業(ye)務(wu)的(de)營收增長使得銷售成本(ben)急(ji)速上升，但(dan)是快遞末端配(pei)送服(fu)務(wu)的(de)銷售成本(ben)卻明顯降低(di)，從而(er)遏制(zhi)了整(zheng)體(ti)成本(ben)抬高(gao)。

圖(tu)片豐(feng)(feng)巢對于快遞柜折(zhe)舊(jiu)年限計(ji)算的說明(ming)，圖(tu)/豐(feng)(feng)巢控股(gu)招股(gu)書

一刻(ke)商(shang)業注意到(dao)，這部分成本的降低，源于(yu)豐巢智(zhi)能柜(ju)的折舊年(nian)(nian)限得到(dao)重(zhong)新認定——由于(yu)部分豐巢智(zhi)能柜(ju)運營5年(nian)(nian)后依舊可(ke)以使用，豐巢將(jiang)智(zhi)能柜(ju)折舊年(nian)(nian)限由5年(nian)(nian)調整到(dao)10年(nian)(nian)，并將(jiang)成本變動(dong)計入2024年(nian)(nian)后的財務報表中。

鋪(pu)滿大江南北的(de)豐巢(chao)，上市后到底能不能持續盈利？實際(ji)上前景并不一定樂(le)觀(guan)。

據前(qian)(qian)述分(fen)析不難看(kan)出，豐巢(chao)在(zai)今(jin)年(nian)前(qian)(qian)五個月的扭虧為(wei)盈，主要得益于消費(fei)者(zhe)“退貨件”的上升以及對(dui)智能(neng)(neng)柜折舊年(nian)限的重新(xin)計算，如果(guo)該(gai)業(ye)務(wu)不能(neng)(neng)繼(ji)續維持突出增長，豐巢(chao)今(jin)年(nian)下半年(nian)毛利(li)率(lv)大概率(lv)走(zou)低。

菜鳥驛站，與豐巢纏斗多年

菜(cai)鳥與豐巢的恩怨由來已久。

2017年6月，菜(cai)鳥網絡官方微博發布聲(sheng)明稱，順豐暫停(ting)其物流數據(ju)接(jie)口——意味著存放在(zai)豐巢的快遞，消費者(zhe)不(bu)能從菜(cai)鳥服務中(zhong)查(cha)看(kan)。

隨后，順(shun)豐官方微博回(hui)應，稱菜鳥基于自身商業利益(yi)出發，在(zai)2017年5月(yue)要(yao)求豐巢(chao)提供(gong)與其(qi)無關的(de)客戶隱私數(shu)據(ju)，豐巢(chao)拒絕這一要(yao)求后，菜鳥單方面切斷了豐巢(chao)信息接口。

這是兩(liang)家“快遞最后一(yi)公里”領域的兩(liang)家巨頭第一(yi)次“短兵相(xiang)接(jie)”。這場(chang)沖突中，雙方互不相(xiang)讓，彼(bi)時菜鳥已打(da)通順豐(feng)(feng)外(wai)所有物(wu)流及快遞智能(neng)柜(ju)信息，只剩(sheng)豐(feng)(feng)巢(chao)這塊“難啃的骨頭”；而對于豐(feng)(feng)巢(chao)來(lai)說(shuo)，將數(shu)據拱手相(xiang)讓無疑是助(zhu)長直接(jie)競爭對手的實力，同樣不能(neng)接(jie)受。

這場紛爭(zheng)最終經由國家郵(you)政局調停作罷，但(dan)菜鳥很快(kuai)展開反擊(ji)，迫(po)使與(yu)豐巢、菜鳥都關系(xi)匪淺的股東“通達(da)系(xi)”站隊。

2016年(nian)(nian)菜(cai)鳥第一輪增(zeng)資中，圓通(tong)(tong)、中通(tong)(tong)即成為股東。2017年(nian)(nian)底，菜(cai)鳥第二輪增(zeng)資中，韻達、申(shen)通(tong)(tong)加(jia)入股東行列。隨后的2018年(nian)(nian)6月(yue)，曾參(can)與共同(tong)成立豐(feng)巢的中通(tong)(tong)、申(shen)通(tong)(tong)、韻達轉讓豐(feng)巢全部股份(fen)，從此豐(feng)巢主要掌控權歸于順豐(feng)。

菜鳥與豐(feng)巢的(de)明爭暗(an)斗從此(ci)展開，但由(you)于雙方商業模式不(bu)同，業務(wu)形式也有所區別(bie)，最(zui)終演變成難分(fen)難解的(de)纏斗——菜鳥嘗(chang)試推出快遞智能柜，但并未(wei)擊敗對手；豐(feng)巢缺少電(dian)商支撐(cheng)，也不(bu)能取代(dai)菜鳥。

