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收入增長(chang)，內里耗損(sun)，這(zhe)是金龍(long)魚(yu)2021年全年財報發布后的(de)體現。

數(shu)據顯示，益海嘉里(li)金龍魚糧(liang)油食(shi)品股份(fen)有(you)限公司(si)（以下(xia)簡(jian)稱“金龍魚”）2021年(nian)全(quan)年(nian)實現營業(ye)收入2262.3億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長16.1%；實現凈利潤(run)41.32億元(yuan)，同(tong)比下(xia)降(jiang)31.1%；扣除非經常性損益后的(de)凈利潤(run)為49.96億元(yuan)，同(tong)比下(xia)降(jiang)43.2%。

米面糧(liang)油是市場剛需，但金龍(long)魚在2021年凈利率不足2%，對(dui)內來(lai)說凈利率降(jiang)低(di)是由于上有(you)原材(cai)料價格(ge)波(bo)動導致，對(dui)外而(er)(er)言則是二級市場對(dui)企業(ye)本身(shen)產(chan)生(sheng)風險評估，從而(er)(er)造成投(tou)資者(zhe)的憂(you)慮。

面(mian)對(dui)外界評估以及原(yuan)材料價格上漲(zhang)帶來(lai)(lai)的(de)困(kun)境，金龍魚亟(ji)需一(yi)個解決(jue)的(de)方案，來(lai)(lai)解決(jue)成本增加的(de)壓力。

01

米面糧油何為剛需？

為什么(me)人需(xu)要食用油(you)呢？

食用(yong)油(you)能(neng)夠給(gei)人類提供熱量和不飽(bao)和脂肪酸(suan)，其中，不飽(bao)和脂肪酸(suan)為人體(ti)的基本代謝提供必需的能(neng)量。

在醫生(sheng)(sheng)在醫學角度認為，不飽(bao)和(he)(he)(he)(he)脂(zhi)肪(fang)(fang)酸(suan)(suan)對(dui)于人體可以(yi)(yi)起到(dao)良(liang)好(hao)的作用，因為不飽(bao)和(he)(he)(he)(he)脂(zhi)肪(fang)(fang)酸(suan)(suan)可以(yi)(yi)控制血脂(zhi)和(he)(he)(he)(he)膽固醇，對(dui)于血管可以(yi)(yi)起到(dao)保護(hu)的作用。所以(yi)(yi)建(jian)議飲食(shi)上(shang)盡(jin)量選用不飽(bao)和(he)(he)(he)(he)脂(zhi)肪(fang)(fang)酸(suan)(suan)，少(shao)食(shi)用飽(bao)和(he)(he)(he)(he)的脂(zhi)肪(fang)(fang)酸(suan)(suan)，可以(yi)(yi)減(jian)少(shao)動脈(mo)硬化和(he)(he)(he)(he)心腦血管疾病的發生(sheng)(sheng)，是非常重要(yao)的生(sheng)(sheng)活方式的改(gai)變(bian)。

簡(jian)單來說，米面(mian)糧油的剛需是人類在(zai)自身繁衍生活中的必須能(neng)量和元素(su)，缺(que)一不可。

相(xiang)比(bi)剛(gang)需(xu)而(er)言，消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)對(dui)品(pin)(pin)(pin)牌的(de)選(xuan)擇需(xu)求(qiu)僅居(ju)其次。在消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)認知中，金(jin)龍魚、福(fu)臨(lin)門(men)等品(pin)(pin)(pin)牌商(shang)品(pin)(pin)(pin)具有大(da)(da)企業背書能(neng)力(li)，因此在信(xin)任度上要(yao)高于小(xiao)品(pin)(pin)(pin)牌或(huo)者(zhe)自(zi)營產品(pin)(pin)(pin)。但米面糧油(you)并非(fei)(fei)深加工產品(pin)(pin)(pin)，所以(yi)在消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)需(xu)求(qiu)方面很多消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)的(de)要(yao)求(qiu)底(di)線(xian)不高，并非(fei)(fei)只有品(pin)(pin)(pin)牌產品(pin)(pin)(pin)才(cai)能(neng)夠被(bei)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)，反而(er)一些自(zi)營的(de)產品(pin)(pin)(pin)也會被(bei)大(da)(da)部分消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者(zhe)接(jie)受。

消費者認為(wei)，關于米(mi)面糧油商品(pin)只有價格(ge)上的競爭，沒有品(pin)牌上的比拼(pin)，畢竟米(mi)面糧油的作用意義與其他產品(pin)完全不同，在剛(gang)需(xu)為(wei)首的消費需(xu)求(qiu)面前，很多攀(pan)比心理會被拋擲腦(nao)后。