2020年，豐巢收購中(zhong)郵(you)速遞易，徹底成為(wei)快(kuai)遞智能(neng)柜領域(yu)龍頭，卻(que)無法撼動以(yi)快(kuai)遞驛站形(xing)式存在的菜鳥。

菜(cai)(cai)鳥使用輕資(zi)產(chan)的加盟制，擴張迅(xun)速，旗(qi)下菜(cai)(cai)鳥驛站超(chao)18萬個(ge)，背靠阿里淘(tao)寶這(zhe)棵大(da)(da)樹的穩定商流(liu)，形(xing)成龐大(da)(da)的菜(cai)(cai)鳥網絡，能夠(gou)處理(li)大(da)(da)量電商包裹。相比之下，重資(zi)產(chan)的豐巢擴張更慢，需要不斷募(mu)資(zi)砸錢才(cai)能部署更多快遞柜(ju)，成本(ben)也(ye)顯得更高。

豐巢模式擁有高效的(de)(de)運營效率(lv)，業(ye)務(wu)場景清晰，便(bian)于(yu)管(guan)理(li)，較少(shao)產生類似菜鳥(niao)驛站(zhan)不(bu)規(gui)范的(de)(de)負面(mian)輿論。省去大量(liang)人工成本的(de)(de)同(tong)時，不(bu)用經過加盟(meng)商的(de)(de)中間(jian)環節(jie)，豐巢對快遞存放成本的(de)(de)把控更深入，利潤空間(jian)更大。

體現在數據(ju)上，兩者(zhe)差異相對明顯。

按照(zhao)菜鳥(niao)招股書(shu)中的菜鳥(niao)驛站(zhan)日均包(bao)裹(guo)處(chu)理(li)量(liang)8000萬計算，菜鳥(niao)驛站(zhan)2023年總(zong)包(bao)裹(guo)處(chu)理(li)量(liang)超290億(yi)件；按照(zhao)豐(feng)巢招股書(shu)快遞(di)末端配送、消(xiao)費者(zhe)智能交付兩項業(ye)務公布的數據，豐(feng)巢2023年總(zong)包(bao)裹(guo)處(chu)理(li)量(liang)近67億(yi)件。

盡管包裹處(chu)理量差距(ju)很大(da)，在(zai)末端物流解(jie)決方案行(xing)業上(shang)，2023年(nian)豐巢卻以29億(yi)(yi)元營(ying)收(shou)超過菜鳥2023財年(nian)（2022年(nian)3月～2023年(nian)3月）的19億(yi)(yi)元。據灼識(shi)咨詢數(shu)據，2023年(nian)豐巢行(xing)業市(shi)占率(lv)(lv)為6.1%，菜鳥市(shi)占率(lv)(lv)為4%。

顯然，兩(liang)方的尚且難分勝負，纏斗仍將繼續。

只有快遞還不夠，都要講講新故事

上市與不上市的抉(jue)擇間(jian)，昔日(ri)對(dui)手面對(dui)困境，走向(xiang)不同(tong)的路。

今年3月(yue)1日，《快(kuai)遞(di)市場管理(li)辦(ban)法(fa)》正式實施(shi)，提(ti)出“未經用戶同意擅(shan)自使(shi)用智(zhi)能快(kuai)件箱、快(kuai)遞(di)服務站等方(fang)式投(tou)遞(di)快(kuai)件的，如果情節嚴重，將處以(yi)1萬～3萬元罰款”，迫使(shi)末(mo)端(duan)物流解(jie)決方(fang)案提(ti)供商們不得不放慢腳步(bu)。

“物流最(zui)后一公里”的(de)(de)問題(ti)如(ru)何解決(jue)，恐怕仍將在(zai)未(wei)來產生新的(de)(de)變數。截至目前，菜(cai)(cai)鳥驛站經營(ying)不規范(fan)、豐(feng)巢快遞柜收取保(bao)管費等議題(ti)都曾在(zai)社(she)交媒體平臺上引發爭議，歸根(gen)結底，消費者對于菜(cai)(cai)鳥、豐(feng)巢的(de)(de)解決(jue)辦法都存在(zai)疑(yi)慮(lv)。

據(ju)灼識咨詢數據(ju)，2023年中(zhong)國末端物流解決方案市場規模(mo)按包裹(guo)量(liang)計算達到(dao)943億件，2019～2023年，年復(fu)合增長率為32%。但按收入計算，國內五大末端物流解決方案供應商占總體份額合計為14.6%。

末端物(wu)流解(jie)決方案市(shi)場(chang)規模，圖(tu)/豐巢控股招股書

換言之，這片市(shi)場雖然規(gui)模巨大，卻遠未成(cheng)熟(shu)，難以(yi)捧出(chu)真(zhen)正的(de)龍頭公司。僅靠最后一公里(li)的(de)快(kuai)遞費，菜鳥與豐巢目前都難以(yi)實現“暴富”，需要更多元的(de)發展以(yi)求(qiu)得(de)穩定(ding)與空間(jian)。

對于菜(cai)(cai)(cai)鳥撤(che)回(hui)上市(shi)，阿里集團董事會主席(xi)蔡崇信指出(chu)兩項(xiang)原因：首先，基于菜(cai)(cai)(cai)鳥在(zai)阿里的戰略角色(se)和未來(lai)規劃(hua)，菜(cai)(cai)(cai)鳥要與核心業務電商深度融合(he)；其次，當前(qian)市(shi)場條件(jian)下(xia)，菜(cai)(cai)(cai)鳥的戰略價值難以在(zai)IPO中得到體現。

在菜鳥2023財年報表中，菜鳥總營(ying)收錄得778億(yi)(yi)元，其中國際物(wu)(wu)流(liu)、國內物(wu)(wu)流(liu)分別以368.5億(yi)(yi)元、359.6億(yi)(yi)元營(ying)收占據第(di)一大業(ye)(ye)務、第(di)二大業(ye)(ye)務的(de)(de)位(wei)置，而包含菜鳥驛站(zhan)在內的(de)(de)“科技(ji)及其他(ta)服(fu)務“業(ye)(ye)務營(ying)收為(wei)49.8億(yi)(yi)元，營(ying)收占比(bi)為(wei)6.4%。

截(jie)至(zhi)2023年6月，菜鳥在全(quan)球范圍(wei)內擁有1100多(duo)個(ge)倉庫、380多(duo)個(ge)分揀中心，全(quan)球網絡落地200多(duo)個(ge)國家(jia)及地區。

不難看出，菜鳥(niao)(niao)實則以(yi)全球化物流企業的(de)定位謀求上市。而在收到撤回指令后，菜鳥(niao)(niao)的(de)首要目標(biao)已經從(cong)完成上市盈(ying)利，轉變為補全阿里物流快(kuai)遞(di)網絡的(de)不足。2023年6月28日，菜鳥(niao)(niao)推出自營的(de)菜鳥(niao)(niao)速遞(di)，正式入(ru)局國內(nei)快(kuai)遞(di)競(jing)爭(zheng)，同樣符合阿里電商帝國整體發展(zhan)的(de)指向。

8月(yue)15日，阿(a)里公(gong)布2025財年(nian)一季度業(ye)績(ji)，其中(zhong)菜鳥(niao)營(ying)收同比增長16%，錄(lu)得營(ying)收人民幣268.11億元，業(ye)績(ji)增長主(zhu)要來(lai)(lai)(lai)自跨境物流(liu)履(lv)約服務(wu)帶來(lai)(lai)(lai)的收入增長和(he)運(yun)營(ying)效率提升(sheng)。但與(yu)此同時，菜鳥(niao)背后“通達系”股東眼看公(gong)司上(shang)市(shi)希(xi)望落(luo)空，未來(lai)(lai)(lai)與(yu)自家快遞業(ye)務(wu)展開競爭，恐怕未來(lai)(lai)(lai)將有利益糾(jiu)葛浮出水面。

另(ling)外一方面，對于豐巢來說，局(ju)限(xian)于末端物流場景也并(bing)非上(shang)策。

通過(guo)前(qian)述的增(zeng)值(zhi)服務(wu)(wu)，豐(feng)巢(chao)選擇以快遞柜為基點，一(yi)舉(ju)打入(ru)物品寄存(cun)、線下(xia)廣告、衣物洗護、上(shang)門(men)服務(wu)(wu)等多(duo)個(ge)領域。在招股書中(zhong)，豐(feng)巢(chao)提及：“2023年(nian)，上(shang)述衍(yan)生業務(wu)(wu)市場(chang)超千(qian)億規模，增(zeng)長(chang)潛力巨大”，憑(ping)借不同于傳統(tong)服務(wu)(wu)商的獨特價值(zhi)，成為服務(wu)(wu)提供商的第二增(zeng)長(chang)曲線。

2021年～2023年以及2024年前5個月，豐巢增(zeng)值服(fu)務營收(shou)分別(bie)為9.22億(yi)元(yuan)、8.96億(yi)元(yuan)、9.56億(yi)元(yuan)和(he)4.35億(yi)元(yuan)，營收(shou)占(zhan)比分別(bie)達(da)到36.5%、31%、25%及22.9%。看(kan)得(de)出來(lai)，該業務雖(sui)然一直保持不(bu)錯(cuo)的營收(shou)，增(zeng)長速度卻并不(bu)快。

一方潛心(xin)布(bu)局物流(liu)建設，一方積極開(kai)拓新場景，均有問題(ti)待解，菜鳥與(yu)豐巢(chao)各自有發(fa)展方向，但競爭(zheng)也(ye)將持續進行下去。

（題圖來源于豐巢(chao)官網。）