另(ling)一方面，在消費習(xi)慣上(shang)的(de)改變也會影響品(pin)牌米面糧(liang)油的(de)銷量。

米面(mian)糧油在傳(chuan)統行業(ye)幾乎稱霸，大部分經銷點都(dou)喜歡進購(gou)大品牌的米面(mian)糧油產品，所(suo)(suo)以很多中小品牌的知(zhi)名(ming)度不高，再加上早(zao)期檸檬市場嚴重，所(suo)(suo)以消費者對(dui)中小品牌的接受度遠不如當前消費時代。

新消費(fei)時(shi)代(dai)下電(dian)商購物幾乎(hu)成為(wei)(wei)習慣(guan)，作為(wei)(wei)剛需的(de)米面(mian)糧油產業也在(zai)電(dian)商做了充足的(de)布局，眾(zhong)多(duo)中(zhong)小品牌(pai)也從電(dian)商平臺脫穎而出。

據數據顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，京東、天貓等(deng)平臺購買米面糧油商(shang)品(pin)的消費(fei)者越(yue)來越(yue)多，京東公開(kai)數據顯(xian)(xian)示(shi)(shi)，從(cong)除夕-初(chu)九（同(tong)比去年春節同(tong)期）全站包括米面糧油及乳制(zhi)品(pin)等(deng)在內(nei)的民生(sheng)(sheng)類(lei)商(shang)品(pin)成(cheng)交(jiao)(jiao)額(e)增長154%。其中，作(zuo)為主要生(sheng)(sheng)活必(bi)須品(pin)的米、面成(cheng)交(jiao)(jiao)額(e)分別(bie)增長5.4倍、4.7倍，方(fang)便食(shi)品(pin)成(cheng)交(jiao)(jiao)金額(e)增長3.5倍，食(shi)用油供應(ying)量(liang)就達(da)到590萬升(sheng)。

另(ling)外，平(ping)臺中出現(xian)的(de)(de)自有品(pin)牌米面糧油的(de)(de)品(pin)類和(he)銷量都在(zai)增加，一些社(she)區(qu)團(tuan)購和(he)一部(bu)分(fen)小程(cheng)序團(tuan)購上自營的(de)(de)米面糧油產品(pin)越來越豐(feng)富，已(yi)經不再是大品(pin)牌搶占所有市場的(de)(de)時代，當然，這也顯示了新(xin)消費(fei)時代下行(xing)業(ye)中品(pin)牌競爭激烈，就算是大品(pin)牌的(de)(de)發(fa)(fa)展也愈發(fa)(fa)的(de)(de)艱巨。

然而(er)再(zai)看品(pin)牌與剛需又(you)有何(he)關聯(lian)，就會(hui)(hui)發(fa)現，隨(sui)著時間的(de)推移，人(ren)們對(dui)剛需的(de)追求逐(zhu)漸(jian)形(xing)成習慣，像食(shi)用油這種商(shang)品(pin)消費者(zhe)很可能會(hui)(hui)因為消費習慣去選擇品(pin)牌產品(pin)，所以再(zai)未來(lai)米面糧油仍(reng)舊會(hui)(hui)保持品(pin)牌推廣(guang)，同時再(zai)邊界延(yan)申(shen)上繼續發(fa)力(li)。

02

上市金龍魚，

利息與低利率“迷人”

金(jin)龍(long)魚(yu)覆蓋全(quan)國(guo)多(duo)個城市，建成生(sheng)產(chan)(chan)基地(di)數(shu)十個，生(sheng)產(chan)(chan)性企業100多(duo)家，再加上(shang)強大的(de)營銷(xiao)網絡(luo)和(he)暢銷(xiao)經(jing)銷(xiao)商，金(jin)龍(long)魚(yu)在國(guo)內(nei)可謂是家喻戶曉。

金龍(long)(long)魚(yu)在市場中的火爆讓其(qi)迅速占領(ling)市場頭部，同(tong)時，金龍(long)(long)魚(yu)的經(jing)營方式也是其(qi)快速占領(ling)頭部的根(gen)本原因。

據公(gong)開信息顯示，金(jin)龍(long)魚對原材料的深度利用(yong)令人稱(cheng)奇(qi)，有人統計稱(cheng)，在水稻領域(yu)，金(jin)龍(long)魚在加工(gong)(gong)生產(chan)品牌大米(mi)的同時，又將加工(gong)(gong)的主要副產(chan)品稻殼(ke)用(yong)來發電，并(bing)從(cong)稻殼(ke)灰中提取白炭黑、活性(xing)炭等高附(fu)加值(zhi)產(chan)品；副產(chan)品米(mi)糠被用(yong)來榨取米(mi)糠油，米(mi)糠粕可進一步深加工(gong)(gong)為(wei)飼料原材料。

原材(cai)料價值多元化的(de)(de)模式(shi)讓金龍(long)(long)魚在商業模式(shi)中多了一些(xie)獲利(li)的(de)(de)渠道，但(dan)相比整個行業的(de)(de)微末利(li)潤而言，大概依(yi)舊是杯水車薪，所以為(wei)了在利(li)潤低薄的(de)(de)經營狀態中想要滿(man)足對(dui)增長有迫切(qie)需求的(de)(de)股民們的(de)(de)期待，金龍(long)(long)魚以及同行業們就不得不深耕高杠桿(gan)經濟模式(shi)。

高高杠桿和精(jing)深加工(gong)模(mo)式讓(rang)金龍魚在(zai)米面糧油行(xing)業漸行(xing)漸遠，但是在(zai)上市后二級市場(chang)對其關注有開始搬到明面探究。

金龍魚創(chuang)業(ye)板上市(shi)(shi)(shi)時間為2020年，金龍魚實(shi)現營業(ye)收入1949.22億元，同比增長14.2%，這一金額遠(yuan)遠(yuan)超(chao)出貴州茅(mao)臺（978億元）、海(hai)天(tian)味業(ye)（228億元）等(deng)“茅(mao)指數”上市(shi)(shi)(shi)公(gong)司，而2021年是(shi)其上市(shi)(shi)(shi)后第一個全年財(cai)報，從數據中(zhong)看(kan)，營收超(chao)過2200億元是(shi)其營收增高的表現，但相比之下，增收不增利(li)，是(shi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)對金龍魚2021年全年財(cai)報發布后的看(kan)法(fa)。

財報數據顯示(shi)，截至去年三季度末，1959億的總資產，其中725億由短期借(jie)款驅動，占(zhan)比37%，加上99億元(yuan)(yuan)的長(chang)期借(jie)款，合(he)計(ji)占(zhan)比為42%。2020年上市首(shou)年金(jin)龍魚利(li)潤89億元(yuan)(yuan)，利(li)息費(fei)就高達(da)18億元(yuan)(yuan)，大(da)量(liang)借(jie)貸帶(dai)來的高額利(li)息費(fei)用(yong)嚴重影響了(le)金(jin)龍魚的盈利(li)水平。

也(ye)就是(shi)說，僅是(shi)用來業務擴張的長短(duan)期借貸的利息就讓金龍魚的利潤(run)大幅(fu)度減少，成為(wei)導致其增收不增利的原因(yin)之一。

增收(shou)不(bu)增利的第二原因歸結于原材料上漲(zhang)，也就是金龍(long)魚(yu)對(dui)上游市場的把(ba)控能力(li)確實(shi)導致，但米面糧油的原材料隨著實(shi)時變化發生(sheng)改變，并不(bu)是那么容易把(ba)控，從而間接導致金龍(long)魚(yu)單價整體(ti)上調(diao)，造成了(le)增收(shou)不(bu)增利的狀況。

從金龍魚(yu)(yu)的(de)盈利能力來看，作為剛需(xu)商(shang)品，一(yi)年營(ying)業(ye)額達到2262.3億元，凈利率卻不(bu)足百分之二，甚至侃侃超過千(qian)分之十八的(de)水平，已經影(ying)響股東回(hui)報(bao)。米面糧(liang)油的(de)高收低利讓金龍魚(yu)(yu)、道道全(quan)、福(fu)臨門等企(qi)業(ye)往(wang)往(wang)通過高杠桿來擴張(zhang)業(ye)務和提升股東盈利，但(dan)這種方式也存在了很大(da)的(de)經營(ying)危機(ji)。

03

新消費下的品類與需求

在食(shi)用油(you)中，可以劃分(fen)(fen)為植物(wu)油(you)和(he)動物(wu)油(you)兩大(da)品(pin)類，在食(shi)用油(you)行業競(jing)爭(zheng)不斷的背景(jing)下，品(pin)類內的細分(fen)(fen)化(hua)成為了競(jing)爭(zheng)方式之(zhi)一。

兩(liang)大品類中，常見的植物油(you)有(you)：菜籽油(you)·花生油(you)·橄欖油(you)等，而動物油(you)則有(you)豬油(you)·牛油(you)·羊油(you)和魚油(you)等。

在科學常(chang)識解釋中，植(zhi)物油含有(you)較(jiao)(jiao)多的不飽(bao)和脂肪酸，而動物有(you)責含有(you)較(jiao)(jiao)高的飽(bao)和脂肪酸，相比(bi)之下，植(zhi)物油在人體內吸收率(lv)較(jiao)(jiao)高，而動物油的吸收率(lv)就比(bi)較(jiao)(jiao)低了，但動物油的優勢是具(ju)有(you)較(jiao)(jiao)高的熱量，能夠抵御寒冷(leng)，且含有(you)對心(xin)血管有(you)益的成分(fen)。

兩(liang)大品類(lei)各有(you)優(you)(you)勢，但是新消費(fei)時代下(xia)消費(fei)者更(geng)傾向植物(wu)油(you)的(de)(de)好處(chu)，反而忽(hu)視動(dong)物(wu)油(you)的(de)(de)優(you)(you)勢，忘記了營養補充中的(de)(de)平衡(heng)法(fa)則(ze)。實際(ji)上(shang)，在(zai)科學營養搭(da)配(pei)中，并沒有(you)消費(fei)市場上(shang)的(de)(de)利益(yi)把控，所以既不偏向動(dong)物(wu)油(you)也(ye)不偏向植物(wu)油(you)，而是兩(liang)者皆可作為長(chang)期(qi)使(shi)用的(de)(de)食用油(you)，所以市場中兩(liang)類(lei)油(you)的(de)(de)競爭自然(ran)不攻自破。

現階段金龍魚不止(zhi)布局食用(yong)油兩大品類，而且(qie)在(zai)其包裝、容量等(deng)方面也做(zuo)了足(zu)夠的文章，甚至在(zai)早期還有很多轉基(ji)因、有機(ji)(ji)、無機(ji)(ji)等(deng)賣點的食用(yong)油售賣，這都是在(zai)市場中與(yu)同行競爭的表現。

當(dang)然，除了(le)食用油(you)產品之(zhi)外，飼料(liao)原(yuan)料(liao)以及(ji)油(you)脂科(ke)技業(ye)務構成了(le)金龍魚的(de)另外收(shou)(shou)入來(lai)源，在(zai)2020年收(shou)(shou)入比重中占了(le)37.19%，但這兩項業(ye)務相比廚房產品的(de)毛(mao)(mao)利率水平(ping)不高，據招股書(shu)披露，2017-2019年，金龍魚飼料(liao)原(yuan)料(liao)毛(mao)(mao)利率區間約(yue)為4.67%-8.13%；油(you)脂科(ke)技的(de)毛(mao)(mao)利率區間約(yue)為4.81%-10.06%。

其他業(ye)(ye)務雖然也(ye)是利潤低薄，但寬泛的業(ye)(ye)務品類和龐大的市場也(ye)給(gei)其帶來了不錯的收(shou)入，只不過隨著一(yi)部分(fen)原(yuan)材料價格(ge)上(shang)漲，金(jin)(jin)龍魚采取(qu)了套(tao)期保(bao)(bao)值來規(gui)避價格(ge)風險，2017-2019年，金(jin)(jin)龍魚通(tong)過套(tao)保(bao)(bao)而持續獲利，投資收(shou)益(yi)金(jin)(jin)額分(fen)別為8.06億(yi)元、4.88億(yi)元和24.54億(yi)元。而套(tao)保(bao)(bao)業(ye)(ye)務的虧損，也(ye)是導致金(jin)(jin)龍魚利潤下(xia)滑(hua)的重要原(yuan)因。

另一方(fang)面(mian)，金龍魚(yu)進軍廚房市(shi)場(chang)，二級市(shi)場(chang)將(jiang)金龍魚(yu)與海天(tian)進行對比，認為(wei)海天(tian)與金龍魚(yu)終(zhong)究會(hui)有業務上(shang)的競(jing)爭。

據市場(chang)數據顯示，兩方業務重合首先是在大豆(dou)采購方面(mian)，2021年(nian)國內進(jin)口大豆(dou)均(jun)價(jia)上(shang)漲(zhang)41%-555美元/噸，金龍魚當(dang)年(nian)采購價(jia)格較2020年(nian)增(zeng)長50.52%，其(qi)材料(liao)成本(ben)上(shang)漲(zhang)超過20%。海天(tian)醬油公司營業成本(ben)153.37億(yi)元，較上(shang)年(nian)增(zeng)長16.36%。

原(yuan)本(ben)是(shi)原(yuan)材料方面的(de)交集，但(dan)是(shi)在金(jin)龍(long)(long)魚(yu)進軍(jun)廚房調味(wei)(wei)品后(hou)，兩大(da)市場巨(ju)頭就有(you)了一定的(de)競(jing)爭威脅，但(dan)實際上海天在調味(wei)(wei)品市場的(de)地(di)位甚至比金(jin)龍(long)(long)魚(yu)在糧油市場的(de)地(di)位更加穩固，這(zhe)種競(jing)爭或(huo)許(xu)只(zhi)是(shi)業務(wu)上的(de)重(zhong)合。當然，金(jin)龍(long)(long)魚(yu)如果在廚房調味(wei)(wei)品市場大(da)做文(wen)章(zhang)，或(huo)許(xu)也會有(you)一場世紀交鋒。